李迅雷万字雄文：我的股票研究心得 就这几点！

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4.利用数据发现投资机会

证券研究分析师应该尽最大努力用每个人都能理解的语言表达他们的观点——事实上，他们说得越专业，他们的水平就越低。不要认为专业演讲意味着学习。表达意见要花很长时间，但别人不理解。这难道不是在浪费你的口舌和拖延别人的时间吗？因此，我尽最大努力让我说的话可以理解。

求同存异:在研究中最好与众不同

我做研究已经将近30年了。今年6月底，我把过去十年的一些文章收集到了一本名为《经济数据背后的财富代码》的书中。十年前的文章还可以拿出来，这说明它还没有过时。我认为做研究需要独特的方法和独特的思维。我经常告诉年轻人，你写的研究报告应该与众不同，这样才值得写。如果观点和别人一样，那就没什么意义了。因此，当我们做研究时，我们需要有相同的差异。

我个人的经验是先做研究，然后做管理，再做研究和管理。我职业生涯的最大特点是没有进步。我仍然是研究所的主任。早在2000年，我当时是中国最大的证券公司研究所所长，现在我是一家中型经纪公司研究所所长。二十年前和我一起写文章的许多人已经成为董事会主席，而我还在写文章。许多年轻的导演告诉我，我是在阅读你们的文章中长大的。他们在进步，但我没有进步，但我不后悔。让我感到欣慰的是，我的观点仍然会引起社会反响，读者数量也在增加，这是我写作的动力，也是我不愿意改变的原因。

经济学不难学，只要你学好最基本的数学或算术，理解最基本的逻辑规律和基本常识就很重要，我认为这是最应该掌握的。

今天，我将介绍一些我在研究中使用的数学方法或思想——它们很简单，但也有效。

数学方法之一:多因素分析

我想谈的第一个数学方法是多元方程。它告诉我们在分析问题时应该考虑许多因素。因此，只有一个因素，即牛市和熊市，股市明天不可能涨跌。如果这种简单的关系能够建立，股票市场就可以关闭。研究事物的发展，就像解方程一样，往往受多种因素的影响，是一个多元方程。

因此，我们应该养成从多方面分析问题的习惯。然而，在现实的工作和生活中，许多人可能认为影响因素越简单越好。我记得参加过一个大型会议，组织者邀请了许多著名的专家。你能猜出哪个专家最受欢迎吗？不是李开复，不是经济学家，也不是军事专家，而是一个易经学者，可以用易经来计算股市的走势。每个人都想知道什么时候会有牛市，所以会场太拥挤了，专家进不去。可以看出，每个人还是喜欢单因素分析和预测，比如星座或者血型对生活的影响。

台湾解释学学者傅伟勋对“道”有很好的诠释，提出“道”有六层含义:道体、道本、真、道用、道艺、道德。我在他的理论基础上进行了创新，提出了股票市场的六层含义:第一，“股票市场是经济的晴雨表”，与“道家风格”相对应。每个人都认为股市是经济的晴雨表。股市好的时候，经济相对强劲；股市不好时，经济也不好。我们用股市的表现来判断经济趋势，这是真的，但我们需要理解“中国特色”；第二，股票市场找到了价值，相当于“道元”。经纪分析师应该分析股票是否物有所值，并使用估值模型来判断；第三，股票市场作为对社会心态的反应，与“真理”相对应。例如，许多人认为中国将很快举行“第十九次全国代表大会”，所以我们应该购买一些股票，因为预计股市不会在“第十九次全国代表大会”结束前下跌；第四，股票市场体现了它的功能，与“道庸”相对应。对于监管部门和上市公司来说，股票市场应该用于社会发展，因此有必要发展股票市场的直接融资功能；第五，“作为游戏工具的股票市场”相当于“道学”。吴敬琏先生说，股票市场是一个赌场。中国股市作为游戏工具的功能得到了充分发挥。2015年，a股交易量占全球的三分之一；从第六个角度看股票市场，它是“道德的”，股票市场将促进公司治理结构的完善。香港交易所专门设立了一个公司治理指数，将公司治理更好的股票组合在一起，看它是否能跑赢市场。

总之，当我们看任何东西的时候，我们应该用多种方法来分析它，这样会更客观。立方体有六个面。如果你看所有的六个方面，你会有一个三维的感觉在你的脑海里。例如，当我们分析股票市场时，我们不能说股票市场是由技术方面或经济周期决定的，在不同的阶段，各种因素的影响权重是不同的，你会发现许多新的因素也很重要。

