天元实业降价肉搏市场占有率 业绩增长现金进哪了

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中国经济网编者按:又一家新的三板上市公司将转投a股。广东天元实业集团有限公司(以下简称“天元实业”)于4月28日晚向中国证监会提交了招股说明书。天元实业计划在此次ipo中在创业板上市。本次首次公开发行前，公司总股本为1.2252亿股，发行股份不超过4084万股。每股面值为1元，发行后的股份数量占公司总股本的比例不低于25%。预计本次上市公司将募集约9.1092亿元人民币，用于“快递电子商务物流包装耗材制造基地项目”、“快递物流包装印刷耗材制造基地项目”、“营销配送中心及信息平台建设项目”和“R&D中心建设项目”，扣除发行费用。

自2014年至2016年，天元实业实现营业收入分别为人民币393，582，400元、人民币578，478，400元和人民币671，001，400元，归属于母公司所有者的净利润分别为人民币25，250，900元、人民币47，917，400元和人民币60，538，700元。

天元实业经营活动产生的现金流远低于净利润。报告期内，天元实业经营活动产生的净现金流量分别为19，775，700元、10，871，700元和31，837，900元。

2014年至2016年，天元实业应收账款余额分别为8847.66万元、14022.12万元和11667.41万元，分别占营业收入的22.48%、24.24%和17.39%。应收账款周转率分别为4.54、5.06和5.22。2014年至2015年，同行业可比公司的平均应收账款周转率分别为7.66和9.20。

报告期内，天元实业存货账面价值分别为9527.63万元、10714.99万元和14507.4万元，分别占流动资产的41.33%、37.34%和32.52%，占总资产的30.13%、28.25%和24.89%，存货周转率分别为3.97%、4.43%和3.92%。2014年至2015年，同行业可比公司的平均库存周转率分别为6.71和5.90。

2014年至2016年，天元实业的综合毛利率分别为19.02%、21.74%和24.82%。主营业务毛利率分别为19.01%、21.69%和24.59%，呈上升趋势。2014年至2015年，同行业可比公司主营业务平均毛利率分别为19.55%和21.26%。

报告期内，公司主要产品销量呈明显上升趋势，但公司主要产品平均销售价格均有不同程度的下降:塑料制品系列平均销售价格分别为29，732元/万份、28，565，600份和26，568，300份；票据系列平均售价分别为1，587.39元/万、1，433.92元/万和1，101.13元/万。快递信封系列的平均售价分别为3，369.46/10，000元、3，312.80/10，000元和3，045.50/10，000元。标签系列平均售价分别为179.35元/万件、444.77元/万件和396.88元/万件；泡泡袋系列平均售价分别为6874.37元/万、5632.04元/万和4562.41元/万。密封胶系列平均售价分别为22，826.48元/万卷、20，283.42元/万卷和19，950.08元/万卷。

据《投资时报》估计，2015年快递运单、塑料袋和信封的市场份额分别为9.8%、6.63%和8.72%。虽然招股说明书中没有列出行业内其他企业的市场份额，但招股说明书中称“主要产品的市场份额处于行业前列，并保持相对稳定的状态”，这在一定程度上表明主要产品的市场份额处于行业前列，但不超过10%，显示出激烈的市场竞争。

天元实业对公司最大客户SF控股的销售收入分别占其营业收入的38.37%、30.61%和27.48%，呈逐年下降趋势。

天元实业于2013年被认定为高科技企业。报告期内，公司R&D费用分别为1047.28万元、1727.45万元和2326.03万元，分别占当期营业收入的2.66%、2.99%和3.47%。母公司天元集团在R&D的投资分别为1047.28万元、1727.45万元和200元

公司及其子公司已获得75项专利，其中发明专利1项，实用新型专利73项，外观设计专利1项。

截至2016年12月31日，公司(含子公司)共有员工1224人，其中R&D员工21人，占员工总数的1.72%。

中国经济网记者就上述问题向公司证券办公室发出了采访信，但截至发稿时尚未收到回复。

主营快递物流包装和印刷产品生产

天元实业是R&D专业生产和销售快递物流包装印刷产品的高科技企业。其产品主要与快递物流和电子商务企业配套，为客户提供包装方案优化、流程设置、生产和配送等整体解决方案服务。

公司已与各大快递物流和电子商务企业建立了合作关系，主要客户包括SF控股、大云货运、童渊快递、邮政快递、京东、百思买物流、德邦物流、ZJS、Vipshop、小米等知名公司。该公司是国际快递巨头dhl、fedex和ups的供应商，并与世界著名的邮政公司如日本邮政和澳大利亚邮政有着广泛的合作。

