政策密集发布 混改主题重上风口

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在第十九次全国代表大会之前，预计国有企业混合改革的实施进度将会加快，事件的影响将会更加强烈。对于担心地区题材迅速崛起的投资者来说，可以勾勒出早期滞胀的国有企业改革的主题。

从时间表来看，国家发展和改革委员会要求所有相关公司的混合改革计划应在5月和6月进行报告，并在第19次全国代表大会之前实施。区域规划和国有企业混合改革的进展超出了市场预期。首批9个试点已基本获批，正在引导试点企业有序实施。第二批10个混合改革试点项目已于近日获批实施，第三批试点项目已开始筛选。从组织准备来看，自当前国有企业改革启动以来，SASAC首次全面培养了中央企业、地方国有企业和地方国有企业负责改革的领导干部，有力地传达了进一步全面改革的信号。

混合改革和熊安改革的速度相互印证，国有企业改革的主题再次进入高潮阶段。国有企业改革是一个古老的主题，其历史演变大致如下:2013-2014年是政策探索时期，地方政府先行。事件冲击很多，市场预期和情绪都很高；2015 -2016年是顶级设计的形成期。在混合持股和员工持股方面，我们采取了比以前更加谨慎的态度，市场预期也逐渐降低，主要依靠游戏来引导市场。2017年，开始进入政策落地阶段，主题再次进入高潮期。中央企业混合改革的步伐已经加快，公司层面的事件有许多催化剂。这将消除市场对混合国有企业改善程度低于预期的担忧，混合国有企业的投资机会将得到凸显。4月初，中国联通，混合改革的领导者，暂停交易，这是继中石化混合改革后，国有企业混合改革领域的又一个里程碑式的突破。

国有企业改革细分板块的轮换和个股的选择表现出以下规律:1 .国有企业改革的主题指数缺乏持续的剧烈拉动阶段，而是一个多阶段的上升。与上海自由贸易区的主题不同，它更像是一带一路的主题。2.子部门轮换明显，不同部门的超额收益与相关事件刺激高度相关，但事件刺激的持续时间是平均的。首先表现为有代表性的地方国有企业改革板块，其次是中央企业整合板块，其次是地方国有企业改革板块遍地开花，其次是中央企业救市时间板块，接着是上海+中央企业试点+军工行业，这主要是目前的混合改革板块。3.对于国企改革的概念股来说，除了资产注入和重组之外，上行弹性还与它是否符合当时的核心主题和属于哪个行业有关。4.与地方国有企业相比，中央企业的试点整合由于目标明确、逻辑清晰而更加灵活。

相关概念股:

北新建材:业绩稳步增长，看好需求方的支持

公司16年实现收入81.56亿元，同比增长8.01%；归属于母亲的净利润:11.71亿元，同比增长30.57%；每股收益为0.79元，同比增长25.08%，分红计划是每10股送1.8元。

收入回升，毛利率稳步上升，返校率上升:得益于房地产销售的回升，公司主要石膏板销售额在16年内出现反弹，同比增长13.07%，收入增长9.12%。报告期内，公司继续关注R&D和新技术推广，成本控制有效。毛利率同比增长2.56个百分点，至35.23%。公司三项费用支出稳定，其中财务费用受益于债务结构优化和利息支出减少，占收入的0.7个百分点；管理费用因R&D和劳务费用增加，占0.8个百分点。此外，公司重组后，少数股东权益减少，使得归属于母公司的净利润同比大幅增加，达到30.57%。

资产结构优化，成本控制有望得到加强:公司作为行业领导者，市场份额为50%，通过重组进一步优化资产结构，从而明确产品定位和公司长远发展战略。报告期内，公司完成了对泰山石膏35%少数股东权益的收购，实现了对泰山石膏的全资控股，从而提高了业绩。重组完成后，原台山石膏管理层持有公司11.37%的股权，有利于加强北新与台山石膏板巨头的业务合作。同时，进一步精简了层级结构，合并了地区二级机构，优化了管理结构。预计今后将不断加强成本控制能力。

R&D加码、渠道下沉、双驱动助推利润增长:目前，公司采取多元化战略，通过实施“龙牌”(高端)和“泰山牌”(低端)石膏板的差异化定位，进一步助推利润增长。在过去的16年中，公司实现研发支出2.16亿元，占总收入的2.65%，同比增长0.85个百分点。公司深入参与技术研发和推广，积极承接标志性项目，突出品牌价值，增强高端市场竞争力。同时，公司积极开拓三、四线市场，完成渠道下沉，提高产能利用率，实现规模经济降低成本。

