转债“打新”收益下滑 新规重塑市场生态

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最近，在供给加速和股市回调的影响下，可转换债券市场出现了一定程度的下跌。一些可转换债券持续下跌，跌破面值的可转换债券数量不断增加。另一方面，最近新上市的可转换债券的表现也不佳，而且“新”收益率下降。

据分析人士称，就目前的市场情况而言，可转换债券一级市场风向发生了变化，供给节奏明显加快，“创新”收益的消失引发了各种连锁反应，许多因素正在重塑可转换债券一级市场的生态。

一些可转换债券跌破了100元的面值

作为可转换债券市场长期价格的锚，正股的近期表现低于以往。随着近期a股的大幅回调，可转换债券市场总体上继续下滑。事实上，自9月份以来，随着新规定的出台和供给的加速，可转换债券指数一直呈下降趋势。

然而，越来越多的优惠券低于100元面值。据华创证券统计，截至周一，可转换债券跌破面值的数量达到11只，其中7只可转换债券(eb)，其中5只跌破95元，1只跌破90元，而5月份只有4只跌破100元。

华创证券研究所的分析师王表示，在历史上，可转换债券价格跌破100元是很常见的。统计显示，自2002年以来，已有约100只可转换债券退市，其中42只跌破100元，占42%；有9只动物的价格低于90元，占9%。

“按照这个比例，随着现在可转换债券的上市数量，越来越多的可转换债券可能跌破100元。目前，有近10只100至105元的可转换债券。”王坦言，目前可转债平均价格在107.5元左右，接近5月中旬，但分化相对比较明显，处于历史较低水平。总体而言，目前可转换债券整体价格不高，不太可能继续大幅下跌，但内部分化将继续。

王认为，这应该从股票市场、债券市场和可转换债券本身三个方面来分析。

首先，在股市方面，近期股市的下跌主要是由于之前大幅上涨的“白马”、蓝筹股和主题股的大幅回调。短期而言，它没有停止下跌和稳定，但中长期趋势保持不变。然而，与以前不同的是，那些缺乏业绩支撑的股票很难反弹，预计它们相应的可转换债券仍将显示出不同的市场。

其次，就债券市场而言，当前债券市场的收益率较之前明显上升，可转换债券的机会成本明显上升。预计当前债券市场的下行趋势尚未结束，后期收益率仍有上行压力。

最后，对于可转换债券，可转换债券的供给明显改善，供给压力增大，估值也受到压缩，后期仍有一定压力。

“新”红利正在逐渐减少

事实上，目前的可转换债券市场与年初有很大不同，这是内外因素共同作用的结果。在外生因素方面，2月份新的再融资规定严格限制上市公司通过非公开发行进行融资，可转换债券成为其他非限制性再融资方式的一种有吸引力的替代方式，可转换债券市场再次受到关注。在内生因素方面，新的信用认购规定的出台促进了可转换债券的大规模发行。

“债转股市场面临的外部环境发生了重大变化，其内生指标也有许多新特点。总体而言，一级市场的供给节奏明显加快，二级市场的结构性特征凸显了盈利效应。股票估值绝对便宜，但已进入合理区间。”中信证券研究部分析师明明表示。

明明表示，目前，可转换债券一级市场的供给节奏明显加快，满足发行计划和获得批准文件的速度不断加快，实质性发行面临的障碍明显减少，新债高垒湖问题正在逐步解决。

然而，9月份，在可转债从“创新”转向信用认购后，可转债发行中的资金冻结问题得到了解决，可转债发行节奏迎来了一个加速期。然而，自新的信用认购规定实施以来，可转换债券的最大变化是过去股息的逐渐消散。

11月29日，上交所可转换债券下跌0.48%，当日上交所上市的济川可转换债券开盘后大幅下跌6%以上。截至当日收盘，该股收于101.75元，仅微涨1.75%，这也为近期上市首日的可转换债券创造了新低。

对于“创新”红利的下降，分析师认为，虽然理论上发行人仍可以设定“网上+线下”发行的“创新”模式，但在实践中，大多数发行人出于便利等原因取消了对机构的线下发行，只提供在线模式，对机构和散户一视同仁。取消网上发行保证金后，机构的资本优势消失，散户和机构地位完全平等，但机构账户数量远远少于散户，导致参与新一轮认购的账户数量上升至100万个，认购上限提高，最终导致单个账户难以签署一手可转换债券。

市场流动性差异需要关注

分析师认为，可转换债券发行的新趋势和可转换债券的新变化正在重塑可转换债券市场的生态，这主要体现在两个方面，即市场内生结构和股票债券策略的差异。

一方面，“新的再融资规定的变化导致越来越多的高质量上市公司开始涉足可转换债券市场。”据分析人士称，拟发行债券的整体资格得到显著提高，这使得可转换债券投资者在股票市场上更充分地分享红利。这种情况在过去几乎很难看到，而内生结构的迁移使得可转换债券市场真正进入主流市场。

另一方面，由于可转换债券和股票有很大的不同，它们的投资者策略也有明显的不同。“如果可转换债券只分享股票的红利，它将成为正面股票的尴尬。简单地研究可转换债券可能意义不大。”显然坦率地说，可转换债券和股票的主要区别在于溢价，而可转换债券和股票在一定时期内的走势是不同的，这将导致策略上的差异。

然而，市场流动性分化的隐忧值得关注。明明表示，可转换债券市场的整体流动性在过去经常受到投资者的批评。随着供应量的增加，市场整体流动性有所改善，但结构性分化将非常明显，未来市场可能仍有许多流动性令人担忧的目标。

对于市场前景的投资策略，王认为，总体而言，在短期股市尚未企稳的情况下，可转换债券市场仍将面临一定的下行风险，尤其是部分a股可转换债券。他建议投资者可以适当降低仓位，等待回调后的机会，或者选择一些防御性的部分债务品种。然而，从长期来看，部分股权可转换债券的转换机会是有希望的，一旦市场稳定和反弹，这种品种可以反弹到一定程度空.