保监会“松绑”PPP融资 险资PPP模式与投资路径渐明

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《经济观察报》记者欧阳晓红放松了政策。符合ppp模式的保险基金会被引入ppp项目吗？如何权衡投资风险，考虑合理回报？

不仅要拓宽投资渠道，还要创新投资方式。5月5日，中国保监会发布《关于保险资金投资政府与社会资本合作项目有关事项的通知》(以下简称《通知》)，支持保险资金通过基础设施投资计划投资符合条件的ppp项目。

该通知也是中国保监会为实体经济提供金融服务的一项举措。5月4日，中国保监会发布了《保险业支持实体经济发展的指导意见》(以下简称《指导意见》)。其政策措施之一是引导保险资金为国家发展战略服务，如通过各种形式支持保险资金为一带一路建设、国家区域经济发展战略和ppp项目服务。

这样，尽管行业内缺乏实践经验和理论经验，但保险基金如何在全球最大的ppp市场中占有一席之地仍不得而知；但是机会之门已经打开。

政策包

当长期、规模大、收入稳定的保险资金满足配套的ppp项目时，在政策组合的有利影响下会发生什么？

诚然，保险基金参与ppp项目仍处于探索和起步阶段；太平资产管理有限公司总经理肖星认为，在各级政府和监管机构的进一步政策支持下，随着基础设施投融资新模式的不断探索，与ppp模式自然兼容的保险资金有望参与ppp项目投资。

正如《通知》主要从四个方面给予保险政策创新支持。

就投资渠道而言，保险基金显然可以通过基础设施投资计划向公私伙伴关系项目公司提供融资；在投资方式上，除了债权法和权益法外，还可以通过股权和债务组合等创新方式来满足ppp项目公司的融资需求；在提高监管标准方面，取消了对作为特殊目的载体的公私伙伴关系项目公司的主要资格和信用增强的严格要求，并将其交给市场实体独立掌握；在建立绿色通道方面，应优先鼓励符合一带一路、京津冀协同发展、长江经济带、扶贫和河北省熊安新区等国家发展战略的ppp项目进行融资。

因此，《通知》为保险资金参与ppp项目投资提供了有效途径，有利于解决ppp项目公司融资难的瓶颈。肖星认为，《通知》为保险资金更好地服务国家战略、支持实体经济发展提供了新的机遇，尤其是在帮助供应方进行结构性改革方面。保险作为社会稳定器，可以通过ppp模式参与重要的基础设施和公用事业项目，从消化过剩产能、降低政府债务杠杆、弥补基础设施建设不足、提高公共服务质量、提高经济运行效率等多个维度完成供给侧结构改革任务。

数据显示，截至2017年3月底，财政部ppp项目库中有12287个国家仓储项目，总投资14.6万亿元，其中1729个项目已进入实施阶段，总投资2.9万亿元。根据保险业“十三五”发展规划纲要，到2020年，保险业总资产将达到25万亿元左右，保险资金可使用规模将超过20万亿元。这无疑为保险公司参与ppp项目投资铺平了道路。

事实上，去年7月3日，中国保监会修订颁布了《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》，明确规定保险资金可以投资ppp项目，并对拟建ppp项目提出了三个要求:透明的定价机制、预期稳定的现金流或明确的退出安排。

然而，中国人寿资产管理有限公司直接投资部总经理赵辉表示，保险基金参与ppp项目投资时，应关注三个问题。

例如，遵守法律法规，建立真正的ppp。从领域适用性、法律主体、时限合规性、充分论证和合理风险分配等维度严格控制合规性。其次，根据其自身的特点，找出细分场的位置。根据保险资金长期、大规模、中等收入的特点，建议在项目回报机制中重点关注政府支付或用户支付+嵌入政府支付责任的可行性缺口补贴的类型，在行业上重点关注重大项目，尤其是轨道交通、道路桥梁和重大公共服务领域，尤其是医疗卫生领域。

最后，注意合理的回报。因为在实践中，不同行业不同的回报机制和ppp项目应该有不同的财务基准回报，保险基金应该根据自身的实际情况选择不同的ppp项目。需要强调的是，ppp项目对主营业务的创新驱动和延伸有着显著的影响，综合收益应结合对当地房地产和寿险的拉动作用来考虑。赵辉认为。

另一方面，在这一点上，在积极支持保险资金投资ppp项目的同时，通知还强调要加强风险管理和控制，防范投资风险。例如，明确公私合作项目、主要社会资本方和政府方的监管要求，确保项目的法律合规性，控制项目建设和运营的风险。此外，加强投资计划管理，明确受托人管理责任，将风险管理责任移交给市场参与者，完善保险资金退出机制。二是建立外部专家风险评估机制和监管联动机制。

