通胀预期中原油因素不容忽视

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明年国内通货膨胀水平将上升，但很难超过3%，这不会成为宏观政策决策的重要制约因素。通货膨胀首先是一种货币现象。今年以来，中国m2增速减去gdp增速再减去gdp下降指数的负值已经正常化，通货膨胀背后的货币因素已经不复存在。在金融安全和金融监管的新形势下，预计明年货币形势将持续。

从生产者价格指数到消费者价格指数的传导路径仍然不够顺畅。从上游到中游、中游到下游、下游到消费者，市场结构越分散，控制生产和保护价格就越困难，达成价格卡特尔就越困难。因此，一些cpi篮子商品可能会出现价格上涨，但如果需求没有明显提振，cpi不会全面快速上涨。

关键的变化因素是油价。历史上所有重大通胀背后的驱动力是油价。统计显示，自2001年以来，中国cpi与油价的相关性为0.491。同期，美国价格指数与原油价格同比增长率的相关系数为0.790，甚至剔除食品和能源的pce与原油价格同比增长率的相关系数达到0.466。油价对价格篮子中非直接相关商品的影响不能简单地消除。

关于油价长期趋势的长期逻辑是，需求持续增长，供应最终将枯竭，价格将在中长期内上涨，随着时间的延迟，价格最终将以几何级数上涨。这一逻辑在短期内得到了体现，即只要油价超过80美元，就会引起市场恐慌，在短期内飙升，进而引起价格大幅波动。

近年来，市场对原油供应方面的变化，包括页岩油和天然气的开发利用以及欧佩克生产约束机制的弱化进行了深入研究。然而，由于各国的产业政策，需求方即将到来的石油需求萎缩并没有引起市场足够的重视。

2016年，运输约占全球石油消费的66%，工业原材料占17%，能源占2%，其他消费占16%。从炼油厂消费量来看，2016年，全球炼油厂消费了39.6亿吨石油；其中，汽油为10.3亿吨，占26%，柴油为13亿吨，占33%，煤油为3.4亿吨，占8%，其余为石脑油、燃料油、炼油厂自用、直接燃烧等。

根据其与经济增长的传统关系，对航空空煤油(超过3亿吨)、海洋石油(约5亿吨)和工业原材料的需求将继续线性增长。然而，约22亿吨汽车汽油和柴油消费可能面临急剧收缩。

首先，传统汽车行业中的大多数发达国家选择在2035年或2040年实施燃料汽车销售禁令，现有燃料汽车将在十年左右自然报废，这意味着相关石油产品的消费需求到2050年将大幅萎缩。

第二，鉴于中国多年前就选择了电动汽车在弯道超车的策略，并在相关领域投入巨额补贴，电池组件和整车具有一定的优势，我们判断中国禁止销售燃油汽车的时间不应晚于传统汽车产业发达国家。

第三，包括国家发展和改革委员会和能源局在内的15个部门发布了一份文件，明确在全国范围内推广使用乙醇汽油，到2020年基本实现全覆盖。目前，很难判断这项政策的实际执行效果。如果添加e10(车用乙醇汽油)，这意味着中国近10%的汽油消费量将在五年内逐步被取代。

这种替代过程在未来几年内不会很重要。目前，全球燃料乙醇和生物柴油的消费量约为1亿吨。据估计，十年后，新能源汽车将仅替代约0.5%的成品油；成品油消费的下降可能导致生产商向工业原料方向发展更多的原油消费需求。然而，需求在特定时间点急剧萎缩，其对石油定价逻辑的影响不容忽视。这意味着未来石油价格研究的重点将从关注供应转向关注需求；2050年左右需求的大幅收缩可能会使未来石油价格的表现更接近今天的煤炭价格，也就是说，价格周期仍然存在，但峰值明显变得平缓，谷值持续时间更长。当然，如果油价超过每桶80美元，就没有多少机会了，这表明通胀在未来几年不会急剧上升。

(主编:楼再霞)