穆迪唱空VS花旗唱多:交行净利增3.49%打了谁的脸?

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中国交通银行(601328)(以下简称交通银行)和穆迪在评级方面的“交火”一直持续到今天。这一次，交通银行也站起来“争辩”。

9月7日，穆迪将交通银行降级为垃圾级。同一天，交通银行负责人站出来表示，2017年上半年公司经营指标稳定，利润增长好于预期。穆迪这次下调交通银行的评级过于关注单个指标的表现，这是片面的。

巧合的是，花旗银行在9月6日发布了一份研究报告，称国内银行股可以被市场进一步重估，中国银行(03328.hk)可以被提升到买入评级。

事实上，中国银行和穆迪评级之间的“交叉火力”已经持续了很多年，在跌宕起伏和疑虑重重的过程中，中国银行在磨砺中实现了快速增长。

据华尔街报道，交通银行正在研究穆迪提出的利润压力解决方案，并对此问题予以高度重视。

对于息差下降的原因，交通银行首席财务官吴伟表示:“上半年，面对复杂的利率环境，债务方成本迅速上升，金融去杠杆化、金融混乱整改和市场资金需求增加；另一方面，我们需要为实体经济提供稳定、低成本的资金，因此今年上半年利差有所收窄。”

他还表示，下半年要进一步研究利率走势，根据利率走势配置资产。一方面，我们将降低债务成本，另一方面，我们将适当提高资产定价，并进一步优化内部优化管理工具。通过这些措施，交通银行有望在下半年进一步稳定利差，甚至扩大利差。

穆迪的评估指标激怒了交通银行

穆迪在一份声明中表示:“交通银行的基本信用评级下调，是因为与其他国有银行相比，交通银行的融资状况更差，而且由于市场融资成本上升，其盈利能力受到压力。”

交通银行是中国第五大银行。穆迪对降级原因阐述了以下评估指标:

1)交通银行的基本信用评价(bca)降低，是因为其融资状况弱于中国其他国有银行，在市场融资成本上升的环境下，其盈利能力受到压力。

2)近年来，中国储户的资金已从存款账户转移，中型银行不得不更多地依赖非存款资金，这些资金主要来自银行间货币市场。获得此类资金的成本远高于传统储户，而且通常波动很大，尤其是在流动性紧张的时候。此外，这类基金远没有传统储户存款那么棘手。它们以货币市场基金和财富管理产品的形式存在，并可能随时转移到其他投资工具。

3)截至2017年6月底，交通银行批发融资占有形资产的比重达到34%。2015年底，这一比例仅为26%。

4)今年上半年，交通银行计息负债平均成本同比增长10个基点，与其他国有银行相比，这一指标有所下降。

5)交通银行上半年资产年化收益率仅为0.91%，与去年同期相比也下降了9个基点。

与此同时，穆迪在报告中表示，如果交通银行的情况改善如下，它将重新提升其评级:

一是融资状况有所改善，批发融资占有形资产的比重降至25%以下；其次，以资产回报率衡量，其盈利能力已增至1.0%以上；三是资产质量、资本和流动性稳定；第四，中国经济杠杆率的增长得到抑制，中国影子银行的风险得到控制，从而改善了商业环境和中国宏观形势。

花旗唱多国内银股的客观依据

9月6日，花旗银行发布报告称，上半年国内银行股的表现证实了该行的观点。

一方面，国内银行资产质量的提高是可以持续的；另一方面，资产负债表也是透明的，这两种结构性变化都导致了行业估值的重估。

关于未来股价的催化剂，花旗报告指出，这主要包括第三季度国内银行类股的预期强劲表现和比预期更好的宏观经济表现。

花旗报告指出，产能过剩行业的整合将有利于国有企业和行业领袖的表现，而大型银行是它们的主要放贷者；宏观审慎评估体系(mpa)的收紧也限制了小银行的借贷能力，增加了大银行的市场份额和定价能力。

基于多种因素，花旗银行对国内银行股保持长期乐观看法，并将交通银行评级为“买入”。

花旗报告称，该行将2017年至2019年15只主要国内银行股的税后利润预期分别上调1%、2.2%和6.3%，目标价调整幅度为7%至25%。

鉴于提高净息差和受益于国有企业改革进程的预期，交通银行被提出收购，但工行(601398，诊断股)和中国银行(601988，诊断股)仍是国内银行股的首选。

显然，尽管花旗的评级不如交通银行，但它已将交通银行升级为“买入”，这与穆迪给出的垃圾评级有很大不同。

五大银行的净利润增长率竞争:交通银行并不逊色

事实上，在五大国有银行中，交通银行的净利润增长率并不差。

截至8月31日，四大国有银行交出了2017年上半年的成绩单:虽然净利润增长率整体反弹，但资产质量也已见底。

今年上半年，工行、中行、农行和建行的净利润分别为1537亿元、1105亿元、1087亿元和1390亿元，同比分别增长2%、3.02%、3.4%和3.81%。工行仍然是最赚钱的银行。去年同期，工行、中行、农行和建行的净利润增长率分别仅为0.8%、2.52%、0.5%和1.25%。

交通银行8月24日晚发布的半年度报告显示，截至2017年6月底，股东应占净利润为389.75亿元，同比增长3.49%。这一净利润增长率好于2016年底(1.03%)和去年同期(0.9%)。可以看出，净利润增长率从1%左右迅速上升到3.49%。

相比之下，在2016年年报中，中国银行的利润增长仍然为负，股东税后利润为1645.78亿元，同比下降3.67%。

中国银行副行长解释说，今年上半年，中国银行的息差上升了1.84%，比去年全年上升了一个基点。如果把营地改革和增加的无与伦比的因素考虑在内，实际增加是5个基点。中国银行，一家资产超过19万亿元的大型银行，上升了一个基点，并转化为近20亿元的利息收入。因此，这是中行管理层崛起的亮点。

8月28日，安信证券发布了一份研究报告，指出交通银行已稳固转型为零售银行，并被纳入买入评级。报告指出，交通银行2017年上半年净息差为1.57%，同比下降40个基点，环比上升1个基点。由于银行间负债的调整，付息负债的利息支出增长率同比下降，优于同业平均水平。预计交通银行的利差将从第三季度开始企稳反弹。

另一家国内券商指出，一方面，交通银行经营稳定，风险控制能力强。上半年，营业收入和返母净利润都在增加；另一方面，不良贷款率、相关贷款比例、逾期贷款余额和逾期90天以上贷款下降，比例下降，资产质量提高。

在经济稳定的宏观环境下，交通银行资产质量改善强劲，利润增长有望加快。预计2019年17月18日，交通银行母公司净利润分别为699.7/744.1/797.3亿元，BVP为8.34/9.34/9.13元/股。

目前，交通银行17年的铅水平仅为0.75倍，大银行的平均铅水平为0.90倍。估值很低，它既有安全边际，又有灵活性。目标价为7.5元，并被升级为“买入”评级。