节后同业存单收益率再现短期倒挂现象

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国庆假期后，债券市场波动，银行间存款证到期收益率连续几天上下颠倒。6个月期银行间存款证的到期收益率比1年期银行间存款证的到期收益率高几天。这是自银行间存款证发行以来，收益率第三次出现一段时间的上下颠倒。

对此，中信证券(600030)(港股06030)固定收益首席分析师明明表示，同业存单到期收益率上下颠倒的原因可能是银行在春节期间防范了巨大的流动性需求，更多的是季节性因素造成的。然而，流动性、供给和需求并不支持长期利差的持续。

随着各发行人6个月期同业存单到期收益率下降，上述收益率倒挂现象在10月17日消失，收益率正常。

银行间存款收益率

颠倒的日子

事实上，这并不是第一次银行间存款证的到期收益率连续上下颠倒。从2014年12月中旬至次年2月底，以及从去年10月中旬至11月初，存在6个月期银行间存款证到期收益率超过1年期银行间存款证到期收益率的情况。

从今年的倒挂情况来看，自7月底以来，所有发行人的银行同业存单都出现了单日收益率倒挂的现象，这种现象自9月底以来越来越明显。截至10月16日，国有银行和股份制银行之间的6个月期和1年期银行间存单息差扩大至14个基点。

对此，明明表示，近期资金相对稳定，银行间存单到期收益率稳定且不断下降，流动性没有收紧预期。在这种情况下，利差扩大的可能性更大，因为6个月期银行间存款证的到期收益率较高，这与银行在春节期间防范巨大的流动性需求有关。

数据显示，国有银行和股份制银行6个月期同业存单的到期收益率在节后缓慢上升至10月16日，高于节前最后一个交易日；然而，农村商业银行6个月期同业存单的到期收益率先是下降到4.69%，然后上升，但总体水平低于节前交易日。

这也导致了前两次银行间存单收益率上下颠倒结构的不同。在这个倒挂过程中，国有银行和股份制银行的倒挂范围较大，而农村商业银行的倒挂范围相对较小。在前两次连续上下波动中，农村商业银行同业存单的期限利差大于国有银行和股份制银行。

明明表示，货币资金新规正式落地，偏好高评级短期同业存单，农村商业银行较长期同业存单受影响更大，导致倒挂结构分化。

多因素不支持

期限利差继续扩大

由于这种收益率反转受6个月期银行间存款证的收益率上升至到期日的影响很大，后者的连续性也影响整个收益率反转的连续性。显然，流动性、供给和需求都不支持长期利差的持续。

首先是流动性。从央行节后公开市场操作来看，央行的货币政策取向和操作模式没有改变，流动性水平保持稳定，同业存款利率不可持续。

在同业存单供应方面，在近两个月发行的同业存单中，6个月期同业存单占比超过1年期同业存单，凸显市场对6个月期同业存单的持续偏好。随着供给的边际改善，银行间存款证到期收益率上下颠倒的现象不能得到支持。

在需求方面，明确表示在货币基金组织新规定正式实施后，货币基金组织将偏好高评级、流动性强的银行间存款证，银行间存款证的高收益率难以维持6个月至到期日，收益率曲线倒挂也难以维持。

风数据显示，从10月17日开始，各发行人的6个月期银行间同业存单到期收益率集体下调，其中国有银行白银跌幅最大，达到13个基点；与此同时，所有发行人的一年期银行间存单到期收益率整体回升，银行间存单收益率的短期反转也告一段落。