A股“筹码”变局：并购重组回温 IPO有量有质

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近年来，新股发行的数量和质量，上市公司并购的升温，再融资的快速转移，不断引起市场的激烈讨论。结合监管部门出台的新的减持规定，a股芯片的变化逐渐显现:a股芯片的变化正在被深入解读，什么样的市场芯片流入，什么样的芯片受到监管成为市场各方关注的焦点。

在a股芯片的变化下，市场中的许多参与者都在经历着新的环境。对于上市公司而言，新的再融资规则和新的减持规则引导上市公司更好地利用股权融资工具；对于市场中的投资者来说，ipo平衡了数量和质量，在鼓励和支持的前提下，对并购的审计变得更加严格，从而引导投资者发现真正的价值。

并购正在加速

公开信息显示，上市公司并购的速度已经显示出复苏的迹象。今年前五个月，共有10家、6家、14家、11家和11家上市公司参加了并购重组会议。然而，从6月至今，根据中国证监会M&A委员会的审核结果，京兰科技和宁波东丽发行股票购买资产已获有条件批准；萨隆达、王兴瑞杰、和龙科技、安捷科技、新能泰山和建生集团发行股份购买资产已获无条件批准；此外，浙江东日发行股票购买资产的计划尚未获得批准。6月14日和15日，中国证监会M&A重组委还将对杰赛科技、浙江大学网络新、先锋智能和金盾股份四家上市公司发行股票购买资产的情况进行审议。中国证监会已显示出加快审查上市公司并购的迹象。

此外，中国证监会副主席姜洋最近表示，他将继续深化以市场为导向的并购改革。并购重组是资本市场支持企业进行跨境投资和技术对接的重要方式。姜洋表示，随着交易规模的不断扩大和市场透明度的不断提高，并购已成为资本市场中效率最高、最具活力的部分。以M&A审计和发行股票购买资产重组项目为例，公开了审计准则、反馈意见和审计进展的全过程。

事实上，回顾a股并购的发展轨迹，天丰战略表示，之前的并购过程已经暂停，这可以追溯到去年6月17日。当日，中国证监会公开征求《上市公司重大资产重组管理办法》修改意见。该规则主要从三个方面入手:完善重组和上市标准，完善配套监管措施，强化中介机构的责任。主要有两个方面的影响:一方面，政策主要想压制的市场“炒壳”情绪得到了有效抑制；另一方面，规则不可避免地会影响一些上市公司的一般资产重组行为。

无论从监管当局的声明还是实际的审查来看，上市公司的并购都是可喜的温暖。此外，证监会近日公布了今年1-4月35家ipo企业终止审核、18家IPO企业未通过审核的情况。数据显示，已终止审核的35家ipo公司存在的问题主要包括经营状况或财务状况异常、对会计规范的质疑、业绩下滑、股权或战略调整；18家未通过审批会议的首次公开发行企业存在的问题主要包括对内部控制制度有效性和会计基础规范性的质疑、经营状况或财务状况异常、持续盈利能力的质疑、关联交易和关联关系的质疑、申请文件真实性、准确性、完整性和及时性的质疑。中国证监会明确表示，将进一步加强发行监管，严格审核，提高初始企业报告质量，支持符合条件的企业上市融资，增强资本市场服务实体经济的能力，维护经济金融安全，不断为资本市场和实体经济发展提供活水。

再融资快速转移

受新的再融资和减持政策的影响，许多上市公司最近调整了融资计划，以适应新的监管要求和市场环境。

凌云股份于6月10日宣布，计划以每股11.51元的价格发行总计1.13亿股股票，以购买控股股东凌云集团持有的太行机械100%的股权；此外，计划购买由电子研究所、军事科学院、中国军事投资和第三武器研究所持有的奥林克星100%的股权。该交易草案主要取消了原计划中的配套融资部分，以顺利进行重组。

