1月信贷数据不及预期 缘起表内转表外？

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【信贷形势】一季度新增信贷明显增加| |新增人民币贷款超过2万亿元，信贷结构改善

1月份信贷数据显示，企业融资需求进一步回升| | 1月份，m1和m2剪刀差收窄至3.2%，反映出中国经济活力增强

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CICC宏观:年初信贷增长强劲，宽松的货币政策退出

"每个节日都发送数据."昨天(2月14日)晚上，央行在情人节烛光晚餐前公布了1月份的财务数据。值得注意的是，许多市场机构预测1月份新增人民币贷款将超过2016年同期的2.5万亿元，但实际数据显示1月份新增人民币贷款为2.03万亿元，明显低于市场预期。与此同时，企业中长期贷款明显增加，虽然住宅贷款总体规模仍不小，但新增贷款比例已降至31%。

为什么信贷数据明显低于预期？对此，山东一位股东向《全国商报》记者透露了其中的玄机:“主要原因是引导客户做表外业务，而没有表内规模。”

德国商业银行(Commerzbank)首席中国经济学家周浩指出，1月份的信贷数据证实了市场上的各种传言:首先，社会融资总量创下历史新高，表明信贷热情很高；二是新增贷款低于市场预期，这证实央行在节前最后一周进行了“窗口指导”；第三，社会融资高于预期，而贷款低于预期，表明提高mlf利率是为了控制表外业务的快速扩张。

表外业务迅速扩张

在1月份财务数据发布前，《国民经济日报》记者与银行信贷部门多名一线员工沟通，发现年初当地银行提供的信贷额度和结构存在明显差异，表明当前实体经济复苏不均衡，企业融资需求没有完全释放。

“宏观数据显示，经济正在好转，但当地民营企业没有积极的扩张势头，融资意愿不强，或者正处于休眠期。”广东省一家大型国有银行分行的一名人士表示。

值得一提的是，1月份财务数据出来后，记者发现企业中长期贷款的增幅远远超过短期贷款。根据央行的数据，1月份非金融企业和政府机构的贷款增加了1.56万亿元。其中，短期贷款增加4331亿元，中长期贷款增加1.52万亿元，票据融资减少4521亿元。

对此，招商证券(600999，BUY)(港股06099)宏观研究部主任谢表示，从贷款结构来看，ppp项目的加速落地和政策性贷款推高了企业中长期贷款规模，使其占当月新增人民币贷款的74%，达到近两年来的新高。

记者注意到，最近各省集中发布了2017年重大项目投资计划，从几千亿元到几万亿元不等。在这种情况下，对资产质量承受巨大压力的银行自然有内在动机在年初瞄准并积极放贷。上述银行家还告诉记者，他们分行年初的贷款增长主要取决于零售销售，而企业贷款主要取决于基础设施项目。

然而，山东的情况不同。一位股票银行家告诉记者，许多地方银行的信贷额度非常紧张，其分行今年几乎没有新增企业贷款。原因主要是总部的限额控制。他说，他支行的客户分散在各个行业，主要是运输、制造、医药和电器批发等。尽管企业有很强的融资意愿，但不良贷款的持续增长吞噬了银行的利润，影响了新的信贷额度。

根据上述股票银行家的说法，我行已经提出转型，走资产和成本忽略之路，引导客户从表内到表外开展业务，主要方向是银行承兑汇票、信用证等产品。尽管客户的资金成本没有显著增加，但使用客户资金的便利性却下降了。

值得注意的是，1月份社会融资规模同比分别增长3.74万亿元、2.1万亿元和2619亿元。其中，表外委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别增加3136亿元、3175亿元和6131亿元，分别增加961亿元、2623亿元和4805亿元。

居民中长期贷款比重下降

每当央行发布月度金融数据时，居民中长期贷款都是一个备受关注的数据，因为它主要反映了住房抵押贷款的增长。根据央行昨日发布的数据，1月份，居民新增中长期贷款6293亿元，占新增贷款的31%，较上月下降9.55个百分点。

对此，民生银行(港股01988)首席研究员文彬认为，这一比例接近合理水平。然而，招商银行资产管理部高级分析师刘东亮(600036，BUY)(港股03968)对《全国商报》表示，新增家庭中长期贷款达到创纪录的6293亿元，表明房地产市场正在升温，不排除房地产调控继续加大的可能性。然而，在一些城市的优惠抵押贷款利率取消之前，一些居民可能会急于买房。

交通银行金融研究中心(601328，BUY)(港股03328)认为，新居民中长期贷款总体规模较高，这主要是由于以往住房交易中抵押贷款需求的延续。沈万红远(000166，BUY)(港股00218)李慧勇也指出，信贷和社会融资都很高，并且存在季节性因素，因此将1月和2月的数据结合起来更为合理。此外，监管套利(如银行提前放贷和表外融资大幅增加)也极大地提振了信贷和社会福利。然而，由于房地产销售呈下降趋势，短期经济稳定但中期压力较大，中性货币政策略有收紧，信贷和社会福利的复苏难以维持。

事实上，一家大型银行北京分行的信贷经理也告诉《国家商报》，2017年，北京将更加严格地调控房地产。例如，第二套住房的贷款期限不应超过25年，第一套住房的最低利率不应低于10%。在这种情况下，未来的抵押贷款配额将更加紧张。

在刘东亮看来，尽管表外融资大幅增加是由于年初银行集中投资(资金)，但这一切都表明实体和居民需求强劲，有利于上半年经济持续稳定。面对融资高增长的局面，年初的通胀叠加在年内处于较高水平，因此央行货币政策保持中性和紧缩显然是合理的，未来mlf(中期贷款工具)和omo(公开市场操作)利率可能会继续上调，但操作利率的上调更多是针对金融去杠杆化和风险防范，对贷款利率的影响有限。与此同时，实体经济也面临去杠杆化的压力。融资的高增长与监管思维相反。预计尽管央行不会轻易调整存贷款利率，但其信贷指引不会放松。

文彬认为，根据最近发布的pmi、外贸、价格等数据，供应方结构改革的成效已经开始显现，中国内部需求已经稳定，对实体经济的金融服务已经增加，信贷结构已经优化，表明今年经济有望平稳启动，应继续保持积极的财政政策和稳定中性的货币政策组合。

民生采集小组指出，虽然1月份信贷数据低于预期，但企业中长期贷款和不规范贷款仍在上升，企业融资需求强劲。在经济稳定、金融数据强劲的背景下，央行降低金融杠杆的决心不可低估。