1月信贷数据显示企业融资需求进一步回暖

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央行昨日发布的金融数据显示，1月份人民币贷款增加2.03万亿元，同比减少4751亿元，低于市场预期。其中，企业中长期贷款增加1.52万亿元，为单月增长历史最高水平。

自去年11月以来，企业中长期贷款开始回升。记者了解到，1月份的信贷需求主要来自基础设施和城市投资平台。

年初以来，一些市场参与者预测，1月份新增信贷规模将超过去年同期，达到2.5万亿元以上，甚至接近3万亿元。

虽然略低于市场预期，但新增表内信贷绝对水平仍不低，表外非标融资热(委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票)共同推动1月份新增社会融资规模达到3.74万亿元，创历史新高。

与去年的抵押贷款相比，目前企业中长期贷款的进一步回升，至少表明信贷结构更加合理，也表明实体经济的融资需求略有回升。至于投资的信贷能否转化为经济增长，而不是去年一度飙升的m1(活期存款)，还需要进一步观察。

基础设施项目融资需求强劲

当然，1月份贷款激增有季节性因素。从2010年到2015年的数据来看，除2012年外，全年的信贷供给在四个季度都符合3:3:2:2的节奏。2016年，1月份的信贷供应比往年更快，节奏变为4:2:2:2。

根据CICC固定收益研究小组(港股03908)的分析，“早期贷款和早期收益”一词在银行体系中很流行，即信贷越高，全年产生的利息收入就越高。去年，它突破了固有的节奏，今年银行应该会重复它。

然而，在1月份新增贷款中，企业中长期贷款占比最大，达到1.52万亿元，为历史单月最高值。去年8月，企业中长期贷款减少80亿元。去年大部分时间里，抵押贷款一直是信贷供应的主体，约占全年新增信贷的一半。

一位来自一家大型国有银行公共业务部的人士告诉《上海证券报》记者:“去年第四季度，我们囤积了大量项目。1月份，项目数量非常大，主要集中在ppp项目上。回顾过去，我认为整个第一季度的信贷扩张将会相对强劲，例如，我行有许多基础设施项目在排队等候。一般来说，规模达数十亿元的项目，年底是没有配额的，要到第二年年初才会推出。”

浙商银行(港股02016)经济分析师岳洋指出，去年最后两个月，国家发改委批准了近6000亿元的各种重大项目，其中大部分基建项目将在1月和2月投入使用，这也是1月份数据偏高的一个重要原因。

上述国有大银行家还指出:“城市投资平台和基础设施是信贷快速提供的领域。说实话，这个城市的投资平台并不十分缺钱。然而，经过去年年底的一波流动性冲击和交易所开始对城市投资和债券发行施加限制，城市投资平台也愿意“蹲”一些钱。

1月份，家庭中长期贷款(抵押贷款)增加6293亿元。岳洋指出，由于1月份信贷集中供应的季节性因素，个人住房抵押贷款规模保持惯性增长是正常的，但认为房地产市场仍然过热的观点是站不住脚的。最近，各大金融机构纷纷开始缩减抵押贷款规模，多管齐下的监管政策效果将逐渐显现。2017年，大资本进入房地产市场的趋势有望明显改善。

非标准债券下跌

虽然表内信贷增速略低于市场预期，但绝对金额仍不低，表外贷款增长迅速。其中，委托贷款增加3136亿元，同比增加961亿元；信托贷款增加3175亿元，比去年同期增加2623亿元；未贴现银行承兑汇票增加6131亿元，同比增加4805亿元。

不低的表内信贷，加上火热的表外非标准融资，将1月份新增社会融资规模推高至3.74万亿元，创历史新高。其中，表外非标准融资占33%，已连续第三个月处于高位。这在历史上也是罕见的。

招商证券(600999，BUY)(港股06099)宏观分析师严玲指出，严格监管房地产表内融资、控制表内信贷规模、冷债券市场发行将导致这部分需求转向表外非标准融资。

1月份，企业债券融资减少539亿元，同比减少5623亿元。这反映了此前债券大幅调整的影响。与贷款相比，目前发行债券对企业的吸引力有限。去年12月的数据显示出“债务转贷款”的迹象。

CICC固定收益研究小组的研究人员发现，自去年底以来，债券收益率大幅上升，许多信用债券的收益率上升了100个基点以上，但另一方面，贷款利率和非标准利率的上升并不明显，从10个基点到30个基点不等，有些甚至没有变化。同样，面对流动性紧缩，债券市场遭受的损害比贷款和非标准债券更大。

但是，当债券收益率逐渐接近贷款和非标准利率时，CICC固定收益研究小组认为，债券的供求关系也会发生变化，债券的供给也会下降，因此后续的债券收益率很难继续大幅上升。