公司可为下游客户提供全方位的印刷包装产品，包括塑料制品、票据、快递信封、标签、气泡袋、密封胶等。

自2014年至2016年，天元实业实现营业收入分别为人民币393，582，400元、人民币578，478，400元和人民币671，001，400元，归属于母公司所有者的净利润分别为人民币25，250，900元、人民币47，917，400元和人民币60，538，700元。

报告期内，天元实业经营活动产生的净现金流量分别为19，775，700元、10，871，700元和31，837，900元。

经营活动的现金流

截至本招股说明书签署之日，周直接持有公司5850.3万股，占公司总股本的47.75%，并通过天启投资控制公司4.08%的股份。周直接和间接控制公司51.83%的股份，是公司的控股股东。

周的配偶罗素玲直接持有公司10.23%的股权，周、罗素玲直接间接控制公司62.06%的股权，是公司的实际控制人。

周，出生于1970年1月，中国国籍，无国外永久居留权，学士学位。1992年7月至1997年3月，他在株洲唐人神石油有限公司工作，担任副总经理；1997年4月至2002年5月，他在广东科龙电器有限公司湖北分公司工作，担任经理；2002年9月至2010年6月，他在广州九恒条码有限公司工作，担任总经理；自2010年8月起，他在公司担任总经理；他现任本公司董事长兼总经理，并兼任新触摸的执行董事兼经理。

罗素玲，1969年12月出生，中国国籍，无国外永久居留权。截至本招股说明书签署之日，罗素玲直接持有公司股份1253.75万股，占公司股本总额的10.23%。

天元实业计划此次在创业板上市，发行不超过4084万股，预计将为“快递电子商务物流包装耗材制造基地项目”、“快递物流包装印刷耗材制造基地项目”、“营销配送中心及信息平台建设项目”、“R&D中心建设项目”募集约9.1092亿元。

募集资金的使用

库存增长迅速，资产周转率低于行业平均水平

2014年至2016年，天元实业应收账款余额分别为8847.66万元、14022.12万元和11667.41万元，分别占营业收入的22.48%、24.24%和17.39%。

天元实业应收账款账面价值分别为82，341，800元、132，902，800元和110，502，700元，分别占流动资产的35.72%、46.31%和24.78%，占总资产的26.04%、35.04%和18.97%。

应收账款情况

报告期内，应收账款周转率分别为4.54、5.06和5.22。2014年至2015年，同行业可比公司应收账款平均周转率分别为7.66和9.20。

同行业可比公司应收账款周转率比较

公司提醒，虽然公司应收账款对应的主要客户信誉良好，坏账风险较小，但由于应收账款金额较大，公司将面临坏账风险，如果公司应收账款管理薄弱，主要客户的生产经营状况将发生重大不利变化。

2014年至2016年，天元实业存货账面价值分别为95，276，300元、107，149，900元和145，007，400元，分别占流动资产的41.33%、37.34%和32.52%，占总资产的30.13%和28.25%

各报告期末，公司存货余额占当期经营成本的比例分别为29.89%、24.10%和29.38%。报告期内，公司存货主要包括原材料、在产品、库存商品和发出商品。存货的账面余额分别为4787.67万元、4492.51万元和5610.48万元。

存货账面余额的构成

报告期内，存货周转率分别为3.97、4.43和3.92。2014年至2015年，同行业可比公司的平均库存周转率分别为6.71和5.90。

同行业可比公司应收账款周转率比较

据公司介绍，公司主要根据客户订单和需求确定原材料采购计划，控制原材料库存规模，提高资金使用效率。但是，如果客户的生产经营发生重大变化，订单无法执行，公司存货的可变现净值可能下降，公司将面临存货减值的风险。

报告期内，公司存货周转率低于行业平均水平。主要原因是公司的客户主要是快递物流和电子商务企业，具有批量采购和及时配送的特点。因此，为了保证产品能够及时提供给客户，并且由于一些客户对备货的要求，公司通常会进行一定量的备货。

毛利率逐年上升，产品价格下降

2014年至2016年，天元实业的综合毛利率分别为19.02%、21.74%和24.82%。报告期内，公司综合毛利率波动主要由客户结构变化、市场竞争加剧、原材料价格下跌、产品构成变化、规格型号差异较大等因素造成。

招股说明书提醒，虽然公司具有较强的竞争优势和良好的管理体系，但由于受到外部和内部因素的影响，公司仍存在毛利率大幅波动的风险，这将对公司的盈利能力产生重大不利影响。