每个人都经常谈论经纪研究人员推荐的十只金股，其中许多在实际测试中表现不佳。为什么他们总是不被允许推荐股票？因为在很多情况下，股市的表现很大程度上受交易者心理水平的影响，这是很难把握的。如果分析师能准确预测股价趋势，他们为什么要继续如此努力？

还有一个社会心理因素，那就是中国人喜欢追求一种尽善尽美的意境。在计划经济时代，曾经有一句口号“建设社会主义要多快、多好、多经济”。这能做到吗？我们应该如何解决更多、更快、更好和更少这四个目标之间的平衡？如果有记数器和分母，记数器、分母和方程值都应该扩大，这不能同时实现。后来，发展口号放弃了这两个目标，变成了又好又快的经济发展，这就使实现目标的难度大大降低了。大多数中国人都发展了辩证思维。他们想要，想要，并且想要实现所有的目标，但是实际的结果往往并不理想。因此，如果我们用数学的基本逻辑来面对现实，我们就会少一些幻想，正如庄子很久以前所说的那样，“不能两者兼得”。

今年年初，我写了一篇文章，从六个维度分析了中国的金融经济，即:国内政策维度、国际环境维度、人口维度、投资维度、货币维度和收入分配维度(见“李迅雷蒋超在客户闭门会议上讲了一万字”)。这就是用多元方程来分析中国经济。

第二种数学方法:28定律

第二种数学方法是“28定律”。“28定律”实际上应用于许多方面，例如，20%的人创造80%的价值。在社会上，28个月的现象非常普遍，所以“28个月定律”也是我们可以使用的一种分析方法。

让我问你一个问题:中国能克服中等收入陷阱吗？也就是说，中国能进入高收入国家的行列吗？我用“28定律”来分析:高收入国家(地区)的总人口占世界的20%，中国的人口也占世界的20%。中国现在是一个中高收入国家。如果中国成为高收入国家，这意味着高收入国家的人口将至少占全球人口的20%(除非其他国家不是高收入国家)，这显然不符合高收入国家的标准。高收入国家的人口只能占全球人口的20%，否则就不叫高收入国家。世界银行将国民收入分为五类:高收入、中高收入、中等收入、中低收入和低收入。如果中国想成为一个高收入国家，那么美国、日本和欧洲将撤退成为中高收入或中等收入国家，这在目前是不现实的。有人可能会说，如果人均国民收入超过12，616美元，就可以进入高收入国家的门槛。但是，当您想要输入此阈值时，此阈值又被提高了。20世纪80年代，人均国民收入超过7000英镑，被认为是高收入国家。“28法则”永远有效。

最近，很多人都在讨论林毅夫振兴东北的建议。事实上，东北能否振兴，也要看“28法”。东北振兴后，西北会发生什么？整个国家已经恢复了活力。印度经济、欧洲和美国经济怎么样？它仍然必须遵守“28法”。有人说，中国六省一市的财政收入贡献了整个中国，而其他省市则由国家转移支付(六省一市)支持。这也符合“28定律”，尤其是在股票经济时代。许多省市都想成为中国的金融中心。北京人笑着说，其他省市怎么能成为国际金融中心呢？只有北京将成为国际金融中心，因为许多金融机构的总部都在北京。重庆还提出要成为中国西部的金融中心。事实上，中国不可能有这么多的金融中心，这必须符合“第28条法”。

第三种数学方法:中值等的应用

第三种数学方法是如何应用中值、均值和方差。最具误导性的是平均值。因此，当统计部门公布数据时，普通人(603883)经常抱怨他们是“平均的”，因为方差太大。

根据中位数统计，结论可能更准确和明确。例如，根据《中国日报》的统计结果，a股加权平均市盈率在扣除非经常性损益后为21倍，但中位数为65倍，这表明估值水平并不便宜。今年，上证综指正在上涨，但大多数股票并没有上涨或下跌。上证50指数上涨了15%，但所有a股的中位数都下跌了15%。

因此，当估值结构和价格分布特别扭曲时，要注意位数和方差，这有利于更准确地把握市场特征，看清形势。如果我们研究一下美国的股票市场，我们会发现中间值和平均值非常接近，也就是说，美国的市场结构是比较合理的。

第四种数学方法:合理使用时间序列

第四个数学方法是如何合理利用时间序列来预测未来。我们应该理性地看待经济发展的阶段，而不应该过分重视现阶段。

大多数人倾向于以自我为中心，现在意义重大，所以我们可以经常听到伟大的时刻和里程碑。难怪人类的寿命毕竟很短，长寿的人只有一百岁左右，而人类历史据说有六百万年了。在时代中定位自己是非常重要的，也就是时间序列分析。

