泰嘉股份净利下滑募资腰斩 兴业证券定价5.4

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中国经济网编者按:1月20日，湖南泰佳新材料科技有限公司(以下简称“泰佳股份”)正式在深圳证券交易所中小板上市，股票代码:002843。公司主要从事双金属带锯条及相关产品的研发、生产和销售。公司主要产品为双金属带锯条，根据材料选择和生产工艺，可分为高速钢双金属带锯条和硬质合金双金属带锯条。根据最新的招股说明书，泰佳公司计划融资2.128亿元人民币，用于建设年产1300万米的双金属带锯条和双金属带锯条技术中心。此前，公司在2016年6月29日的招股说明书中表示，将为年产1300万米双金属带锯条的建设、双金属带锯条技术中心的建设、营销网络的建设以及公司营运资金的补充筹集4.27亿元。

根据公开信息，泰佳股份于2016年6月29日发布了最新的招股说明书。2016年12月7日，首次申请获得批准。2017年1月10日开始认购泰佳股份，认购代码为002843。单个账户的认购限额为14，000股，认购数量为500股的整数倍。主承销商是国信证券。泰佳此次发行的股份数量为3500万股，最终网上发行的股份数量为3150万股，占本次发行股份总数的90%。发行价为每股6.08元，市盈率为22.96倍。超过55000股被投资者放弃，其中49403股被网上投资者放弃，5846股被线下投资者放弃。在线分销的最终成功率为0.0259165809%。从股价走势来看，自1月20日上市以来，泰佳股票已连续两个交易日涨跌互现。截至1月23日，该股收于9.64元。在这方面，兴业证券给了该公司5.40~8.10元的合理股价。

中国证监会网站要求发行人代表详细说明报告期内发行人对境内分销商采用的“年营业额+月结算”结算方式，以及该结算方式导致的应收账款余额大幅增加是否会对发行人未来经营产生重大不利影响。要求保荐代表人解释在上述销售结算方式下，发行人的应收账款坏账准备政策是否审慎。

根据最新的招股说明书，公司2013年、2014年、2015年和2016年1月6日的营业收入分别为2.77216亿元、3.00103亿元、2.44792亿元和1.22325亿元。净利润分别为5380.5万元、5838.9万元、4098.01万元和1908.65万元。应收账款净额分别为3070.46万元、3730.36万元、4967.5万元和7208.02万元，存货余额分别为8788.77万元、9421.24万元、7028.25万元和5389.18万元。2016年1月至9月，公司营业收入为18442.83万元，净利润为2871.24万元。在招股说明书中，公司承认存在一些风险因素，如主导产品集中度高、供应商集中度高、进口采购量大、缺乏短期偿债能力等。

根据上市公告，公司预计2016年实现营业收入2.448亿元至2.46亿元，与上年基本持平，为0.49%；扣除非经常性损益后，归属于母公司股东的净利润为人民币3，750万元至人民币3，800万元，同比增长1.15%至2.50%。

根据招股说明书，公司属于金属制品行业(行业分类代码为c33)，子行业为金属制品行业下的工具制造业中的双金属带锯条行业。根据预期产业研究所的数据，近年来，中国金属制品行业的总营业收入一直保持稳步上升趋势，但金属制品行业的营业收入增长率从2013年的13.1%下降至2016年1-8月的5.1%。

鉴于上述情况，中国经济网采访了泰佳公司秘书长办公室，截至发稿时，对方未予回复。

在美国拥有永久居留权的实际控制人的新招股说明书没有标明

根据最新的招股说明书，泰佳新材料主要从事双金属带锯条及相关产品的研发、生产和销售。公司的经营范围是:“生产双金属复合材料及锯切产品；锯切加工服务；锯切技术服务；锯床等机电一体化产品的研发和生产；产品自营和进出口业务(不含进口分销业务)。”

公司主要产品为双金属带锯条，根据材料选择和生产工艺，可分为高速钢双金属带锯条和硬质合金双金属带锯条。高速钢双金属带锯条是由两种不同特性的合金钢焊接而成的双金属带锯条。背材主要采用弹簧钢，齿材主要采用高速工具钢。硬质合金双金属带锯条是由硬质合金和背材焊接而成的双金属带锯条。