需求前景良好，市场拓展在望:与欧美国家相比，国内石膏板市场渗透率较低，未来需求潜力巨大。短期而言，需求方主要受益于后房地产周期和2017年1月至2月3日对四线城市销售的过度预期。从长期来看，需求方的支持主要来自预制建筑政策的过重、新型城镇化和新农村建设的加快，以及三线、四线持续推进的去库存化。目前，石膏板在我国主要用于公共和商业装饰以及天花板装饰。考虑到“十三五”规划对环保和消费升级的更严格要求，石膏板有望在经济适用房和墙体装饰市场实现突破。

报告期内，公司收入恢复，毛利率稳步增长，三项费用控制良好。收购少数股后，利润大幅增加。短期而言，石膏板的需求受到后房地产周期和四线城市1月至2月意外销售的支撑。从长远来看，作为石膏板行业的领导者，公司享受到了环保节能政策收紧、装饰消费升级、预制建筑推广和新型城镇化带来的红利，未来业绩有望继续增长。预计2017年至2019年公司每股收益分别为0.95元/股、1.17元/股和1.34元/股。

凌云股份:业绩符合预期，预计长期受益于武器工人混合改革和熊安新区建设

公司实现营业收入889787.81万元，同比增长22.82%，实现利润总额48837.46万元，同比增长25.78%，实现净利润38182.91万元，同比增长26.01%，其中归属于母公司的净利润为21303.40万元公司的业绩基本符合预期。

2017年，收入计划为95.76亿元，利润总额为5.8亿元。

业绩增长的驱动因素在于促进国内和国际市场的发展。2016年，公司与韩国gns公司联合成立广州凌云杰尼斯科技有限公司和柳州凌云杰尼斯科技有限公司，未来将全面抢占华南和西南地区热成型产品的市场份额；完成了wag公司的技术增资，投资沈阳凌云项目，巩固了与宝马、奥迪等高端客户的关系；凌云印尼汽车工业科技有限公司在印尼雅加达注册成立，并与五菱形成战略伙伴关系，加快了“走出去”战略。

打造中国智能管网系统龙头企业，充分利用“一带一路”战略的实施。受市场竞争影响，2016年公司塑料管道业务收入和毛利率略有下降。由于塑料管道业务的收入占公司收入的15.63%，如果我们能抓住一带一路未来的机会，公司的盈利能力将会提高。

从长远来看，这将有利于熊安新区的建设。公司位于河北省涿州市。塑料管道业务的主要客户是燃气公司。2016年，公司在华北地区的业务收入占16.98%。从长远来看，公司有望继续建设熊安新区。

盈利预测、投资评级和估值:预期公司重组的不确定性：汽车销量下降的风险。

云南白药:混合改革与落地迎接新发展

公司宣布控股股东白药控股已完成工商变更登记，股权结构由云南SASAC 100%变更为云南SASAC新华都50%。

混合改革，欢迎新的发展，保持超重评级。不管混合改革可能带来的增长，保持2016-18年的静态利润预测为2.95/3.40/3.77元。白药控股的混业改革为公司实现激励优化创造了有利条件，公司经营更加积极。254亿元的增资也为公司的扩张提供了强有力的支持。

混合改革，期待市场化改革。白药控股完成了股权登记，省级国有资产和新华都分别持有50%: 50%。预计新一届董事会将由省级国有资产、新华都和管理层组成，运行机制将更加市场化。高级管理团队将由新的董事会任命，薪酬激励预计将面向市场。随着管理考核机制的优化，上市公司的经营战略将更具空空间。

延伸品牌价值，发掘资源潜力。公司卓越的管理能力在过去的业绩增长中得到了充分的验证，积累了深厚的品牌和渠道资源。目前，公司在医药、日常保健和中草药资源领域拥有丰富的储备。继前十年白手起家打造白药牙膏的辉煌之后，未来有望进一步推动医药、保健品、中药资源乃至医疗服务的整体产业整合，实现第二次腾飞。

增强资本实力，加快大健康(爱基、净值、信息)产业发展。新华都实业254亿元人民币的升值到位，显著增强了白药控股的财务实力，可以为上市公司的延伸并购提供强有力的财务支持。白药控股还可以作为上市公司培育新项目、拓展大型健康产业链的孵化平台。

[编辑:何晏]