2018年中央政策大猜想 竟有一条决定你投资收益主线！

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15年的成本降低，股票和债务；经过16年的产能下降，大宗商品价格大幅上涨；经过17年的去库存化，三级和四级房地产价格大幅上涨。很明显，政策决定投资方向，谁先理解和掌握政策，谁就能获得超额回报。

在过去的几年里，国内经济和资本市场发生了巨大的变化，而这背后的主要驱动因素是供给方面的改革。回顾过去三年，我们发现每年都有一条主要的政策路线:

经过15年的成本削减，股票和债务都将翻倍。15年是供应方改革的第一年，那一年的主要政策是降低成本。为了降低成本，一方面，央行不断降低利率和标准；另一方面，政府开始债券互换，这大大降低了政府借贷的成本。然而，利率的急剧下降带来了股票市场和债券市场的短期收益。

经过16年的产能削减，大宗商品价格飙升。16年来的主要政策是降低产能，政府已提出一项计划，大幅降低钢铁和煤炭这两个产能过剩行业的产能。由于生产能力大幅下降，商品价格在过去16年里大幅上涨。

经过17年的去库存化，三级和四级房地产价格大幅上涨。17年来的主要政策是去库存化，即减少三线和四线城市的高库存房地产。政府采取的政策措施包括棚户区改造货币化和鼓励居民增加杠杆。然而，三、四级住房价格的飙升不仅为相关房地产股票带来了机遇，也刺激了房地产相关消费，房价上涨的财富效应也促进了消费升级。

回顾过去三年，政策显然决定了投资方向。谁先理解和掌握政策，谁就能获得超额回报。问题是，未来18年的政策方向在哪里，会产生什么影响？

降低成本、降低产能和消除库存的任务基本完成。在多次降息后，2015年10月的一年期贷款基准利率降至4.35%的创纪录低点。根据政府的减容计划，16年和17年间，钢铁减容的进度超过了80%，煤炭减容的进度超过了50%。从中国商品房库存来看，2017年8月中国商品房库存已降至6.2亿平方米，回到14年来的水平。未来，空在进一步降低成本、降低产能和减少库存方面的空间将非常有限。

18年的去杠杆化和卖空。在供应方改革的五大任务中，仍有两大任务有待完成:去杠杆化和短期融资。最近，央行行长在出席20国集团会议时提到，中国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并将继续实施综合政策，以弥补不足、降低杠杆、防范和防范影子银行和房地产市场泡沫等风险。有人提到，未来的两大政策是弥补不足和去杠杆化，我们认为这将是未来18年的主要政策方向。

去杠杆化需要控制货币。国家发改委和中国社会科学院的研究报告都显示，中国经济的总杠杆率已经放缓，但仍在继续攀升。其中，企业部门的杠杆率稳定在较高水平，但住宅部门的杠杆率大幅上升。最近，中国社会科学院前副院长李阳转述了管理层的一个重要观点:“杠杆和控制资金是没有用的。”7月的金融工作会议也明确将控制资金总量作为去杠杆化的主要手段。因此，我们相信未来的货币政策将是稳定和中性的，不会有洪水。

补充短板以提高供应效率。从经济角度来看，过去两年的去产能和去库存正在减少供应，但简单地减少供应只会改变价格和利润分配，只有提高供应效率才能增加经济增长的潜力。在经济的供给方面，主要是劳动力、资本、土地、技术和其他生产要素，空进一步提高了这些要素的效率，这可以通过加强改革来促进。

人口结构决定经济的未来。经济活动是由人创造的，所以人口结构将决定经济增长的方向。过去，中国15-59岁的年轻人数量持续增长，年轻人的主要需求是住房和汽车。这是工业化的时代。随着人口红利拐点的出现，中国的年轻人数量开始下降，而老年人数量开始增加。年轻人需要的不是更多的房子和汽车，而是更好的汽车和手机。这是消费升级；老年人需要的医疗和养老主要是服务需求；这意味着中国经济需要从工业转向服务业和创新。

我们必须控制银行，遏制房地产泡沫。在工业化时代，银行是最有效的融资方式。只要银行向企业提供贷款，它们就能刺激工业生产，生产出源源不断的汽车。然而，在人口红利拐点出现后，潜在需求大幅下降，我们只能依靠银行向居民提供贷款来满足需求。过去两年，我们明显进入了居民借贷模式。9月份的金融数据显示，居民借贷仍是稳定增长的主要驱动力，但国际货币基金组织的研究报告显示，居民借贷可以在短期内刺激经济增长，但长期来看存在巨大的隐患，连续的房地产泡沫就是证明。

大力发展资本市场。人口老龄化后，医生和护士是老年人需要的医疗和养老服务的核心，属于人力资本。年轻人需要更好的汽车，这就是创新。人力资本和创新更多地体现为无形资产，不能由银行贷出，只能由资本市场定价。因此，中国必须控制银行，抑制信贷扩张和货币过度扩张，开放资本市场的发展，才能真正走出困境。从银行融资向资本市场融资的转变是为了提高资本使用效率，这是弥补不足的最大方向。

希望在于变革和创新。中国的人口红利在11年内变成了拐点，创业板在13年内的增长意味着市场开始期待经济转型。然而，15年来股市泡沫的破裂，伴随着第一、第二、第三和第四条线的急剧放水和房地产泡沫的轮流出现。很多人认为放水对中小股有利，因为市值小，便于投机。事实上，释放水对房地产和传统产业最为有利。

事实上，美国经济在过去20年的发展与中国目前的发展非常相似。2001年，美国出现了科技股和网络股泡沫。泡沫破裂后，每个人都曾认为新经济已死。随后美联储释放了大量的水资源，进入居民借贷模式，导致了房地产泡沫。然而，房地产泡沫最终破裂，现在以谷歌、facebook、亚马逊和特斯拉为代表的新经济正在出现。从美国历史中吸取教训，如果政府下定决心筹集资金，房地产泡沫终究不会持续，旧经济只会重现光芒，而以创新和服务为代表的新经济终将胜出。