本公司控股股东为长沙郑源，持有发行人37.395%的股份。方弘持有长沙郑源100.00%的股份，是发行人的实际控制人。方弘，1964年2月出生，中国国籍。根据旧章程，方弘在美国拥有永久居留权。

根据《国民经济行业分类》(gb/t4754-2011)，公司属于刀具制造业(行业代码为C 3321)；根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》(2012年修订)，公司属于金属制品行业(行业分类代码为c33)，子行业为金属制品行业下的工具制造业中的双金属带锯条行业。

泰佳公司计划融资1.762亿元人民币，用于建设年产1300万米双金属带锯条和双金属带锯条技术中心。此前，公司在2016年6月29日的招股说明书中表示，将为年产1300万米双金属带锯条的建设、双金属带锯条技术中心的建设、营销网络的建设以及公司营运资金的补充筹集4.27亿元。

应收账款余额急剧上升

根据中国证监会网站，2016年12月7日，在2016年第177次会议的审计结果公告中，主板审计委员会对泰佳股份进行了多次查询。

1.2016年11月，发行人控股股东香港邦众持有的发行人39，264，900股股份以人民币39，264，900元转让给郑源长沙。请要求发行人代表解释上述股权转让的程序和相关披露。请说明保荐代表人对上述事项的验证情况，并就转让行为是否对发行人本次发行构成实质性障碍给出验证意见。

2.请要求发行人代表进一步说明发行人2016年1月1日至11月30日的经营情况，以及全年业绩是否会出现大幅下滑甚至亏损；发行人所在行业的经营环境是否已经或将要发生重大变化，是否会对发行人的可持续盈利能力产生重大不利影响。请赞助商代表解释相关信息。

3.请要求发行人代表详细说明报告期内发行人对境内分销商采用的“年营业额+月结算”结算方式，以及该结算方式下应收账款余额的大幅增加是否会对发行人未来经营产生重大不利影响。要求保荐代表人解释在上述销售结算方式下，发行人的应收账款坏账准备政策是否审慎。

4.请发行人代表进一步说明2014年8月向全资子公司湖南泽佳国际贸易有限公司发行两张银行承兑汇票的具体流程、执行程序和整改情况，以及发行人票据管理相关内控制度的建设和运行情况。请说明保荐代表人对上述事项的核实情况。

此外，2016年6月29日，独立选举委员会还在其初步申请反馈中指出，该公司在2007年9月增加了资本，并引入了新股东中联重科。2009年6月，美国长兴将其持有的泰佳新材料51%的股份全部转让给香港邦众。此次转让后，公司控股股东由美国长兴变更为香港邦众。美国长兴于2010年11月被取消。该公司的实际控制人是中国公民，在美国拥有永久居留权。

(1)请保荐机构和发行人律师补充核实，说明发行人的前身是否为开始时外商投资组建的企业；符合外资管理的有关规定；实际控制人为中国国籍、控股股东为海外的股权结构设置原因、持股真实性、是否存在委托、信托持股、是否存在影响控制权的各种协议、股东出资来源。(二)说明发行人以前出资、增资和股权转让的来源及合法性；补充披露增资和股权转让的原因、价格和定价依据，并说明定价的公平性；说明新增股东的详细情况(包括法人股东中的自然人股东)等。，并对新增股东与发行人实际控制人董、本次发行的中介机构及其签字人是否存在亲属关系、关联关系、委托持股关系、信托持股关系或其他利益转移关系，以及是否在公司工作等情况出具明确的验证意见；说明公司自然人股东和公司股东最终股东是否不符合上市公司股东资格要求，是否存在持股或委托持股情况。

根据招股说明书，在每个报告期末，原材料和成品占公司库存的很大比例。请补充招股说明书“管理讨论与分析”部分的披露:(1)结合生产情况和采购周期，说明主要原材料冷轧合金钢带和高速钢丝的可用时间；(2)低值易耗品的类别和核算方法在存货中所占比例较高；(3)双金属复合钢带余额快速增长的原因及其作为成品核算的合理性；(4)根据生产经营特点和存货构成，说明发行人存货跌价准备明显低于同行业上市公司的原因。要求会计人员根据报告期内原材料的平均采购价格、市场价格和变化趋势，说明原材料是否有减值迹象，是否应计提存货跌价准备，以及当期存货跌价准备是否已全部计提。

