1月社会融资增量达3.74万亿创新高

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2月14日，央行发布了1月份的金融数据和社会融资增量数据。数据显示，虽然当月新增人民币贷款略低于市场预期，但居民中长期贷款继续保持较高水平，企业中长期贷款规模和比例达到新高。此外，本月社会融资规模创历史新高，达到3.74万亿元。广义货币(m2)同比增长11.3%，与去年年底持平。

1月份，人民币贷款增加2.03万亿元，低于此前市场预期的2.5万亿元，同比增加4751亿元。招商证券(600999，BUY)宏观分析师严玲表示，该行当月积极减少短期票据融资，这是新增人民币贷款低于预期的原因之一。CICC的研究团队还认为，尽管1月份的新增贷款低于之前的市场预期，但它们是压缩的结果。事实上，1月前20天的贷款增量非常高。银行主要压缩表内票据，净减少4521亿元，为历史最大单月净减少。

就部门而言，居民和企业的中长期贷款引人注目。其中新增居民中长期贷款达到创纪录的6293亿元。然而，海通证券(600837，BUY)首席经济学家蒋超认为，这主要是由于去年银行按揭贷款紧张，以及年初部分需求集中释放，这是一个季节性因素，并没有改变房地产销售降温导致的按揭贷款下降趋势。

值得注意的是，企业中长期贷款的规模和比例都达到了一个新的高点，这已经取代了住房抵押贷款，成为信贷高增长的主要贡献者。数据显示，1月份企业中长期贷款增加1.52万亿元。民生证券(Minsheng Securities)分析师李麒麟表示，企业中长期贷款激增的主要原因是季节性因素，如银行提前交割、提前受益、抢占优质信贷资源，以及去年第四季度大量ppp项目落地，导致银行贷款积压至年初。

根据CICC固定收益研究小组的研究，贷款的大幅增加并不完全意味着经济需求突然快速上升，而是银行在年初积极投放信贷以增加利润，而城市投资平台企业担心在未来货币政策紧缩的环境下融资的难度和成本会上升，所以他们愿意提前融资，双方一拍即合。这些投资的流动性可能不会立即进入实体经济，而可能首先形成企业活期存款。

就社会融资规模而言，1月份表外融资增加了1.7万亿元，使当月社会融资规模增幅达到创纪录的3.74万亿元。表外融资中，除债券融资大幅减少外，信托贷款、委托贷款和票据融资大幅增加。许多分析师认为，这应该与年初债券市场低迷和窗口引导下的表内贷款压缩有关，迫使企业转向表外非标准融资。

招商银行资产管理部(600036，BUY)高级分析师刘东亮表示，总体而言，虽然1月份表内融资大幅增加与年初银行集中投资有关，但这一切都表明企业和居民需求旺盛，有利于上半年经济持续稳定。然而，面对年初融资高增长和高通胀，央行的货币政策有利于保持中性紧缩。未来，它可能会继续提高公开市场反向回购和中期贷款(mlf)利率，但经营利率。这一增长更多的是关于金融去杠杆化和风险防范，对贷款利率的影响有限；实体经济也面临去杠杆化的压力，融资的高增长与监管思维相悖。因此，预计虽然央行不会轻易调整存贷款利率，但其信贷指引不会放松。