定向降准不改稳健货币政策取向 意在增加普惠金融有效资金供给

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我们的记者周伟

不久前，央行宣布，根据国务院部署，为支持金融机构发展普惠金融服务，将对符合条件的商业银行实施定向减RRR，措施将从2018年开始实施。此次有针对性的RRR降价也引起了国内外业界的广泛关注。许多专家认为，此次RRR降息是中国普惠金融迈出的一大步。许多外国媒体也报道称，中国目前没有理由全面削减RRR方面的支出，而有针对性的RRR削减政策旨在进一步支持实体经济和推动结构性改革，不会改变中国货币政策的总体稳定方向。

稳健货币政策的总体方向没有改变

随着中国综合实力的不断增强，中国经济对世界经济的影响日益加深，中国货币政策的走向引起了国外媒体的广泛关注。

据美国《华尔街日报》报道，中国有针对性的RRR降息在一定程度上释放了一个明确的信号，即目前没有理由进行全面的RRR降息，表明中国的稳定和中立的货币政策取向没有改变。

据《华尔街日报》报道，RRR定向削减的重点是每户信用低于500万元人民币的小微企业贷款、个体工商户和小微企业贷款，以及农民生产经营贷款、企业担保贷款、特困群众建卡助学贷款。具体来说，上一年贷款余额或增量达到1.5%的，存款准备金率可在基准文件的基础上下调0.5个百分点；对于上一年度贷款余额或增量占10%的商业银行，根据累进原则，存款准备金率可在一级基础上下调1个百分点。

业内专家普遍认为，新的定向RRR减赤政策将为实体经济提供更多的结构性支持和针对性，未来的货币政策将更加差异化、针对性和结构性，同时保持整体稳定和中性。

德国商业银行(Commerzbank)中国经济学家周浩表示:“此次针对RRR的降息似乎是又一次工具创新。过去，RRR降息在一周内生效，而这一次中国央行不仅“授意”了降息，还“滞后”了三个月。”

周浩进一步解释说:“央行的公开市场操作已经显示了它不放松流动性阀门的决心。尽管市场一直在猜测各种流动性工具的使用情况，但实际情况表明，央行认为市场问题在于其自身的杠杆作用，与其总量控制没有直接关系。在这种思路下，央行给了市场一个“延迟的RRR降息”，这在一定程度上给了市场一个明确的信号。央行仍然认为当前货币政策的核心是“去杠杆化”，尤其是在经济基本面没有恶化的时候。在这种情况下，央行找不到RRR全面降息的理由。”

未来中国的货币政策将走向何方？在这方面，《华尔街日报》报道称，央行还必须关注债务水平。因此，许多经济学家认为央行不会很快全面下调存款准备金率。央行表示，将继续实施稳健中性的货币政策，引导货币信贷和社会融资平稳适度增长，为经济稳定增长和供给侧结构改革创造良好的货币金融环境。

聚焦肖伟普惠公司

有针对性的RRR减排政策准确有效

包容性金融是一个世界性的问题，但它不是一个僵局。在全世界致力于深化普惠金融的同时，中国的普惠金融实践也引起了全世界的关注。

英国《金融时报》报道称，定向降息将推动中国货币市场利率大幅下降。据《纽约时报》报道，中国央行下调了存款准备金率。这项措施将于明年1月生效，届时银行将更容易向小企业提供更多贷款。

“中央银行的创新监管和控制方法以及针对包容性金融实施的RRR减贫政策可以引导资金增加对实体经济的支持，特别是包容性金融；另一方面，通过降低金融机构的资本成本，它可以促进实物部门融资成本的降低。”中国民生银行首席研究员文彬说。

中国社会科学院金融研究所研究室主任曾刚表示:“目前，去杠杆化和风险防范的任务非常繁重，货币政策无法改变。然而，融资成本的不断增加将加大小微企业“三农”的压力，有必要采取有针对性的RRR减息措施进行对冲。事实上，有针对性地减少RRR并不是什么新鲜事，自2014年以来就一直在实施。然而，这一有针对性的RRR削减不仅涵盖小额和小额贷款以及“农业、农村和农民”贷款，还延伸到其他包容性金融领域，如扶贫和“双重创新”。此外，这次对原有的政策标准进行了优化，重点是肖伟和普惠公司，其政策的准确性和有效性得到了显著提高。”

对于最初有针对性的RRR减排政策

扩展和优化

外国媒体认为，降低存款准备金率曾是中国人民银行刺激经济的最有力措施之一。然而，自上一次(去年年初)下调存款准备金率以来，中国已转向更复杂、更精确的工具，这使中国能够以更直接的方式帮助经济发展。

据英国《金融时报》报道，有针对性的RRR减排量与其说是为了注入流动性，不如说是为了推动结构性改革。

相关分析师认为，与原定向RRR减赤政策相比，实施普惠金融定向RRR减赤政策是根据国务院部署对原定向RRR减赤政策的拓展和优化，以更好地引导金融机构发展普惠金融服务。

根据央行的计算，包容性金融的定向RRR减息政策可以覆盖所有大中型商业银行、约90%的城市商业银行和约95%的非县级农村商业银行。

中信证券研究部研究员肖飞飞表示，这项政策凸显了央行货币政策的智慧。此次定向RRR降息是央行自2014年以来实施的定向RRR降息的升级版，主要体现在扩大金融机构支持领域、完善普惠金融条件、放宽优惠存款利率门槛等方面。

文彬说，有针对性的RRR削减将有助于金融机构增加对实体经济的支持。预计央行将继续保持稳健的中性货币政策，全面运用货币政策工具，加大公开市场操作力度，在定向RRR降息政策正式实施前后，保持市场流动性和利率总体稳定。