此外，大量上市公司直接终止了固定收益计划，转向可转换债券融资。例如，太阳纸业在5月23日发行了可转换债券计划，该计划基于当前的市场环境终止了之前的非公开发行计划，转向可转换债券融资。可转换债券计划募集不超过12亿元人民币，将投资于老挝的30万吨化学纸浆项目，该项目于2017年初开始建设，预计于2018年第三季度投产。内蒙古华电6月1日宣布，鉴于近期再融资政策法规、资本市场环境、融资机会等因素的变化，计划通过公开发行可转换债券筹集资金，收购北龙源风电81.25%的股权。

据统计，自今年2月新规实施以来，已有150多家上市公司宣布终止非公开发行股票，其中20多家公司已停止实施非公开发行股票募集资金，并打算公开发行可转换债券。

同时，市场预期可转换债券的发行规模将大幅增加。今年以来，已发行了五只可转换债券，包括光大银行、骆驼、永东、模塑科技和九奇软件。宁波银行、东方宇宏、新世达、哲尼能源发行的可转换债券已获发展审批委员会批准。此外，上市公司纷纷宣布可转债发行计划。据国信证券统计，截至上周末，共有64只可转换债券在等待发行，总额达2128亿英镑。

市场人士指出，自今年2月新的再融资规定出台以来，越来越多的上市公司在监管部门的鼓励下，逐渐将融资方式转向可转换债券和配股。5月底宣布的新的减持规定进一步限制了解禁后的减持，进一步冲击了固定收益市场，进一步凸显了可转换债券的优势。

除了可转换债券的持续升温，配股融资也成为一些上市公司的选择。根据东方财富选择的数据，自今年3月以来，已有14家公司宣布配股计划。在审核了配股计划后，TBEA和红特精密已于今年获得配股批准。从Inspur Information的案例中，我们可以看到监管部门在配股问题上的审批效率:1月11日公司的配股计划被证监会接受，5月1日反馈完成。公司于5月5日通过了审查会议，从验收到审查会议不到四个月。

“在监管要求不断变化的背景下，上市公司再融资市场可以快速换挡。这说明上市公司的再融资需求在现实中是存在的，政策的变化挤出了一些不合理的再融资需求。市场普遍认为，监管要求的变化使得上市公司再融资更加困难，因此快速转换融资方式的上市公司可以被认为具有现实而迫切的融资需求。新政希望现在停止的过度融资和不合理融资似乎已经实现了一些目标。”郭进证券分析师表示。

引导上市公司善用利器

除了上述方面，监管机构最近发布的减持新政策的力量正在逐渐显现。财通基金认为，在减持的新规定下，中期而言，一级市场、一级市场和半级市场的投资目标估值模型将突出流动性因素，普遍面临升值，升值将传导至整个二级市场，直至形成新的均衡价格体系。在价值投资的指引下，个股将被清理，虚假股将被剔除，估值将是理性的回报。从长期来看，股市的波动性大幅下降的概率很高，并且市场在见底后可以预期，这更好地反映了金融服务对实体经济的政策初衷。

在市场参与者看来，a股市场上述变化背后的核心在于市场芯片的变化。“监管当局一系列政策的核心在于市场的谈判筹码。也就是说，什么样的市场芯片流入，即首次公开募股，股权再融资等。；规范和限制芯片的流动和流出，即新的减持政策，新的大宗交易规则，甚至退市制度。监管部门为把握市场芯片的核心而进行的一系列政策调整，都是针对在市场上交易的芯片——上市公司的股权。”一家中型经纪公司的首席分析师认为。

事实上，a股的股票芯片正在发生变化，市场生态正在彻底改革。对于上市公司而言，新的再融资和减持规则是引导上市公司充分利用股权融资的利器。从监管者到上市公司和市场参与者，普遍认为上市所带来的融资便利不应被上市公司滥用，新的再融资规定的出台避免了股权融资“伤人”的利器。对于市场投资者来说，ipo平衡了数量和质量，在鼓励和支持的前提下，并购重组审计更加严格，引导市场投资者发现真实价值。对并购的严格审查避免了太多的风险，如履行业绩承诺的困难和商誉减少的风险，这些风险是上市公司转型升级和提高盈利能力的需要带来的。(记者许金忠，黄淑惠)