自2014年至2016年，本公司主营业务毛利分别为人民币74，823，800元、人民币124，659，600元及人民币161，554，500元。2015年和2016年，公司主营业务毛利同比分别增长29.60%和66.60%，呈现快速增长趋势。

报告期内，公司塑料制品系列毛利分别为1281.43万元、3445.28万元和5630.89万元，分别占主营业务毛利的17.13%、27.64%和34.85%。2016年，塑料产品系列成为公司最重要的毛利润来源。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为19.01%、21.69%和24.59%，呈上升趋势。2014年至2015年，同行业可比公司主营业务平均毛利率分别为19.55%和21.26%。本公司与同行业可比公司主营业务收入的毛利率如下:

与同行业可比公司的毛利率相比

报告期内，天元工业主要产品平均售价下降，塑料制品系列平均售价分别为2973.20元/万册、2856.56万册和2656.83万册；票据系列平均售价分别为1，587.39元/万、1，433.92元/万和1，101.13元/万。快递信封系列的平均售价分别为3，369.46/10，000元、3，312.80/10，000元和3，045.50/10，000元。标签系列平均售价分别为179.35元/万件、444.77元/万件和396.88元/万件；泡泡袋系列平均售价分别为6874.37元/万、5632.04元/万和4562.41元/万。密封胶系列平均售价分别为22，826.48元/万卷、20，283.42元/万卷和19，950.08元/万卷。

主要产品销售价格的变化

报告期内，公司主要产品销量呈明显上升趋势，公司主要产品平均销售价格出现不同程度的下降。主要原因如下:①报告期内，公司主要原材料价格下降；②由于不同规格产品结构的变化，公司每个产品系列的平均销售价格都有不同程度的下降。

一项发明专利的研发成本逐年增加

天元实业于2013年被认定为高新技术企业，有效期为三年。2014-2015年期间，公司享受15%的企业所得税优惠税率。2016年，公司开始对高新技术企业的认定进行审查，并于2016年11月30日取得“gr201644002402”高新技术企业证书。本公司在2016-2018年度继续享受15%的企业所得税优惠。

如果未来国家高新技术企业的税收优惠政策发生变化，或者公司在未来几年内不再符合高新技术企业的资质标准，或者无法获得税务机关备案的高新技术企业税收优惠政策，将对公司未来的经营业绩产生一定的影响。

报告期内，公司R&D费用分别为1047.28万元、1727.45万元和2326.03万元，分别占当期营业收入的2.66%、2.99%和3.47%。母公司天元集团在R&D的投资分别为1047.28万元、1727.45万元和200元

公司及其子公司已获得75项专利，其中发明专利1项，实用新型专利73项，外观设计专利1项。

截至2016年12月31日，公司(含子公司)共有员工1224人，其中R&D员工21人，占员工总数的1.72%。

行业用户的粘性较低，对大客户的销售逐年下降

据《投资时报》报道，目前快递物流包装印刷行业没有大型企业，主要是中小企业。行业内各类中小企业众多，产品竞争激烈。许多中小企业市场份额小，尚未形成具有绝对规模优势的企业。

根据天元实业的招股说明书，根据国家邮政局历年发布的《中国快递领域绿色包装发展现状及趋势报告》，结合天元实业的产品销售数据，公司预计2015年其快递运单、塑料袋和信封的市场份额分别为9.8%、6.63%和8.72%。虽然招股说明书中没有列出行业内其他企业的市场份额，但招股说明书中称“主要产品的市场份额处于行业前列，并保持相对稳定的状态”，这在一定程度上表明主要产品的市场份额处于行业前列，但不超过10%，显示出激烈的市场竞争。

行业地位和市场份额

原因是业内专业人士说行业进入成本低，这使得一般的商业印刷和包装印刷企业分散。同时，大量中小印刷企业产品同质化程度高，加剧了市场竞争。根据《印刷经理》杂志公布的2015年100家印刷企业名单，有10家企业从事出版物印刷，58家企业从事包装印刷，27家企业从事混合业务，17家企业涵盖出版物印刷、包装印刷和其他印刷等各种业务类型。由于同类型印刷企业数量众多，选择方便，客户往往更注重印刷品本身，而不是企业品牌，因此客户转移成本低，客户粘性不高。

报告期内，天元实业对公司最大客户SF控股的销售收入分别占其营业收入的38.37%、30.61%和27.48%，呈逐年下降趋势。同时，从公司的客户结构来看，天元实业对SF控股的销售额远远超过其他客户。如果公司主要客户的产品需求下降，或者公司不能满足客户对产品和服务的需求，公司产品的需求将会急剧下降，对公司的业务和经营产生不利影响。

公司五大客户的销售额