存款弱信贷紧M2增速下滑 ＂负债荒＂：拿什么来拯救你

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住房贷款紧张，价格上涨。最近，很多地方都有报道，银行将按揭利率提高至基准利率的1.1倍或1.2倍。在房价上涨的同时，按揭贷款的额度也很紧张，出现了贷款时间延长、排队甚至暂停受理的情况。

在债券利率首次大幅上升后，作为银行主要资产的信贷无法承受？资产价格上涨的根源在于债务。如今，银行的负债不稳定，成本上升，因此对资产回报的需求自然上升。

内部人士指出，债务约束正迫使银行减少资产配置，但这将导致存款来源放缓、存款增长放缓以及恶性循环。要解决“债务短缺”，关键可能仍取决于央行在当前形势下的流动性。

信贷之前的债券保持不变

在过去的几个月里，信贷利率，特别是抵押贷款利率，经常与债券利率进行比较，以说明当前债券收益率的性价比。

从中国债券的收益率曲线来看，5月10日，据报道10年期债券的收益率为3.69%，这是此次调整迄今为止创造的最高点。去年10月21日，回报率为2.65%，在半年多的时间里超过了100个基点。中短期债务的调整更为显著。例如，一年期政府债券的收益率上升了150多个基点，三年期政府债券的收益率也上升了130多个基点。这只是国债，其他利率债券如政策性债券和地方债券的调整幅度一般都达到了140个基点和170个基点，信用债券的利率涨幅更大。

然而，在很长一段时间内，银行信贷利率并没有发生显著变化。央行一季度货币政策报告显示，3月份一般贷款加权平均利率为5.63%，仅比去年12月份高19个基点，比去年同期低4个基点；其中，个人住房贷款利率为4.55%，比去年12月提高了3个基点。

自去年11月以来，央行的流动性供应价格一直在上涨，但存款和贷款的基准利率一直没有上调。此外，市场利率向债券市场的传导更加顺畅，信贷利率的调整相对滞后。然而，资产方面的价格比较效应和传导效应不可忽视。目前，具有代表性的银行间市场3年期和5年期aaa和aa+中奖彩票收益率已经超过同期贷款基准利率。企业融资需求从发行债券转向贷款是理所当然的，这最终将导致信贷市场的重新定价。

果不其然，最近关于房价上涨和抵押贷款额度收紧的消息接连传来，信贷重新定价可能会在抵押贷款领域打开一个突破口，这是一个低利率、面临监管的领域。据媒体报道，最近，许多银行报告称，他们将抵押贷款利率上调至基准利率的1.1倍或1.2倍，其中大多数是一线城市的股份制银行。在房价上涨的同时，按揭贷款的额度也很紧张，出现了贷款时间延长、排队甚至暂停受理的情况。

没有稻草就不能做砖。

作为一种金融资源，信贷利率的上升趋势可以从供求关系变化的角度来解释。

从供给角度看，信贷供给面临一定的规模约束。来自研究机构的反馈显示，银行业今年仍面临一定的配额限制，这与政府今年降低m2增速的意图一致。同时，年初信贷集中，导致信贷额度快速消耗，后续信贷供给面临的规模约束可能增加。

目前，债务方面对银行资产扩张的限制值得更多关注。CICC指出，在过去的几年里，银行的经营理念主要是“以贷代存”，也就是说，没有必要考虑是否存在存款负债，只要资产被积极配置，负债就不用担心，如果存款不足，负债就活跃(银行间存单等)。)将被用来聚集，而在资产扩张之后，将会有更多的衍生存款。然而，自去年第四季度以来，由于货币政策的边际紧缩、mpa评估的约束以及银行监管的收紧，导致存款增长乏力，银行业务理念已转变为“以存定贷”，即在有稳定的存款后再进行资产配置。如果存款增长放缓，当银行间负债受到限制甚至压缩时，银行宁愿减少资产配置。

今年以来，银行存款增长一直疲软，特别是企业存款的增长远弱于去年同期。据央行数据显示，今年前四个月，金融机构人民币存款增加了5.32万亿元，其中企业存款增加了2719亿元，与去年同期的6.24万亿元和1.78万亿元相比，存在差距；存款增长放缓导致m2增速持续下降，4月份m2增速降至10.5%。行业组织预测，5月份的m2增长率可能会降至10%以下，创历史新低。

存款增长疲软，银行资产配置限制开始出现，债券资产首当其冲。自今年年初以来，该行的债务配置一直很弱，这一点从地方债务(银行是地方债务的主要投资者)和国债之间的利差大幅上升中可以看出。然而，在债券投资减少后，如果债务仍然紧张，银行开始调整其核心资产信贷只是时间问题。

那么，目前的债务有多短？事实上，这可以在金融界看到，“债务短缺”这个词很流行。最近，从批发银行同业存单到零售金融管理和存款，有一个共同的主题-价格上涨！本质上，这是银行系统“债务短缺”的表现。特别是最近三个月的aaa银行间存款利率已经超过了5%，远远超过了同期的贷款基准利率，表明尽管存在监管压力，但由于存款增长疲软，银行仍然对银行间负债有很强的依赖性。

CICC指出，资产和负债相辅相成。在“存贷结合”的业务导向下，债务约束限制了银行资产的使用，由此产生的存款将变得更加疲软，从而陷入恶性循环。今年企业存款增长放缓与银行资产扩张放缓不无关系。

CICC认为，如果债务继续吃紧，即使贷款需求强劲，银行也会像“一个聪明的女人没有米就不能做饭”，并且没有足够的债务来支持信贷供应。

从需求方面来看，需求的提高也使得银行对客户的议价能力提高。一方面，随着经济的逐步稳定和复苏，信贷需求出现了一些改善的迹象，前四个月信贷供应的总体增长率超过了预期。另一方面，债券市场的调整也促使企业向信贷市场融资，这就带来了另类融资的需求。

综上所述，信贷额度控制对资产投资的限制以及银行自身面临的“债务短缺”使得银行在资产投资的“数量”上面临更大的约束，对资产回报(价格)的需求自然上升。无论是债券还是信贷，资产数量和价格变化的根源可能是负债。

对经济的反应越来越强烈

与债券市场的大幅调整相比，房地产信贷市场近期的变化更引人关注，不仅因为住房信贷市场涉及普通百姓，还因为利率水平的上升正在逐步传导到实体经济，其对后者可能产生的影响无疑值得关注。

行业组织指出，近期不仅首笔房贷利率向基准靠拢，银行也开始上调企业贷款利率，表明银行在信贷额度受限、银行间债务扩张受限后，正在将债务成本转嫁给实际用户。更重要的是，如果资产负债表内外的资产扩张开始放缓甚至收缩，那么随后的m2和社会融资的增长率将进一步降低，这将抑制经济增长和通胀。换句话说，市场利率上升对基本面的反应正在逐渐显现。

另一方面，随着利率上升对基本面的反作用力不断积累，经济和通胀将再次面临下行压力，这最终将限制利率上升，但这一过程是缓慢的，会以牺牲经济调整为代价。

我们能做些什么来解决当前银行体系面临的“债务短缺”？CICC报告指出，负债有三个主要来源，一是资产衍生负债；二是外汇形成的存款；第三，央行积极向银行注资。目前，前两者都比较弱，在宽松的货币政策操作基调下，央行投资的流动性也导致套期保值到期日和外汇的减少，没有形成额外的净投资。根据这份报告，在普通存款疲软、银行间负债过高的时候，重启银行资产衍生负债周期的“第一桶金”也可能来自央行。(记者张钦锋)