面临边界争议 京东“白拿”暂时下线

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京东金融最近关闭了“白娜”频道，原来的链接自动跳转到财富管理频道。原因可能与当前互联网金融专项整治有关。

《21世纪经济报道》记者2017年1月独家获悉，当时互联网金融风险专项整治领导小组办公室下发文件，经对京东白娜进行初步研究分析，决定将京东白娜纳入互联网资产管理和跨境金融业务风险专项整治。根据《互联网金融风险专项整治实施方案》确定的复杂产品工作机制，请银监会等部门对白娜相关方提出处理意见。

京东金融2月17日晚回复，未收到相关监管部门的《互联网金融风险专项整治领导小组办公室文件》。这份文件在市场上流传令人震惊。

与此同时，京东金融表示，正在积极与监管部门沟通，并将严格按照监管要求开展各项业务，特别是在产品合规性和保护用户利益方面。

关于1月10日后“白娜”暂时下线的问题，京东金融表示，正在“优化客户体验，让用户更好地理解“白娜”，使用“白娜”。

据记者了解，上述文件只是作为监管部门要求银监会等职能部门联合认定涉嫌违规的产品，而不是直接发出处罚通知。

从京东“白娜”的交易结构来看，该产品将三笔金融交易和一笔商品交易捆绑成一个交易组合，其业务实质是:消费者在京东金融平台购买当地交易所发行的理财产品，消费者通过信托贷款购买白娜商品，用理财收入偿还信托贷款。

在过去的几年中，本地交易所，如本地股票交易中心或金融资产交易中心(以下简称“本地交易所”)通过与互联网金融机构的合作，已经成为共同基金机构的重要资产来源，互联网机构利用其在获得客户方面的优势作为资金来源。这种模式曾经在互联网金融领域很流行。随着互联网金融专项整治的深入，这一模式逐渐引起了人们的关注。

分解交易结构

2017年2月8日，京东金融回复《21世纪经济报道》记者的询问，称京东金融在1月初推出了“白娜”产品，并在推出前进行了升级。已经购买产品的用户可以继续持有，收入和赎回不受任何影响。京东金融严格按照监管要求开展各项业务，依靠自身的金融技术能力不断创新产品，满足不同阶段、不同情景下用户的金融需求。

京东“白娜”是京东金融提供的服务。从交易结构的角度来看，用户选择商品，购买一定数量的理财产品，并审核同意产品合同、平台服务协议、开户协议、信托贷款合同、委托预扣服务协议五个协议后，就可以获得商品、理财产品和信托贷款。

在这个过程中，京东金融、信托公司、地方交易所和其他机构发挥了不同的作用。

消费者通过京东金融平台注册成为本地交易所会员，购买理财产品，投资于货币市场、固定收益、非标准和股权等各种资产。京东委托信托公司通过其关联公司设立单一的交易管理基金信托，向京东消费者发放信托贷款(贷款后进入央行信用信息系统)，京东关联公司为受益人。信托公司将贷款发放到JD.com的账户，JD.com将“免费”商品分发给消费者，年利率为5.5%。贷款到期后，消费者指定京东金融向信托公司支付本息，消费者的还款来源为理财产品收入。

争议1:私募股权产品或财富管理产品的公开发行

《21世纪经济报道》记者从监管机构获悉，关于该产品的争议之一是监管机构认为本地交易所的理财产品是私募产品，从事公开发行，违反了证券公开发行的相关规定。然而，当地交易所认为，它们的发行管理不是证券产品，而是财富管理产品。

如果是公开发行，参照《证券法》中“公开发行证券”的定义，包括向非特定对象发行证券和向特定对象发行的证券总数超过200人的情形。

以京东“白娜”为例，地方交易所发行和管理的“京穗悦悦营”理财产品系列是“多期发行，每期产品持有人不超过200人，每期产品单独备案。”认购起点为“100元，超出部分增加1元的整数倍”。“本金和收益不提供担保承诺”。

在这里，如果产品被定义为“公开发行”，就没有许可证；如果将其定义为“私募”，则不符合合格投资者向单只私募基金投资不少于100万元人民币的制度。

此外，根据2011年发布的《国务院关于清理整顿各类交易场所防范金融风险的决定》(国发[2011]38号)，对停止做市商、集中竞价和股份交易等操作模式进行了明确界定。

根据上述文件所附的《京东“白娜”业务分析报告》(以下简称“报告”)，地方交易所涉嫌拆分和分配各种资产的股份。

事实上，无论是投资者数量还是投资门槛，互联网金融都很难完全通过公开发行和私募的方式进行管理。“证券法中公开发行证券的定义非常狭窄。国发“38号文件”规定可以设立交易场所，交易场所的功能是展示和记录金融产品。然而，证券法并没有被修改。”关闭调节器说。

随着互联网金融专项整治在继续实施，如何界定这一模式仍是一个难题。

争议2:信托如何发放消费者贷款

信托贷款被渗透后，京东金融的实体北京京东金融科技控股有限公司在背后支持，法定代表人为刘。流程是北京金高卓远资产管理有限公司(以下简称“金高卓远”)由京东金融全资控股，金高卓远作为委托人(而非作为委托人的消费者)通过中融信托向“白娜”消费者发放信托贷款，贷款的目的是购买消费者所借的商品。

根据上述报告，在京东的“不劳而获”模式下，由于消费者与信托公司签订电子合同，信托公司不能为消费者进行资格审查和面对面签订信托贷款合同。根据银监会《个人贷款管理暂行办法》，贷款人应对借款人进行尽职调查，要求借款人亲自签署贷款合同。

2月17日，中融信托回应《21世纪经济报道》记者的询问，称该信托为单基金信托和交易管理信托，即信托客户承担相关尽职调查责任，信托的设立、信托财产的使用、管理和处置均由客户决定，信托公司仅承担渠道角色，信托公司根据客户的指示向客户指定的客户发放贷款，不违反信托公司的相关管理要求。(编者:严一波)