工业证券定价5.4-8.1元

根据公开信息，泰佳股份于2016年6月29日发布了最新的招股说明书。2016年12月7日，首次申请获得批准。2017年1月10日开始认购泰佳股份，认购代码为002843。单个账户的认购限额为14，000股，认购数量为500股的整数倍。主承销商是国信证券。泰佳此次发行的股份数量为3500万股，最终网上发行的股份数量为3150万股，占本次发行股份总数的90%。发行价为每股6.08元，市盈率为22.96倍。超过55000股被投资者放弃，其中49403股被网上投资者放弃，5846股被线下投资者放弃。在线分销的最终成功率为0.0259165809%。从股价走势来看，自1月20日上市以来，泰佳股票已连续两个交易日涨跌互现。截至1月23日，该股收于9.64元。在这方面，兴业证券给了该公司5.40~8.10元的合理股价。

根据招股说明书，公司2013年、2014年、2015年和2016年1月6日的营业收入分别为2.77216亿元、3.00103亿元、2.44792亿元和1.22325亿元。净利润分别为5380.5万元、5838.9万元、4098.01万元和1908.65万元。应收账款净额分别为3070.46万元、3730.36万元、4967.5万元和7208.02万元，存货余额分别为8788.77万元、9421.24万元、7028.25万元和5389.18万元。2016年1月至9月，公司营业收入为18442.83万元，净利润为2871.24万元。在招股说明书中，公司承认存在一些风险因素，如主导产品集中度高、供应商集中度高、进口采购量大、缺乏短期偿债能力等。

根据上市公告，公司预计2016年实现营业收入2.448亿元至2.46亿元，与上年基本持平，为0.49%；扣除非经常性损益后，归属于母公司股东的净利润为人民币3，750万元至人民币3，800万元，同比增长1.15%至2.50%。

根据工业证券发布的一份研究报告，高速钢带锯片的下游产业非常广阔，预计2018年的市场规模为37.8亿英镑。双金属带锯条可用于钢铁、机械加工、汽车及零部件、航空空航空航天等制造部门，并得到广泛应用。未来几年，双金属带锯条行业有望保持15%左右的增长速度，2018年市场有望达到37.8亿元。

盈利预测与估值:基于已发行股本，我们预测泰佳股份2016-2018年每股收益分别为0.27元、0.29元和0.33元，分别增长-6.27%、6.20%和13.20%。参照可比公司的估值，考虑到公司产品的未来需求和公司的竞争力，我们认为2016年给予公司20-30倍的市盈率是合理的，合理的股票价格为5.40-8.10元。首次投保，暂不评级。风险预警:市场竞争加剧的风险；宏观经济下滑的风险。

在过去的三年中，公司行业的收入增长率已经下降

根据招股说明书，根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》(2012年修订)，公司属于金属制品行业(行业分类代码为c33)，子行业为金属制品行业下的工具制造业中的双金属带锯条行业。

根据预期产业研究所的数据，近年来，中国金属制品行业的总营业收入一直保持稳步上升趋势，但金属制品行业的营业收入增长率从2013年的13.1%下降至2016年1-8月的5.1%。2016年1月至8月，全国金属制品行业总营业收入23942.9亿元，同比增长5.1%。随着金属制品行业业务收入的稳步增长，利润也在上升。2016年1-8月，金属制品行业利润总额达到1878.3亿元。2015年，金属制品行业利润增长率严重下滑，但今年略有回升。

据中国工业洞察网报道，双金属带锯条是金属切割加工的消耗品，是带锯机的基本配件。与切割材料和加工机械相比，双金属带锯条的单价较低，因此最终用户在决定选择哪种品牌的双金属带锯条时，价格敏感度相对较低，产品的行业知名度、声誉和品牌影响力是做出选择的重要依据。由于产品品牌影响力的形成和提升是一个长期的过程，新进入者很难在短时间内建立稳定的品牌形象。

双金属带锯条生产所需的关键设备具有很高的价值，如铣床、磨床、校直机、焊接系统等。此外，由于双金属带锯条原材料价格高，采购周期长，原材料库存资金占用量大。此外，随着下游产业的发展，用户对双金属带锯条制造技术的要求有了显著提高，技术更新周期缩短。新技术的应用和新产品的开发已经成为双金属带锯条制造商的核心竞争力。只有保持持续创新能力并不断提高技术水平的企业，才能在竞争激烈的市场中占据一席之地。无论是技术创新、流程改进还是新产品开发，都需要持续的资本投资，这就要求行业参与者投入更高的资本。对于新进入者来说，资本壁垒是双金属带锯条行业的进入壁垒之一。