十多年前我去了西藏的林芝，走了三天的路，看了雅鲁藏布江的大弯。那时，我去探险了。当我看到雅鲁藏布江180度的大弯时，很容易想到这条大河改变了方向。然而，当我爬到山顶看它的时候，我发现水的流向没有改变，总的方向总是东南方向，但是有一个回调，这个回调与总的趋势无关紧要，而且形状很美。由于视力的限制，人们的视力往往是近视的，他们看到的是局部的问题。因此，我的建议是，在进行时间序列分析时，时间必须足够长，并且当前的因素不能被太认真地对待和给予太大的权重。如果你目光短浅，你会经常把波浪看成波浪。新经济、新金融和新周期中的一切都是新的，这正处于历史的转折点。回顾十年，我们会发现我们现在所处的阶段还是比较枯燥的。

我记得当非典在2002-2003年爆发时，每个人都认为非典很可怕，但事实上，非典在全球造成的死亡人数不到1000人，这比许多其他传染病的危害要小。但当时，“非典经济学”的书籍问世了。我们现在不应该把“非典经济学”当作经典经济学来读。然而，在当时，《非典经济学》是一本畅销书，它表明，人类很容易在目前给予过高的权重，使他们集体误判。李白说:“但你走一段楼梯，就可以把视野扩大三百英里。”

研究的“三度区”

在我看来，做研究应该有“三度”:高度、角度、深度和“一节”，即细节。

让我们先谈谈身高。纵观当前经济，我认为经济仍处于长期下行过程中。有人说经济已经见底，新的周期已经到来，但我看到的是，中国重工业(601989)的工业化已经进入后期阶段，中国第三产业的比重正在上升。当第三产业比重超过第二产业比重时，所有经济体都进入经济转型阶段，国内生产总值增长率下降。由于第三产业的劳动生产率低于第二产业，国内生产总值出现减速，减速过程远未完成。为什么中国的gdp在历史上长期位居世界第一？由于中国是农耕经济，欧洲许多地方是游牧经济，农耕经济的劳动生产率高于游牧社会。为什么中国经济后来衰退了？因为欧洲开始了工业革命，工业的劳动生产率大大超过了农业。因此，当我们看问题时，只有站得高，我们才能看得远。

其次，分析角度非常重要。你应该寻找一个别人没有分析过的角度。

第三点是深度，这意味着你应该彻底地看问题。就像冰山一样，冰山的水下部分占了7/8，只有1/8暴露在水面上。只有通过不断深入的学习，我们才能看到更多的问题，看得更透彻。我一直强调，这也是应该彻底研究研究的原因。

最后，我认为细节决定成败。以特朗普的新政为例。年初，许多人说他将刺激美国的基础设施投资，但基础设施投资取决于政府投资。仔细研究美国政府支出的构成后，我们可以发现美国基本上没有资金投入基础设施投资，因为美国的固定资产只占gdp的20%，而美国政府投资占固定资产投资的20%。联邦政府投资的一半用于国防投资，而实际投资在国内经济建设中的比重很小。这样，美国政府的公共投资能力只有中国政府的1/8左右。因此，如果一个问题被提炼，它将被看得更清楚，并且它不会被其他人跟随和误导。

三种常见的分析方法

我们经常使用三种主要的研究和分析方法:演绎、归纳和辩证法。

关于演绎法，它是从一般到个别的。请看两张采茶的照片。左边是一幅年轻女孩的采茶画，右边是一幅老妇人的采茶画。哪一个是假的？答案就剩下了。从劳动力成本来看，年轻女孩的劳动力成本过高，而老年妇女的劳动力成本相对较低。我做过实地调查，收集茶叶的老年妇女不是本地人，而是来自其他地方。他们的家乡很美丽，他们的收入来源也很多，所以他们不愿意做这样艰苦的工作。收茶的老妇人来自贫困地区，她们的日工资大约是80-150元，而且她们身上都是食物。

用演绎法进行分析，首先要定义一个一般规律，比如什么是中青年劳动力的合理工资水平，并假设当一个从事某一职业的工人的工资远远低于他的合理工资时，他就会离开这个岗位。因此，我怀疑中国从事第一产业的劳动力数量被高估了，所以我写了一篇文章从各个角度证明2009年农业劳动力的数量被高估了大约9000万人，也就是说，中国真正的农业劳动力只有大约1.8亿人，而我们国家统计局公布的数字大约是2.7亿人，这是严重高估了。农业劳动的生产率只有城市工业劳动的1/6，农业收入远低于农民工。一个强壮的年轻人怎么可能成为全职农民？逻辑站不住脚。

