邓海清：资金面的高波动性和高中枢已成为长期趋势

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证券时报网络。3月23日，

最近，债券市场的资金开始急剧收紧，一些机构经历了困境。非银行机构实际交易利率高于6%。市场对这种资金短缺的解释主要包括:mpa评估、光大可转换债券冻结资金和支付。

九州证券的邓海清认为，假设市场解释的因素是资金短缺的根本原因，如何回答以下问题:1 .2016年7月，江苏银行70亿元的ipo也冻结了大量资金，为什么资金利率只上升了10个基点？从2015年8月到2016年8月，已经有多次付款、纳税和季末，但资本利率的波动从未超过50个基点。为什么？

一个合理的解释不仅要能解释现在，还要能解释过去。可以清楚地看到，从2015年8月到2016年8月，无论是什么事件造成了基金的波动，基金的利率实际上并没有波动；2016年8月以后，无论发生什么，资本利率都将大幅波动。因此，要分析资金短缺，我们必须回答这个问题:为什么货币市场在2016年8月前后完全不同？

更生动的解释是，在2016年8月之前，资金就像参天大树，即使风很大，树干也不会摇晃；2016年8月之后，基金突然变成了草，任何风都会导致草摇摆。我们不应该只关心风是什么，更重要的是，我们需要回答:为什么资金方面从一棵大树变成了一棵小草？在未来，基金将永远是草，还是会再次成为一棵大树？

邓海清认为，2016年8月是一个分水岭。2016年8月前，央行保持低波动和低中心资本利率，2016年8月后，央行增加资本波动和利率中心。

从2015年8月到2016年8月，央行的逻辑是:一方面，由于利率市场化和提高价格型货币政策传导机制有效性的需要，利率波动几乎完全平抑；另一方面，由于股市崩盘拯救市场的需要，货币市场利率保持在一个明显较低的水平。2016年8月后，由于股市崩盘的确认，金融市场经历了资产短缺，房地产和债券价格上涨过快。出于风险防范和去杠杆化的需要，央行重新开放了货币市场的利率波动，提高了货币市场的利率中心。2014年以来，银行间链发展迅速，资本流动路径是:央行的大银行是中小银行，这不仅是解释资产短缺形成的途径，也是形成资本短缺的途径。这完全取决于水源中央银行的水释放程度:释放更多的水。一是资产短缺；如果不释放水，将会出现资金短缺。Mpa阻碍了金融体系中的资金流动，进一步加剧了资金短缺。

自2016年8月以来，在货币政策和资金方面，政策层面的态度发生了翻天覆地的变化。关键词是风险预防、去杠杆化、稳定和中立。演进路径如下:央行召集大银行讨论流动性管理(2016年8月)、中央政治局会议(2016年10月)、第三季度货币政策执行情况报告(2016年11月)、中央经济工作会议(2016年12月)、第四季度货币政策执行情况报告(2017年2月)、两会政府工作报告(2017年3月)，高潮出现在2016年11月。

政策层面基调的巨大变化是资金从大树转向草地的根源。风一吹，草就会动。在可预见的未来，基金规模小的局面将不会改变，基金的高波动性和高中心成为长期趋势。投资者在预测未来资本成本时必须充分考虑。债券市场的变化完全符合政策层设定和改变货币政策的条件下保持债券市场波动的判断。。

(证券时报新闻中心)