该公司在招股说明书中表示，仍然存在影响行业发展的不利因素。例如，总体技术水平与国外同行相比仍有一定差距。十年来，中国双金属带锯条行业保持了较快的发展势头。国内领先企业不断加大技术和产品开发投入，许多技术环节取得突破。但是，与国际领先企业相比，其自主开发能力仍然较弱，新材料推广缓慢，整体技术水平与生产工艺仍有一定差距。从国内市场的现状来看，国外产品在高端双金属带锯条领域占据多数，尤其是硬质合金双金属带锯条。

此外，行业集中度不高。目前，发达国家的带锯条行业已经呈现出规模化和集约化的格局。美国、德国、日本等发达国家只有3-5家大型带锯条制造商，行业领先企业的市场份额超过50%。相比之下，我国双金属带锯条行业仍处于“分散、小而弱”的局面，不利于国内重点带锯条制造商与国外品牌的竞争。

领先产品和供应商高度集中

在招股说明书中，公司承认存在一些风险因素，如主导产品集中度高、供应商集中度高、进口采购量大、缺乏短期偿债能力等。

根据招股说明书，双金属带锯条是公司的主导产品，也是公司收入和利润的主要来源。报告期内，双金属带锯条收入占公司当前主营业务收入的95%以上。如果双金属带锯条的市场需求因宏观经济波动、行业萧条或替代产品而减少，公司的财务状况将受到很大的不利影响。

公司存在供应商集中度高、进口采购量大的风险。公司的主要原材料冷轧合金钢带的生产和制造，对科研和技术力量要求较高，国内厂家较少，与国外产品相比，质量有一定差距。因此，公司主要通过进口购买。同时，公司的供应商也很集中。报告期内，前五名供应商的采购金额占采购总额的50%以上。如果公司的供应商由于各种原因不能保证向公司供应原材料，将对公司的原材料采购、生产经营和财务状况产生重大不利影响。应收账款风险

应收账款方面，各报告期末发行人的应收账款净额分别为3070.46万元、3730.36万元、4967.5万元和7208.02万元，分别占各期末流动资产的12.05%、13.44%、21.52%和34.92%，其中应收账款损失将对发行人的财务状况产生不利影响。

招股说明书还称，报告期内，公司负债主要为流动负债。报告期末，公司流动负债分别为1.64072亿元、1.720758亿元、1.041356亿元和7345.28亿元，分别占总负债的96.66%、95.69%、95.20%和94.01%。公司流动负债的金额和比例较大

综合毛利率呈下降趋势，2015年降幅较大

根据招股说明书，公司主营业务毛利率分别为45.44%、45.17%、39.59%和38.01%。双金属带锯条的收入和毛利占公司主营业务收入和毛利的95%以上，是主营业务毛利的决定性因素。

与上述同行业上市公司相比，发行人产品的毛利率处于中等水平，低于恒丰工具和戴尔新材料，但高于山东大卫和博深工具。主要原因是，虽然发行人山东大卫、博深工具、恒丰工具和戴尔新材料都是机床刀具，但各公司具体的主要产品、收入结构、配套设备、切削对象和下游行业有很大不同。

该公司还表示，2015年综合毛利率大幅下降。如果由于市场竞争、宏观经济萧条或原材料价格上涨导致产品价格下降或成本上升，发行人将面临毛利率进一步下降的风险，这将对财务状况产生不利影响。

在这方面，独立选举委员会在其初步申请反馈中指出，根据招股说明书，在每个报告期结束时，原材料和成品占公司库存的很大比例。请补充招股说明书“管理讨论与分析”部分的披露:(1)结合生产情况和采购周期，说明主要原材料冷轧合金钢带和高速钢丝的可用时间；(2)低值易耗品的类别和核算方法在存货中所占比例较高；(3)双金属复合钢带余额快速增长的原因及其作为成品核算的合理性；(4)根据生产经营特点和存货构成，说明发行人存货跌价准备明显低于同行业上市公司的原因。要求会计人员根据报告期内原材料的平均采购价格、市场价格和变化趋势，说明原材料是否有减值迹象，是否应计提存货跌价准备，以及当期存货跌价准备是否已全部计提。