中美同步“加息”是不谋而合还是一拍即合

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核心提示:央行可能有动机将美中之间的名义利差保持在一个适度水平，以避免利差收窄给人民币汇率和资本外流带来更多压力。根据中美10年期国债利差，人民币汇率对中美之间的实际利差不敏感，但对中美之间的名义利差敏感，这与成熟货币更受实际利差驱动的事实不同。

刘东亮招商银行资产管理部

美联储加息，中国央行也跟着加息？

中国人民银行提高了反向回购、多边基金和补充贷款利率

3月16日清晨，美联储宣布将加息25个基点，并将联邦基金目标利率上调至0.75-1.0%。这是自2017年以来美联储首次加息，也是本轮加息周期的第三次。

中国央行随后将反向回购和多边基金利率上调了10个基点。7天、14天和28天的反向回购买入价分别为2.45%、2.60%和2.75%，6个月和12个月的mlf买入价分别为3.05%和3.20%。据媒体报道，央行今天也提高了补充贷款利率，隔夜品种提高了20个基点至3.3%

为什么中国人民银行迅速跟进？据央行相关负责人在回答记者提问时表示，公开市场的反向回购和mlf中标率的上升趋势是市场化竞价的结果，没有提高利率，避免了市场定价扭曲和空.套利当公开市场操作注重数量时，价格(中标率)将随市场而变。从最近的角度来看，利率更加灵活，有助于降低杠杆和杠杆

央行两次提高操作利率的比较

央行的声明没有提到美联储加息，但提高操作利率的时机令人感兴趣。这是巧合还是一拍即合？值得探索。

这次操作利率的提高与前一次明显不同:

1)强度更大。上一次春节前后两次上调最低贷款利率、反向回购利率和补充贷款利率，这次三次上调利率；

2)节奏更快。上一次大约是美联储加息后一个半月，这次与美联储加息高度一致；

3)更多沟通。上一次，央行没有出面解释，但这一次，央行以回答记者提问的形式解释了央行的立场，以避免市场误读。

此时提高操作利率的意图是什么

杠杆率不会下降，加息也不会停止

正如央行所说，这是风险防范和去杠杆化的既定内容，符合中央经济工作会议精神。从过去几个月去杠杆化的效果来看，尽管杠杆化已经收敛，但不应大幅去杠杆化。银行间存单井喷等现象都表明，杠杆率仍在维持，这不是央行希望看到的，因此有必要从政策层面推动。

操作利率的全面上调意味着从央行获得资金的成本将进一步上升，非银行机构从银行获得资金的成本也将上升，这可能会增加金融机构对长期资金的渴求，银行间存单的成本预计将进一步上升。对杠杆率高、流动性紧张的机构不利，可能被迫去杠杆化；与此同时，自年初以来，银行呈现出资产需求大、负债增长弱的特点。目前的时间点刚刚结束，是mpa评估的关键阶段，流动性紧张的风险仍然很高。

自年初以来，经济基本面表现良好。预计上半年宏观经济仍将处于稳定和复苏阶段，实体经济承受利率波动的能力将有所提高。此时，操作利率的提高几乎没有影响。然而，在调控力度不断加大的情况下，房地产销售和投资的下滑并不明显，许多城市的房价仍呈现出蠢蠢欲动的迹象。与此同时，前两个月信贷和社会融资的高增长势头没有减弱。央行可能希望通过提高操作利率来刺激广泛的利率保持在高水平，从而以资本成本为代价来冷却房地产和融资的高增长。

保持中美利差的适度水平

央行可能有动机将美中之间的名义利差保持在适度水平，以避免利差收窄给人民币汇率和资本外流带来更大压力。根据中美10年期国债利差，人民币汇率对中美之间的实际利差不敏感，但对中美之间的名义利差敏感，这与成熟货币更受实际利差驱动的事实不同。

尽管提高利率(如omo和mlf)不会直接影响债券市场，但此举将带来广泛的利率上升趋势，包括银行间、票据和财富管理收益率。结合上述去杠杆化效应，债券市场的利率不太可能出现下降趋势，但由于资金的影响，很容易出现上升趋势，从而将息差保持在适度水平。

中美利差概述

旧基准利率:中国的利差优势已经大大缩小

如果用传统的存贷款利率作为基准利率进行比较，中国的利差优势将明显缩小。目前，中国一年期存款利率为1.5%，美国联邦基金的目标利率已上调三次，达到0.75%-1.0%，两者之间的利差已从2014年的275个基点收窄至50个基点。

中国人民银行已经明确表达了建立新的基准利率的想法，但仍不清楚如何确定新的基准利率。然而，R系列，dr系列，甚至正负回购，mlf等。可能被选择或成为新基准利率的一部分。在工作文件中，央行似乎更倾向于dr007，即存款机构7天质押式回购的加权利率，它可以被视为一个过渡性利率。自去年第三季度以来，dr007也开始上涨，但涨幅小于美国的涨幅。以此衡量，中美之间的差距已经缩小，但缩小的幅度并不明显。

市场利率:中国名义利差优势缩小，实际利差大幅波动

以10年期美国国债来衡量市场利率，中美之间的名义利差已经大幅收窄，美国利差的劣势已经从近200个基点缩小到不足100个基点，而剔除通胀因素后的中美实际利差波动较大。然而，在大多数情况下，美国处于利差的劣势，目前的实际利差不到100个基点。

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