M2同比增速回升至9.1% 11月份金融数据超预期

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根据中国人民银行12月11日发布的2017年11月金融统计报告，截至11月底，广义货币(m2)余额为167万亿元，同比增长9.1%，增速比上月末高0.3个百分点。比上年同期下降2.3个百分点；11月，人民币贷款增加1.12万亿元，社会融资规模增加1.6万亿元，超出市场预期。

财政存款减少是m2反弹的主要原因

交通银行金融研究中心高级研究员陈济(601328)在接受本报记者采访时表示:“预计m2增速将大幅反弹。具体而言，10月份m2的下降主要是由于财政存款大幅增加，这将m2的增长率拉低了约0.3至0.4个百分点。通常，财政收支对m2的影响是一种干扰，而不是趋势。随着11月财政存款分散化，对m2的扰动影响减弱。再加上11月份贷款出现意外增长，这也是推动11月份m2大幅反弹的一个重要因素。”

CICC的固定收益研究团队认为，一方面，11月份的贷款和社会金融数据高于市场预期，从而推动m2增速反弹；另一方面，财政存款减少，m2反弹，但存款增长仍然疲软。

数据显示，11月份存款和m2增速回升，分别为9.6%和9.1%(以前分别为9.1%和8.9%)，主要原因是贷款增量超出预期，外汇账户好于去年11月份(去年11月份外汇账户大量流出)。然而，11月份的财政存款仅比去年同期减少了378亿元。主要原因是第四季度以来财政支出增速明显放缓，10月和11月财政支出增速出现明显负增长，导致财政存款减少，不利于存款增长。从m1增长率的下降来看，企业存款增长仍然疲软。CICC固定收益研究公司分析师陈建恒表示:“展望明年，银行负债的压力将会加大，尤其是各类银行，这将增加它们对普通存款的竞争。预计明年m2将保持个位数的增长。"

“剪刀差”的不断缩小对资金从虚拟到现实的转变有着显著的影响

中信证券(600030)固定收益首席分析师明明表示，“m2-m1剪刀差”本月为-3.6%，上月为-4.2%，连续四个月收窄，表明基金继续偏离虚拟走向真实。

数据显示，11月份社会融资规模增加1.6万亿元，比去年同期减少2346亿元。其中，当月实体经济人民币贷款增加1.14万亿元，同比增长2965亿元。新增人民币贷款方面，11月份人民币贷款增加1.12万亿元。其中，企业部门中长期贷款4275亿元，为下半年第二高值，占企业贷款总额的81%；家庭中长期贷款总额仍高达4178亿元，贷款占比从10月份的55%降至38%。

招商证券(600999)宏观分析师严玲认为，信贷和社会融资增速超出预期，反映出实体经济的融资需求依然强劲。根据交通银行的报告，资产负债表上信贷的意外增长，结合社会金融数据，表明目前将资金从虚拟转向真实的效果是显著的。

值得注意的是，11月份，家庭贷款增加6205亿元，其中短期贷款增加2028亿元，同比增加924亿元；中长期贷款增加4178亿元，同比减少1514亿元。与10月份短期贷款增加791亿元相比，11月份短期贷款环比增长156%。

陈济表示，从结构上看，家庭贷款增速仍相对较大，房地产市场调控效果释放较预期缓慢，这可能是房地产市场内部结构调整的结果。在某种程度上，一线和二线城市抑制的购房信贷需求可能会被三线和四线城市的新需求所抵消。

不过，陈建恒表示:“自去年10月以来，债券市场收益率的上升在逻辑上与工业产品价格的上升是一致的，即在需求疲软的情况下，供应收缩导致供求矛盾加剧，利率上升。”

陈建恒认为，从目前的数据情况来看，整体融资需求仍然不弱，尤其是住宅抵押贷款和房地产开发商的融资需求仍然很高；虽然城市投资平台的融资需求有所放缓，但并不明显。2014年，在流动性紧张、存款增长乏力的情况下，高利率下降的最终驱动因素是当年房地产低迷导致开发商融资需求萎缩。期望未来利率下调会导致资本供应放松是不现实的。只有融资需求更明显的下降才有利于利率的下降。这可能需要等待房地产销售的下降来传导开发商融资需求的减弱，也需要城市投资平台在各种资金约束下逐步收紧融资需求，这可能要到明年中、下半年才会出现。在中短期内，当融资需求不弱时，利率仍可能在高位波动。