方正评8月数据:环保督察供改去产能 出口复苏地产补库

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文字:创始人宏任泽平

事件:8月份中国工业增加值同比增长6%，预期增长6.6%，此前增长6.4%。1-8月，城市固定资产投资同比增长7.8%，预期增长8.2%，上年同期增长8.3%。8月份，社会消费品零售总额同比增长10.1%，预计增长10.5%，上年同期增长10.4%。

评论:

1)核心观点:环境监管导致短期产量下降，而欧美经济复苏导致出口持续改善。房地产补充和政府加速土地供应在促进房地产投资方面仍然很有力。财政整顿拖累了基础设施的下降，但地方土地出让收入却迅速增加。总体而言，从2017年第四季度到2018年上半年，经济呈L型，略有下降。银行贷款限制、环境监管和供应方改革导致供需差距扩大、工业产品价格高企以及企业利润不断提高。我们预计，在2019年，受出口复苏、资本支出增加、库存补充以及房地产调控影响减弱的推动，经济增速有望从“L”型向上升型转变，通胀压力将出现。从2016年第一季度到2018年上半年，企业利润有所改善，通胀保持在低位，这是增持股票的黄金窗口。我们坚持我们的判断，关注新的经济周期和a股。

2)工业生产稳定，环保监管继续影响中上游生产，新兴产业生产继续扩大。8月份，计划工业同比实际增长6.0%，比7月份低0.4个百分点。在子行业方面，8月份制造业生产同比增长6.9%，比7月份增长0.2个百分点；炎热的夏末，气温下降，8月份电热水生产和供应行业的增长率比7月份下降了1.1个百分点；矿业增加值同比下降2.1个百分点，表明产量下降主要集中在中上游，主要是由于第四批中央环保检查员。工业方面，传统生产下降，黑色金属和有色金属冶炼和压延加工业分别比7月下降1.2和0.7个百分点。高端制造业继续高速增长，与7月份相比，汽车制造业、铁路、船舶和航运、空航空航天制造业、电机和设备制造业以及计算机通信制造业分别增长了2.7、2、1.9和1.2个百分点。工业产品生产也出现分化，粗钢、焦炭、有色金属和发电量分别比7月份下降1.6、5.4、2.2和3.8个百分点；新兴产业生产继续高速增长，工业机器人(300024)、微机设备和新能源汽车同比分别增长61.3%、25.2%和56.4%。

从7月底到8月初，第四轮中央环境保护检查先后在8个省市落户，并于9月11日结束检查。环境保护部宣布，将关闭所有不能在9月底前完成升级改造的企业，切断电源、水和清理场地。环保检查员的工作重点是执行环保政策和淘汰落后产能。因此，环境风暴将继续影响中上游的生产，同时改善供求格局。

3)欧美继续复苏，出口恢复可持续，短期内受人民币升值影响。8月份，出口交货值同比增长8.2%，较上月下降0.4个百分点。8月份，采购经理人指数的新出口订单指数继续上升和下降，表明出口继续复苏。2008年金融危机后，美国通过四轮量化宽松率先降低了银行和企业部门的杠杆，其经济自2012年以来逐渐复苏。由于治理机制的缺陷，欧元区很难迅速出台统一的货币政策来应对危机。2010年和2012年欧洲爆发主权债务危机和银行危机，使得欧洲央行始终处于危机管理模式，被动地通过银行扩张资产负债表。直到2015年1月，欧元区的量化宽松计划正式启动，自2016年底以来，欧洲经济开始走出低谷，并显示出持续复苏。拥有5.1亿人口的欧元区是中国最大的贸易伙伴。欧洲出人意料的经济复苏将推动中国出口持续增长。尽管近期人民币走强可能会对出口利润率造成压力，但央行干预人民币升值预期，人民币升值将在短期内结束。

4)房地产补货，政府要求加快土地供应，商品房销售下降，但房地产投资依然强劲。8月份，房地产投资增速为7.8%，较7月份上升3.0个百分点，回到5月和6月份的水平，工房改革政策的短期干扰有所缓解。8月份全国商品房销售同比增长4.3%，高于7月份的2.0%。销售面积同比下降再次扩大1.0个百分点，库存连续9个月下降。2015年和2016年，商品房销售额分别为14.4%和34.8%，而房地产投资增长率仅为1.0%和6.9%。销售增长率明显超过投资增长率，库存继续下降。自2015年初以来，待售面积为24.4%。2016年底，这一比例迅速降至-3.2%；2017年，尽管销售面积增长率持续下降，但由于库存持续下降，房地产投资并不糟糕。2017年1-8月，累计房地产投资同比增长7.9%，明显好于年初市场对今年投资零增长的一致预期。

该政策要求在今年下半年加快土地供应的步伐。2017年4月初，住房和城乡建设部、国土资源部联合下发文件，要求各地根据商品房存量消化周期，及时调整土地供应规模。如果消化周期超过36个月，应停止土地供应；36个月至18个月，必须减少土地供应；12个月至6个月，增加土地供应；对于那些不足6个月的人来说，不仅要大幅增加土地供应，还要加快土地供应的步伐。2017年1-8月，全国征地面积同比增长10.1%，增速下降1个百分点；土地交易价格上涨42.7%，增速提高1.7个百分点。

住房企业到位资金同比增长9.0%，下降0.7个百分点，其中信贷资金、存款和预收款增速分别为19.0%和20.0%，有所下降但仍有所上升。自筹资金同比下降0.2个百分点。8月份新开工住房面积同比增长5.3%，比7月份增长10.2个百分点。在政府加快土地供应、房企资金充裕、土地供应不断增加、房地产存量较低的推动下，房地产投资依然强劲。

5)基础设施投资下降，但有底部，且幅度不深。受财政部50号文件、87号文件等规范地方政府融资的文件影响，信贷增速下降等因素，基础设施投资增速下降。8月份基础设施投资同比增长11.4%，同比增长15.8%，同比下降4.4个百分点。另一方面，1-8月，全国政府性基金预算收入32867亿元，同比增长31.3%，其中国有土地使用权出让收入27134亿元，同比增长37.3%，土地财政继续高速增长。由于我国土地财政收入占地方政府净收入的50%以上，基础设施投资的下降趋势并不深。

6)房地产相关消费下降，消费下降，但总体稳定。8月份零售总额名义增长率为10.1%，比7月份下降0.3个百分点，并保持在10%以上的高水平；实际增长率为8.9%，下降了0.7个百分点。分城乡，8月份城乡消费品零售总额同比分别下降9.9%和11.5%，分别比7月份下降0.3和0.2个百分点。从类型上看，8月份餐饮收入和零售总额同比分别下降10.7%和10.1%，分别比7月份下降0.4和0.2个百分点。在规模以上商品零售中，服装、鞋、帽、化妆品、黄金、白银、珠宝首饰和通讯设备8月份的消费增速比7月份提高了2个百分点以上，其他类型的消费增速均有不同程度的下降。其中，8月份汽车消费同比增长7.9%，比7月份下降0.2个百分点。8月份与房地产销售相关的家用电器、家具和建筑装饰材料的消费量同比分别下降8.4%、11.3%和8.8%，分别比7月份下降4.7、1.1和4.3个百分点。8月份文化办公用品、饮料、烟草和酒类同比分别下降5.8%、7.6%和4.2%，分别比7月份下降5.4%、4.9%和3.4个百分点。

风险警告:美联储提高利率和合约；国内金融去杠杆化；房地产监管；改革低于预期；债务风险。