优惠政策出台，风险防范从未放松，保险ppp模式和投资路径逐渐清晰。

保险ppp的三种模式

目前保险资金参与ppp项目的主要模式是什么？

中国再资产管理有限公司总经理赵伟表示，主要有三种模式。即:参与公私伙伴关系项目公司，为公私伙伴关系项目提供债务基金，以及公私伙伴关系行业基金

首先，看看保险参与ppp项目公司的模式。

赵伟解释说，保险资金可以作为社会资本，以直接股权投资的形式参与ppp项目。对于建设和运营风险低的ppp项目，可以保证稳定的现金流回报，且回报率满足保险资金的要求，可以通过这种方式进行投资。此外，保险基金也可以通过明确的股份和实际债务的方式参与ppp项目公司。也就是说，保险基金以股权的形式为ppp项目提供资金，但通常约定由政府融资平台或建设运营企业将保险基金持有的这部分股权收益的差额进行弥补，并在到期时回购。为ppp项目提供债务资金是参与ppp的另一种模式。

以太平洋建设单位的债务投资计划为例来解释这一模型。

例如，债务投资计划用于投资五个省级重点建设项目，即郑州郑新高速公路、郑州g107互通立交、新郑g107连接线、郑州郑新立路和洛阳g310公路。投资期限为7年，投资规模为20亿元。债务投资计划采用固定利率，投资计划的利息按季度支付，分四次等额偿还。在债务投资计划期间，投资计划的年管理费为15个基点。信用增级方式为乙级升级，母公司(中央企业上市公司)提供无条件、不可撤销的连带责任保证，产品信用等级为aaa级。

根据赵伟的分析，出于安全考虑，保险资金倾向于投资于固定收益，而ppp项目有很高比例的债务融资需求，通常债务融资可以达到项目总投资的70-80%。因此，债务投资也是保险资金投资ppp项目的重要渠道。债务融资一般包括无追索权模式和附带追索权模式。在无追索权模式下，保险资金的还本付息来源依赖于政府支付的现金流收入或项目运营带来的用户，这与项目风险完全相关；在附带追索权模式下，地方政府融资平台或建设运营企业一般为保险资金的债权提供担保。

这里，ppp行业基金模式值得特别关注。

也就是说，保险基金通过产业基金模式参与ppp项目。根据赵伟的分析，一般采用以下交易结构:保险基金认购ppp产业基金的优先有限合伙制份额，建筑企业或政府平台公司认购次有限合伙制基金份额。建筑企业或政府平台公司通过优先次优结构保证保险资金的优先分配顺序。此外，建筑企业、政府平台或其指定的第三方通常会通过股权回购或余额补充来保证保险资金的提取和本息的偿还。

赵伟解释说，ppp行业基金可以以股权或债权的形式投资于一个或多个ppp项目公司，ppp项目公司与政府部门签订《政府采购服务协议》或《特许经营协议》，并委托施工企业负责项目的建设、运营和维护。保险资金的收入部分来自政府部门向ppp项目公司支付的款项，部分来自建设企业或政府平台公司在资金层面的补货或回购款项。

产业基金模式可能成为保险基金参与ppp项目的有效方式。赵伟表示，由于其固有的商业逻辑，产业基金更适合作为保险基金参与ppp项目的实现路径。

或许五份帮助可以凸显其相对优势。采用结构化安排有助于降低ppp项目的风险，对接一揽子项目以提高投资效率，约束ppp项目中的核心交易对手，满足项目投标阶段的及时性要求，并与交易对手合作实现合理的信息披露。赵薇分析道。

虽然产业基金的运作模式有所不同，但为了更好地匹配保险基金参与ppp项目的内在要求，赵伟建议具体的运作模式应该细化并集中在四个方面:在法律框架上优先选择有限合伙，在风险分担上倾向于追索，在参与深度上力求主动管理，在发展路径上倾向于走专业化之路。

在赵伟看来，能否通过保险资金启动产业基金，促进批量ppp项目的安全、稳定、可持续发展和落地，是保险业及相关领域值得深入研究和探讨的课题。

欧阳晓红经济观察组主编

《经济观察报》编辑部主任、首席记者兼金融市场部主任长期以来一直关注宏观经济、金融和货币市场、保险资产管理、财富管理等领域。十多年金融媒体工作经验。

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