小票成交持续低迷！成长股机会仍要看成色

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最近，许多小盘股的成交量一直低迷，日均成交量不到几百万，甚至“闪电崩盘”频繁出现。特别是，一些股东承诺比例较高的公司应更加警惕少量交易下的负面下跌。在目前的估值水平上，从最初的流动性溢价到平价甚至折价的过程仍未结束。

分析师认为，小盘股的低换手率和持续下跌是市场情绪和资本风险偏好的综合反应。从年底的市场来看，仍然很难判断小盘股的流动性折价是否会加深。然而，今年以来a股市场流动性的这种变化模式表明，投资者在追求增长机会时存在自发调整的风险。

脆弱的收据流动性

数据显示，自去年12月以来，一批小盘股的日均成交量已降至数百万元。不包括最近上市的新股，截至12月19日，127只股票的日均成交量不到1000万元，其中大部分是市值不到100亿元的小盘股。其中，20多只股票的日平均换手率低至0.2%，这表明成交量极低。

投资者可以发现，对于一些缺乏兴趣的股票，一旦出现大的卖出指令，他们可能会遭遇“闪电崩盘”。市场参与者认为，资本外逃导致的个股暴跌只是外部表现，反映出小盘股流动性脆弱。由于缺乏流动性支持，小盘股的股价持续下跌，因此特别有必要防范一些股东质押比例较高的股票可能引发的连锁反应。

在市场整体萎缩的背景下，小盘股交易正如预期般萎缩，这也是a股市场与全球市场接轨的表现之一。与a股市场多年来的小盘股溢价现象不同，在成熟市场中，流动性强、基本面好的大蓝筹股吸引了投资者的注意力，可以享受流动性溢价；表现不佳、交易不活跃的个股遭受流动性折扣，甚至成为“小盘股”，这是一个普遍现象。浦银安盛基金分析师认为，不同质地和流动性的个股在市场中命运不断分化，这是市场自发形成的结果，也是a股市场走向成熟的必要阶段。

小市值战略失败的背后

在即将到来的2017年，随着小盘股溢价的迅速下降，a股长期以来的小盘股战略将会失败。根据西南证券的统计，a股的上涨与市值正相关:市值越大，公司上涨越多，市值越小，公司上涨越少。就市值分布而言，市值超过2000亿元的公司增幅高达30%，而收入则随市值下降而减少。当市值低于200亿元时，整体增幅都是负数:市值100亿至200亿元的公司增幅中位数为-15%，市值50亿至100亿元的公司增幅中位数为-20%，市值低于50亿元的公司增幅中位数为-25%。

西南证券策略师朱斌表示，在每一个a股市值区间，公司的增长率没有显著差异。剔除异常值(增长率高于200%且低于-100%的公司)后，小盘股公司的增长率明显高于大盘股公司。

当业绩增长率没有显著差异时，2017年市场的极端变化可以理解为市场风险偏好的显著变化。由于小盘股公司的“壳资源”溢价不再明显，流动性的弱化使得小盘股公司的估值开始正常化和回归。

一些机构人士倾向于从净资产收益率而非业绩增长的角度来看待小盘股估值体系的变化。私募股权基金世诚投资(Shicheng Investment)认为，中小股票缺乏系统性机会的原因有三个:首先，其净资产收益率很难从目前相对较低的水平(如创业板指数，尽管近年来利润增长率一直保持在两位数，但净资产收益率一直徘徊在10%左右的低水平)得到系统性改善。一旦市场认识到roe的总体趋势(决定股票价格和估值的最重要因素)，估值的下一步就是高概率事件。第二，ipo的正常化将对中小股的供求关系产生持久的影响；第三，在未来的产业结构下，小企业越来越难以获得可持续增长的“门票”。

成长型股票的机会仍然取决于颜色

据朱斌称，2017年初，市值低于50亿英镑的公司的平均市盈率接近90倍，接近市值超过1000亿英镑的公司的5倍。经过一整年的估值回落，大盘股和小盘股的估值差距明显缩小:市值低于50亿的公司估值已降至市值高于1000亿的公司估值的近三倍，市值中等的公司估值已降至大公司估值的一倍以上。如果我们考虑到中小公司的业绩增长率明显高于市值超过1000亿美元的大公司，那么这两家公司的挂钩将在2018年明显接近。从这个角度来看，中小企业在2018年将会有较好的相对表现。

然而，即使成长型股票和中小企业有机会，内部分化趋势也不可忽视。信达证券策略师顾比较了2017年以来中小板指数、创业板指数、中小企业综合指数和创业板综合指数的走势。从数据来看，中小板指数涨幅最大，中小板综合指数近期在盈亏线上下波动，创业板指数和创业板综合指数表现不佳。可以看出，成长股的分化已经开始，并且从跌宕起伏的趋势来看，这种分化是逐渐形成的。

顾认为，推动成长股内部分化的重要原因是业绩分化。与近年来创业板收入和净利润的增长率相比，2014年初以来，创业板经营收入的总体增长率出现波动和攀升。截至2017年第三季度，收入同比增长率达到32.71%，但归属于母公司股东的净利润总体增长率波动较大。2016年第一季度同比增速达到61.08%的阶段，之后在2017年中期报告中迅速降至6.33%，收入增速继续提高，但净利润增速下降，创业板整体运营效率较差。相对较差的表现导致较差的市场表现。2018年，成长股的内部分化将继续，业绩将成为导致个股分化的重要因素。