交大李峰：年报越难读懂的企业 利好越不能持续

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证券时报网络。9月15日，

见习记者王园园

随着我国资本市场的严格监管，上市公司对信息披露的要求越来越高。一个明显的特点是上市公司的公告越来越长，年报往往长达200-300页。对于中小投资者来说，冗长而复杂的公告往往会产生不披露的效果。

根据上海交通大学上海高级金融研究所李冯教授的研究，根据对美国上市公司年报的研究，企业业绩越好，越容易阅读年报，业绩不佳的企业更倾向于在年报中引用外部环境的原因来为自己开脱。与此同时，虽然今年的业绩不错，但年度报告仍然很难阅读，对于更多为自己和公司辩护的企业来说，来年公司业绩变脸的概率也会相应增加。理解这份年度报告的困难被称为雾指数。

李冯的研究结论反映在他早期发表的题为《年度报告可读性、当前收益和收益持续性》的论文中。

实际上，喷丸雾指数是由美国教授罗伯特·喷丸在1952年提出的。它从字数、难度、完整思想的数量和平均句子长度来考虑文章的阅读难度。雾指数越高，文章越难读。

李冯选取了1994年至2006年美国上市公司的5万多份年报进行研究和统计，并借助计算机对大量文本进行分析，得出了企业的盈利质量。本文指出《圣经》的雾指数为6，《读者文摘》为8，《美国通俗小说的雾指数为8-10》，《纽约时报》和《新闻周刊》的雾指数为10，《纽约时报》和《卫报》的雾指数为14，《读者文摘》的雾指数为17，但本文的研究对象是这些上市公司的年报

在这项研究中，李冯发现，业绩良好的企业的年度报告的雾指数越低，就越容易阅读。然而，如果一家公司今年的业绩很好，但雾指数相对较高，这种迂回的年度报告中可能隐藏着一些东西，而且他们在不断地为自己辩护，那么明年业绩不佳的概率很高。

以陶氏化学的年度报告为例，有假的、大的、空的，200多页的年度报告，30多页的表格，其余都是大量的文字，包括给股东的信、管理层的讨论、财务报表的注释等。李冯说。

李冯认为，中国股市的大部分投资者是中小投资者，而美国的散户投资者仅占市场的五分之一。因此，中国资本市场的投资者可能更迫切地需要宣布低雾指数。上市公司使用非常复杂的语言隐藏不利消息，这也是中国证监会发布2015年主板和创业板上市公司年度报告信息披露内容和格式指引修订草案的原因。他说。

由于中英文在句子构成上的差异，目前研究者对中文年报的研究按人类标准来看还是容易理解或难以理解的，而专业词汇的出现频率也是一个重要的参考。但目前，一个更客观的方法是用实际的财务数据作为机器分析的计算材料。研究人员也试图从文本中探索更客观的指标。李冯表示，目前，国内上市公司年度雾指数的研究结论仅作为决策参考，暂不考虑大规模推广。

现在，大数据和机器学习分析也带来了在年度报告中识别价值的机会。机器人(300024)和算法可以直接找出今年年报和去年年报之间的差异，重点是从差异信息中提取价值。李冯说。

他介绍道，自2005年以来，美国公司道琼斯一直使用算法来完成这项工作。目前，许多独立的第三方公司利用算法找出基于财务报表、担保及相关事项等公开信息的规则，这不仅可以为监管部门提供参考，也存在于一些买方公司和定量基金公司。

(证券时报新闻中心)