归纳是从特殊到一般。我们可以使用大数据归纳来分析常见的事情。归纳法被广泛使用。例如，茅台价格的上涨和澳门博彩业收入的增长之间是否存在关联？这与挖掘机销量的增加有关吗？这种关联背后的逻辑关系是什么？这背后的原因可以根据长期历史来分析，这可能与房地产销售的增长有较高的相关性，这也是一个归纳法的应用案例。

辩证法是中国人最擅长的思维方法，如极端的事情必须颠倒，长时间必须结合，长时间必须分开等等。从短期波动来看，股市也符合辩证法。如果它上升得更多，它就会下降；如果它下降得更多，它就会上升。我们必须找出上升和下降的原因。下跌的原因是因为它上涨得更多，而上涨的原因是因为它下跌得更多。事实上，这很简单。我认为股市的长期分析应该用形式逻辑，即增长决定股价，所以应该用演绎的方法，短期波动应该用辩证法。

利用数据发现投资机会

以上是对三种主要分析方法应用的介绍。在最后几分钟，谈谈如何合理利用数据来寻找投资机会。

我的新作品是如何根据经济数据发现经济问题、未来趋势和投资机会。结合市场，如果你想知道目前哪个行业配置得更好，你可以用统计的方法找到答案。在过去十年中，制药和生物工业表现最好，钢铁工业表现不佳，经纪业也表现不佳，这是我们统计的结果。从长远来看，投资不同的行业会带来截然不同的成就。

然而，行业的短期(如一年)配置有什么影响？每个人都说选择一个行业很重要。事实上，从短期来看，选择一个行业并不重要，因为各个行业的股价表现总是会发生逆转，这也是我们的统计结果。

在田径100米冠军中，博尔特、盖伊、鲍威尔、刘易斯和其他明星都很熟悉，不是因为他们赢得了金牌，而是因为他们赢得了太多的金牌。然而，你还记得在年度投资回报率中，哪一位公共基金投资经理总是排名第一或前三吗？哦，不。这说明在股票市场上赢得年度投资冠军是偶然的，但连续获得冠军也不是必然的。

原因是什么？中泰金融工程团队的研究发现，在2006-2016年的10年间，有39个行业按月度增减分为5个等级，当月增幅最大(或相对降幅最小)的前8个行业为第一等级，得5分；第9-16位的增长是第二级的，有4个点，类推，最后7个相对增长最小(或下降最大)的行业得到1个点。因此，从理论上讲，如果一个行业在12个月内每个月都表现最好(进入前8名)，那么它最高可以得到60分，最低可以得到12分。统计结果是什么？平均而言，医疗和生物产业得分十年来最高，但只有37.6分，而新能源产业得分最低，但也有32分。最高分和最低分之间的差别如此之小，这表明各行业每年都表现出扭转局面的特点。这也表明，基金经理很难通过持有某个行业的股票来赢得他人的支持。

因此，股市很难有年投资回报率最高的常胜将军，也就是说，股市的冲刺很难打开缺口。如果是10年的长期运行呢？医药生物产业的增长率是市场平均增长率的1.8倍，而钢铁的增长率不到市场平均增长率的一半，这表明从长期来看，不同行业的增长率差异很大。有鉴于此，在2015年之前，许多经纪研究机构并没有在钢铁行业设立研究岗位。

此外，投机的概念和主题有意义吗？我们的统计结果显示，包含技术内容的概念主题是有意义的，如技术创新，如网络安全、互联网金融、网络游戏、网络教育、智能医疗、智能电视、文化媒体、大数据、第三方支付、云计算等。什么是低性能的概念？它是页岩气、生物育种、稀土永磁、高端设备制造、燃料电池、丝绸之路、核电、新疆振兴、广东国有资产改革，而这些科目的股价表现都不好。因此，有必要区分哪些主题和概念是有意义的，而不是盲目推测。

