减持新规实施半年效果显著 花样套现渐减少

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新的减持规定实施半年来效果显著――市场上封锁“失血点”的模式逐渐减少

新规定实施半年多以来，a股上市公司通过二级市场清仓减持的大股东，尤其是控股股东的数量和金额大幅减少。市场的主流投资方向开始强调公司的内生增长，强调业绩驱动、盈利能力和真正的行业竞争力

今年5月底，中国证监会修订发布了《关于上市公司股东和董事减持股份的若干规定》，随后上海、深圳证券交易所分别发布了相关配套实施细则。截至12月18日，新规定已经实施了近7个月。从市场的实际趋势来看，a股上市公司通过二级市场清仓减持的大股东，尤其是控股股东的数量和金额都大幅减少。根据招商局证券的最新统计，新规出台后，大股东平均每月减持110亿元，明显低于此前(2016年1月至2017年5月)平均每月减持269亿元。

博塞拉基金研究部总经理王军认为，今年实施的一系列政策，如减持和再融资的新规，对过去一级市场和二级市场赚取差价的盈利模式是一个打击。过去，投资者青睐中小股，等待这些公司转型或进行扩张性并购以获得超额回报，容易陷入大股东先发布消息减持、再发布消息减持的炒作周期。如今，这种投资逻辑不再有效，市场的主流投资方向开始强调公司的内生增长，更加强调业绩驱动、盈利能力和真正的行业竞争力。

市场资金外流减少

短期市场“失血点”的堵塞是新规实施后最大的亮点之一。上海证券交易所的统计数据显示，自今年5月新规实施以来至今年10月底，上海上市公司股东减持了73.3亿股，减持总额为763亿元，日均收益为7.3亿元；从2017年初到新规实施，上海证券市场上市公司股东减持股份102亿股，总额900亿元，日均减持9.4亿元。

自6月份以来，该指数逐渐增强，以刺激股东减持意愿，在6月至10月限售股数量较1月至5月增加近30%的压力下，新规实施后的日平均减持量仍较实施前减少23%。

值得一提的是，新规定可以有效控制拟减持的股份数量，同时兼顾股份转让权，并能满足市场需求。根据新规定，上市公司5%以上的股东、控股股东和其他大股东必须在连续90天内通过竞价交易和大宗交易减持不超过公司总股本1%和2%的股份，大宗交易的大股东股份受让方需锁定6个月。

根据招商证券的统计，从股东类型来看，大股东和高管裁员的比例明显下降；特定股东(初始股东和非公开股东)减持的比例在8月份上升至52%，但需要减持的中小股东没有受到太大影响。就削减方式而言，大宗交易规模的削减比例明显下降。相比之下，协议转让金额的减少比例从6月份的2.9%上升到8月份的22.57%。

“从新规定的实施效果来看，现金削减的规模已经明显缩小。新规的出台确实规范了市场减持行为，对于重塑市场激励机制，促进资本市场更好地服务实体经济具有重要意义。”格桑研究中心的研究员杨晓青说。兴泉基金CSI 300指数增强基金的基金经理沈青也表示，减持新规等措施有效防止了规模和机构等特定投资者利用信息优势、资本优势、监管套利、内幕交易和市场价值操纵，引导投资者参与长期投资和价值投资，从而促进中长期a股市场健康、稳定、有序发展。

专注于服务实体经济

可转换债券容易发行，固定收益产品难以制造，高杠杆产品难以发行。这是许多私人基金经理今年最明显的感受。这些变化背后的深层原因是新的减持规定和配套法规对上市公司资本流动的调控。

裕廊投资董事长吴国平认为，过去通过减持部分限售股获得的资金并没有用于支持企业的生产经营，而是让中小股东一夜暴富。在市场增量资金有限的情况下，应优先解决企业首次公开发行和合理再融资的需要，适当抑制解禁限售股的“抽血”。

从新规对部分证券市场操作的影响来看，套利产品已经降温，一些高杠杆产品受到的影响更为显著。例如，近年来，更受欢迎的私募产品，一些增量产品已经经历了销售困难；在并购重组中，在上市公司“小步快走”的转型模式中，以现金回笼为主要诉求的小型资产方更倾向于接受现金对价。这些都与新的减持规定下退出期限的延长、资本成本的上升和收益不确定性的增加有关。

零点2PO研究中心的分析师韩认为，新的减持规定也抑制了上市公司的盲目并购。监管当局对M&A市场的套利行为保持谨慎态度，在未来的M&A市场，借壳交易和盲目的跨境并购将变得更加困难。

博世拉基金特定资产管理部总经理欧阳凡表示，短期内，二级市场解禁压力将有所缓解，风险偏好将逐渐增强。从中期来看，市场趋势因素没有改变，个别股票在波动城市的表现可能会出现分化。行业管理能力将成为市场衡量个股价值的基本起点。行业前景好、公司治理能力强、内生增长能力强的上市公司将受到基金的青睐。从长远来看，监管政策的调整有利于资本市场的健康发展，有利于合理的收益估值，有利于促进金融更好地为实体经济服务。

兴时投资总经理杨凌认为，从长远来看，新规定极大地限制了大股东和特定股东减持二级市场股份的能力，延续了价值投资和长期投资的监管导向，有利于基本面和业绩支撑良好的大消费和蓝筹股。与此同时，受业绩支撑的成长股可能会在此前的市场波动后反弹。此外，规范“悬崖式”集中减持将有助于维护二级市场交易稳定，防止过度投机，防范金融风险。经济日报中国经济网记者周琳