新疆叫停三大电解铝项目 铝供给侧改革预期渐强

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新疆昌吉市政府14日发出通知，决定停止昌吉市三家企业在建总产能为200万吨的电解铝产能项目建设。据报道，其中一个80万吨的项目是未经批准建造的，已经完成。新疆虽然具有电价低、成本低的优势，但也面临着水资源短缺的问题。

今年以来，各级政府部门在不同场合对电解铝供应方的改革表达了积极的态度。随着熊安新区的建立，绿色环保正在成为京津冀地区的重点工作，市场对铝行业引入供方改革政策的预期也逐渐升温。

根据该机构的研究报告，如果供应方的改革能力减少到300万至500万吨，然后考虑到供热季节的一些僵尸能力和有限的生产，供应将趋于紧张平衡，甚至可能供不应求。此外，全球铝库存最近一直在下降，铝价格现在是易升难降。

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云铝业:毛利率高，深得供方改革之利

第一季度，公司业绩大幅增长。第一季度，公司实现总收入47.3亿元，同比增长57.47%；上市公司股东应占净利润1.17亿元，同比增长381.97%；上市公司股东应占非净利润1.16亿元，同比增长257.43%。

该公司的毛利率近年来处于较高水平。第一季度，公司毛利率达到12.4%，低于第四季度，但与历史上第一季度相比，仍处于较好水平。公司很少在第一季度达到这样的毛利率水平。首先，第一季度的电费很高。第二，氧化铝价格在第一季度保持在较高水平。据估计，公司在电解铝方面应该处于微利状态，而氧化铝的利润水平相对较高，这支持了毛利率的提高。

对冲影响公司的业绩。一季度，公司宣布套期保值业务亏损7087万元，直接导致业绩弹性失效。如果不考虑套期保值业务的损失，公司实际净利润为1.91亿元。进一步考虑到汛期水电价格的下降和文山铝业二期生产带来的第二季度收入的增加，公司的年净利润7亿元和8亿元不是大问题。

企业将从供应方改革中受益。目前，新疆率先启动了供给和改革的第一枪。2017年，电解铝行业面临环保和限产、淘汰落后产能和供方改革三重约束，市场前景看好。考虑到公司地处云南，水电优势明显，不会受到京津冀地区环境保护和限制生产及供方改革的约束，行业供方改革将对公司产生深远的影响。

盈利预测:2017-2019年，公司每股收益预计分别为0.31元、0.46元和0.47元，相应的市盈率分别为27倍、18倍和18倍。

中铝:行业中的巨轮，中铝将重新开始

该公司是当之无愧的铝行业龙头企业。公司是中国有色金属行业的龙头企业，综合实力居全球铝行业前列。公司是中国铝行业唯一一家集铝土矿、煤炭等资源的勘探开发、氧化铝、原铝及铝合金产品的生产、销售、技术研发、国际贸易、物流业、火力发电和新能源发电为一体的大型生产经营企业。截至2016年底，公司控制的铝土矿资源量已超过9亿吨，自给率超过50%。公司氧化铝生产能力为1596万吨，是中国第一大氧化铝生产商，也是世界第二大氧化铝生产商。在满足了自己的需求后，其中一些被出售给外部世界。电解铝产能为394万吨，是仅次于虹桥的世界第二大电解铝生产商。

资源自给率高，创造了公司的核心竞争力。截至2016年底，公司控制的铝土矿资源已超过9亿吨，年产量接近2000万吨，自给率超过50%；2016年，公司共生产氧化铝1203万吨，电解铝295万吨。按每吨电解铝1.95吨氧化铝计算，公司氧化铝自给率超过200%。目前，公司的电源为自备电和外购电，自备电的比例约为40%。今后，公司计划进一步提高电解铝用电的自供率，力争实现网上直购电的全覆盖；提高自备电厂的负荷率和单位利用小时数，优化自备电厂的消耗指标。

供应方改革将成为2017年铝价格的最大驱动力。2017年3月，环保“2+26”政策和采暖期限产将使电解铝和氧化铝产能下降30%，即国内采暖期氧化铝和电解铝产能分别下降531万吨和142万吨。与此同时，由于2017年第一季度新增产能和复产速度较快，预计近期将出台进一步的供方改革政策，整体电解铝市场预计将发生重要的供需变化，铝价中心有望继续上升，对行业内领先企业有利。

作为中国有色金属的龙头企业，公司综合实力位居全球铝行业前列。随着电解铝价格逆转之前的下跌趋势，进入上涨周期，供应方改革政策预计将使铝价格“上升一个台阶”。由于公司在铝行业中上游具有明显的规模优势，其绩效弹性非常大。因此，预计2017-2019年公司每股收益分别为0.28元、0.33元和0.37元，与当前股价相对应的市盈率分别为18倍、15倍和14倍。

中富工业:煤、电、铝一体化的优势将继续显现

得益于铝价上涨和煤电铝一体化的优势:2月6日发布的《重资产系列之一(铝):准备好了吗？》报告中指出，作为产能过剩的六大产业之一，铝迫切需要进行供方改革，或者说是改变了供给和需求之间的弱平衡，推动了铝价上涨。公司拥有完整的煤、电、铝产业链。其主要产品是电解铝，成本是关键。随着煤炭自给率的提高(15年生产能力利用率仅为29%)，煤、电、铝一体化的优势将继续显现。

煤电铝一体化的优势将继续显现:公司拥有“煤电炭电解铝加工”的完整产业链，核心产品是电解铝，成本是关键。公司的氧化铝全部购买，电力自给率为74%，碳自给率为54%。未来成本变化主要来自煤炭自给率的提高。公司15年煤炭生产能力为225万吨，产量为66万吨，自耗为10万吨

电解铝受益于铝价格上涨，深加工进入产能释放:公司电解铝产能为74万吨。预计在供方改革的背景下，未来铝价将会上涨，公司的电解铝业务将会受益匪浅。铝材的业务量和价格都有所上升:1)15年后，铝材产能将增加35万吨至75万吨，产量将达到42万吨，材料产能利用率将继续提高；2)15年来，公司铝价与铝锭价格的差价约为400元/吨，16年来，第一季度增加到791元/吨。

投资建议:预计未来铝价会上涨，铝生产加工费会增加。预计公司16-18年的每股收益分别为0.04元、0.22元和0.37元，与当前股价相对应的市盈率分别为155倍、28倍和17倍。

[编辑:何晏]