此外，统计数据显示，选择时间和时间非常重要，因为这些概念股波动很大，如果不选择时间，他们就会赔钱，干预时间应该尽早。

上市公司高速增长的奇迹有多少可信度？中国人讲故事而不是计算估值是很常见的。人们经常在集团中吹嘘某个公司将连续五年实现每年20%以上的高利润增长。高增长公司似乎比比皆是。真相是什么？中泰证券研究所金融工程团队最近进行了一项统计，发现从2006年到2016年，扣除非经常性损益后，所选上市公司的利润增长率连续五年超过20%，仅占样本数的1.2%，真是百分之一。连续五年，利润在四年内增长20%以上，前一年不超过20%，且不低于-20%的样本比例为2.9%；连续五年，利润三年增长20%以上，其他两年不低于-20%；或者——利润在四年内增长超过20%，在另一年内增长不到20%，占6.4%。可见，利润连续三年增长超过20%的公司，或利润连续四年大幅下降的“好公司”，只占样本的10%。在连续五年的观察中，超过三分之二的上市公司一年的利润增长率没有超过20%！因此，相信逻辑，不要相信奇迹。我们应该寻找的是那些能够继续成长的行业领导者。统计数据显示，大多数公司表现平平，这类领先公司在过去十年的持股回报率远远超过10倍。

我们应该买大盘股还是小盘股？从统计结果来看，我们还是想买小盘股。现在，据说它已经进入了新价值投资的时代。我不知道这种新价值投资会持续多久，但从历史数据来看，大盘股的表现非常一般。例如，2007年初投资100万元，到2016年底，大盘股组合的市值为111万元，小盘股组合的市值为4700万元。就过去而言，买小股赚很多钱，买大股赚一点钱，这和我们教科书上说的不一样。这是统计数据的经验力量。

那么，盈利的公司有高回报吗？事实上，情况未必如此。根据以往的数据，从2007年初到2016年底，优股组合的市值为280万元，差股组合的市值为730万元。因此，购买劣质股票更有利可图。当然，经过目前严格的监管和规范的市场，未来的配置结果可能会有所不同，最终将由数据来检验。现在，每个人都在担心m2增长率下降的影响。事实上，当股票足够大时，m2增长率的变化对市场几乎没有影响。因此，统计数据对我们分析宏观经济、资本市场和寻找投资机会非常有意义。

我们应该客观合理地评价上市公司的利润变化。例如，一些上市公司的短期利润增长率是惊人的，但从长期来看，回报仍将是正常的，但投资者往往将短期趋势误认为长期趋势。例如，今年上半年，大多数上市公司盈利良好，很多人认为整个上市公司进入了效率提升和利润增长的上行通道，但事实可能并非如此。

假设一家上市公司去年利润为40亿元，今年第一季度利润比去年第一季度增长了200%(去年第一季度为1亿元，今年第一季度为3亿元)。然而，第一季度通常是生产的淡季，其利润在生产的淡季增加200%，但在生产的旺季可能不会以同样的比例增加。假设今年每个季度的利润比去年相应季度高2亿元，那么每个季度的利润增长率是不同的，实际结果是今年的利润只比去年高20%。因此，在做研究时，我们必须避免把短期数据看得太重。如果采用季节性调整，采用季节性积累和年率的方法，会更客观。

根据上述方法，我们得出结论:主板上市公司的利润增长率在今年第二季度有所下降。大多数人认为今年一、二季度主板走势非常强劲，创业板市场不容乐观。尽管创业板第一季度的收益增长率有所下降，但第二季度收益增长率出现反弹。

为什么我们的结论不同于大多数研究机构或媒体的结论？首先，我们扣除非经常性损益，因为这部分变动较大且不具有可比性，这也将影响上市公司盈利能力的客观判断；其次，我们使用中位数数据来代表上市公司的整体利润水平、收益和估值水平。由于我国上市公司之间存在很大差异，比如银行业的利润占整个上市公司利润总额的50%左右，因此银行业的数据不应该加权到所有其他上市公司的数据中，影响了整体判断的客观性。

也有不少研究机构在发布上市公司整体业绩报告时宣称“不包括银行业和两桶石油”。然而，仍有一些企业如平安(601318)和茅台，它们的市场价值和利润份额也很大。如何消除此类公司对整体利润水平的影响？因此，很难找出一个令人信服的衡量标准来排除或不排除任何人。只有取中间值才能避免个别公司对所有上市公司整体业绩的影响。因此，通过季度累计年率的统计方法，剔除非经常性损益后再取中位数，得到的数据更加客观。基于这一分析，我们得出结论，创业板市场的盈利增长率已经回升。

以上是我在研究中经常使用的方法和思路，包括四种数学方法、“三度一节”的研究理念和三种常用的研究方法，以及通过数据寻找投资机会的实践，希望对大家的研究和投资工作有所帮助。