新三板步入存量竞争格局

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新三板市场是中国多层次资本市场的重要组成部分，不断为创新型、创业型和成长型中小企业服务。今年以来，新三板市场由增量市场向股票市场转变，内部结构性竞争加剧。同时，随着多层次资本市场的发展变化，ipo整体速度加快，跨市场溢价下降，新三板市场“中场”地位日益突出，市场对新三板政策推进的预期有所回升。

股票市场的结构博弈

2017年新三板市场的一个重要特征是股票市场的结构性博弈，10000家企业获得了市场的融资额和流动性。

首先，从上市公司数量来看，新三板市场已经进入了一个动态平衡，从增量市场到股票市场。据郑光恒生统计，截至11月17日，新三板市场共有11645家企业，仅比上个月增长0.8%，平均每月新增上市企业192家。同时，随着新三板退市机制的逐步完善和ipo增长的影响，今年新三板退市企业数量大幅增加，达到545家，比2016年的56家增加了873.21%。

据业内人士介绍，自2016年10月21日国家转股系统颁布《上市公司终止上市细则》以来，规范、市场化的退市机制逐步建立和完善，导致2017年新三板退市企业数量大幅增加。

在市场融资方面，据统计，截至10月底，新三板企业融资总额为1067.19亿元，与2016年前10个月923.57亿元的融资总额相比，增幅不大。据业内专家分析，在股权竞争下，2017年母公司净利润较高的企业融资次数和融资金额比例增加，母公司净利润低于1000万元的企业融资难度加大。

具体而言，上述专家表示，在已获得融资的新三板企业中，净利润在1000万元至2000万元之间的企业，净利润中值增长率最高，为54.72%；净利润3000万元至5000万元企业的融资次数和融资金额比例逐年增加，2017年分别比2016年增加3.4和2.4个百分点。“净利润在1000万元至2000万元之间的新三板企业中，高增长企业获得融资的可能性更大，表明当前投资机构更加关注市场中规模较小但增长较快的企业。”

此外，在市场流动性方面，统计显示截至11月17日，新三板市场总成交量为352.8亿股，总成交量为1886.3亿元，较2016年全年分别增长0.97%和3.55%。

分析师表示，从流动性集中度来看，2017年新三板市场的交易集中度与2016年底相比变化不大。约14%的企业占营业额的80%，净利润超过2000万元的企业归属于母亲的比例增加。

ipo加速导致跨市场溢价下降

同时，随着ipo的正常化，ipo上市的排队时间缩短，新三板企业的IPO速度加快，使得跨市场溢价下降。

据统计，截至11月17日，新三板市场共有447家企业，较2016年的275家企业大幅增加；与此同时，企业申请ipo的平均排队时间成本大幅下降，从2016年的686天降至439天，缩短了近8个月。

尽管排队时间有所缩短，会议次数有所增加，但业内人士表示，根据新《发审委办法》选出的发审委已于10月17日履职，新发审委对上市公司质量进行了全面、严格的监督和控制，大大降低了企业的首次公开发行会议率。

“在ipo变化不大的情况下，严格的审查机制将导致2017年11月ipo会议率大幅下降。预计整体ipo审核将在未来继续保持严格审核的趋势。”业内人士称。

总体而言，2017年a股市场的ipo速度明显快于2016年。随着新股发行的加速，跨市场溢价下降，新三板与创业板的市盈率差距正在缩小。据业内专家介绍，2016年之前，a股市场上市公司的供需失衡随着ipo的加速而逐渐减缓，跨市场溢价正在下降。从新三板和创业板的历史市盈率来看，新三板估值水平相对稳定，市盈率低于创业板，但差距正在缩小。

据统计，2016年8月，创业板的市盈率是新三板的2.57倍，达到历史峰值。自那以后，这两个行业之间的估值差异一直在缩小。2017年7月，新三板市场板块与创业板市场板块的估值差异创下历史新低，创业板市场的市盈率仅为新三板的1.89倍。

「新三板与创业板的估值差距在一年内已收窄30%。随着估值差距的缩小，新三板市场的“中场”地位更加突出，未来政策推广的预期将会上升。”市场参与者这样说。

“小而美”的企业成为并购的目标

目前，首次公开发行的出席率正在下降，审计变得更加严格。对于不符合上市条件或参与IPO可能性较低的新三板企业来说，M&A市场是值得关注的资本市场发展路径之一。

自2016年以来，已有上市公司并购新三板企业的公告。据郑光恒生统计，截至11月17日，今年共收购了103家新三板企业，其中30家已经实施。

从被收购的新三板企业的特点来看，分析师表示，就行业分布而言，信息技术行业的企业数量最多，占所有被收购的新三板企业的35%；工业企业位居第二，占19%，低于2016年；与2016年相比，选择性消费品行业和材料行业的企业比例略有上升。

就企业层面而言，据了解，与创新层面相比，仍选择被收购的基层新三板企业数量较多，延续了2016年的分布，占所有M&A案例的79%。

就企业盈利能力而言，专家表示，新三板企业中，公司规模小、净利润低于3000万元的企业选择被收购，占70%以上；然而，在M&A企业中，归属于其母公司的净利润超过3000万元的企业比例从2016年的63.44%下降至不到30%。

“然而，随着2017年以来ipo审计的加速，相关的时间成本已经降低。净利润在3000万元以上、符合转让条件且盈利能力较好的企业，更愿意独立上市，而不是通过并购进入a股市场。”上述专家分析称。

此外，关于被收购的新三板企业的成长能力，业内人士表示，从企业回归母公司的净利润增长率数据来看，在经营两年以上的被收购企业中，成长性较高的企业更有可能实现并购。