新时代开启 塑造资管业“三强并立”格局

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《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(征求意见稿)被视为大型资本管理行业划时代的文件，引起了市场的强烈关注。

梅，金融总裁，见证了中国国有管理行业从小到大的繁荣与发展。在过去的十年中，梅一直从事资产管理工作。他曾是国有大银行资产管理部特别账户投资部的主管，以及特许金融分析师cfa holder。管理资产超过4000亿元。站在资产管理行业新的历史起点上，梅认为，在《指导意见》的指引下，未来将形成一个大的资产管理格局。银行的财富管理业务模式将发生颠覆性的变化，实现机构、业务和产品的“独立性”。只要规划得到认真落实，银行理财产品“转型”对市场的影响就会降到最低，但我们也要警惕短期和局部对市场的不利影响，比如禁止结构性资金配置业务。

资产管理行业已经进入了一个新时代

中国证券报:《指导意见》具有划时代的意义。你认为这会对资产管理行业产生什么影响？未来将形成什么样的资本管理模式？

梅::从2004年到2019年(包括过渡期)，这15年以“公平交易”为主体的银行理财产品为先导，延伸到银信合作、银基合作、银证合作、银保合作，进一步影响了中国的信贷市场、债券市场和股票市场，推动了中国资产管理和财富管理行业的跨越式发展。刚性赎回是这个资产管理时代的一个显著特征，其实质是信贷在银行资产负债表上的溢出。《指导意见》发布后，中国资产管理行业将进入一个新的时代，资产管理行业将更加回归到“受人民委托，代表客户理财，共担风险，共担利润”的原点，实现“卖方负责，买方负责”，防范金融风险的聚集。

《指导意见》将对资产管理机构和投资者产生深远的影响。对于资产管理机构来说，随着刚性赎回的打破，它们将逐步向专业化和独立化方向发展，这将对资产管理行业的人员、制度和运作带来巨大挑战。对于投资者来说，市场上保本保利的金融产品将不复存在，投资者必须提高对不同金融产品风险和收益的辨别能力，这就需要系统地提高全社会的金融意识和风险识别能力，即普及投资者教育。

总体而言，未来大型资本管理公司将主要竞争专业投资能力和营销服务能力，形成银行、非银行和网络金融“三强公司”格局。

促进银行财务管理“独立”

中国证券报:在目前庞大的资本管理体系中，银行融资占据中间位置。《指导意见》提出的各项措施对银行财务管理有何影响？

梅·:新规定对银行财务管理的影响将是颠覆性的。具体来说，有三个主要影响。一是机构独立和人员专业化，未来将诞生一批银行部资产管理子公司。2009年，中国工商银行(601398，诊断)(香港股票01398)率先在行业内设立资产管理部门；2014年7月，中国银行业监督管理委员会发布了《关于完善银行理财业务组织管理体系的第35号文件》。据此，银行设立了独立的资产管理部门。该《指导意见》明确提出了银行资产管理子公司，并要求员工具备一定的资质。只有具备相应专业能力的人才可以在未来从事银行资产管理业务。

第二是业务独立性。过去，银行理财在一定程度上成为了银行表内业务的延伸:从债务方面来看，银行理财成为了银行在稳定时期存放和维护客户的工具；从资产方面来看，银行融资已经成为调整资产负债表上资产的工具。如果设立独立子公司，银行融资将逐步摆脱表内业务的束缚，表内业务将逐步减少对银行融资业务的依赖，银行融资业务将真正实现独立。

第三，产品运作是真正独立的。未来净值产品将成为银行融资的主流。净值产品的特点是公允价值，公允价值的实质是公平对待不同的投资者。这不仅对银行融资的前端投资提出了更高的要求，也对中国大陆和台湾的运作、股份登记、风险管理和后端估值会计等提出了更高的要求。未来银行融资的运作将走向真正的“三独立”，即独立管理、独立建帐和独立核算。

基于上述变化，在产品形式上，未来投资于标准化资产的银行理财产品在形式上将更接近于公募基金，实现净值披露和股份赎回。两者的区别在于，在银行融资中将会有更多类似于信托的封闭产品。由于《指导意见》保留了银行理财投资非标准资产的范围，不允许非标准资产错配，银行理财投资非标准资产的产品将被关闭。

警惕本地对股票和债务的影响

中国证券报:有人担心，突破汇率可能导致银行财务管理规模大幅度缩减，这将对市场产生一定影响。你怎么想呢?

梅:如果过渡期没有确定，或者资产管理机构没有对产品转型做好周密安排，市场可能会有比较大的波动。但是，我相信监管当局和市场参与者会充分评估并防止大波动的发生。事实上，《指导意见》也规定了一年半的过渡期。对于市场参与者来说，这是一个宝贵的时间窗口，银行的资产管理委员会将通过让新赎回的产品自然到期并与新的资产管理产品相连接，来实现一个良好的过渡。只要精心实施规划，对市场的影响就会降到最低。

值得注意的是，股票过渡和增量融合为许多资产管理机构提供了发展机会。例如，今年以来，股票多头产品表现良好，这部分产品可以分流部分客户资金；同时，货币市场产品采用七天摊销成本法进行披露，对客户来说也是一种低风险产品。预计一些银行理财产品将采取货币产品的形式。在未来一年半的时间里，这两类产品将成为承接银行刚刚交换的产品的主力军。

应当指出的是，《指导意见》的实施在当地产生了某些不利影响，例如对结构性资金分配的影响。由于没有可供选择的经营模式，结构性产品的劣势企业很难找到更有效的承接工具，这将对融资企业产生一定的不利影响。建议监理对此部分进行安排，或注意这种可能的摩擦，并通过细则的规定将这方面的要求联系起来。

《中国证券报》:《指导意见》的核心措施之一是控制资产管理产品的杠杆率，对分级资产管理产品进行“负面列表”。结构化分配在未来会受到很大影响吗？

梅::从监管的角度来看，《指导意见》对结构性基金配置的影响很大，这种模式会趋于淡化。结构化资金分配是近年来兴起的一项投资业务。银行大量参与资本市场，但它们对股票市场相对不熟悉，因此它们选择结构化的方式进行干预。银行承担相对较低的风险，而次级投资者承担相对较大的风险。与此同时，结构性资金配置逐渐演变为杠杆方式，包括杠杆收购、杠杆招牌、杠杆投资和杠杆融资，这已成为市场上流行的投资模式。这种方法在国际市场上也很常见。

股票结构配置业务的期限一般为一年，长期为二至三年。目前，最大的挑战是如何解决这些股票业务到期后的延续或有效过渡。如果找不到有效的解决办法，股票市场和债券市场可能会受到部分影响，筹资业务将在一两年后到期。值得注意的是，一些企业通过资金的结构化配置来缓解融资困难和昂贵的融资问题。如果这些业务被《指导意见》所禁止，这些企业的融资压力可能会增加，甚至会发生一些债务违约。建议决策部门注意这一情况，并认真评估相关的连锁反应。