债市震荡调整 机构谨慎观望

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上交所政府债券指数日k线图

⊙记者张于○编辑

年底，债券市场仍处于震荡调整之中。11日，受信贷数据超出预期等因素影响，银行间即期债券收益率上升，10年期中国发展活跃债券170215收益率上升8.24个基点，至4.85%，回到4.8%以上；10年期活跃债券170025的收益率上升了2个基点，至3.93%。

尽管债券收益率波动性很大，但机构仍保持谨慎。原因是银行家们承认，强劲的经济弹性和资金紧张使得银行的配置需求疲软，去杠杆化仍在继续，这意味着债券市场仍需等待趋势机遇。

银行对债券配置的需求减少

近日，接受记者采访的几家银行的金融市场部和贸易部负责人一致认为，债券市场的走势机遇仍需等待。临近年底，作为国债的主要投资者，商业银行对债券投资的热情有所下降。

一方面，投资债券市场的资金不多。具体来说，对于大型商业银行来说，今年上游行业的繁荣有所回升，带来了巨大的信贷需求。这使得银行倾向于调动资金来满足这种安全且高收益的需求，这自然会挤压国债的配置。

对于中小商业银行来说，由于吸收存款的能力有限，融资成本普遍较高，流动性紧张，因此用于配置债券的资金也较少。

另一方面，银行配置资金的减少也与市场对未来债券市场走势的预期有关。“在金融资金预期、供应疲软以及年底RRR定向减持的情况下，短期内债券市场存在一定的交易机会，但趋势机会尚未到来。”一家大型国有银行的交易员认为。

接受采访的银行家普遍认为，债券市场的收益率将保持高位波动，徘徊时间可能会更长。未来，我们仍需关注流动性、mpa评估、美元利率上调等因素的影响。“继续做好流动性管理，重点关注息票策略。从品种来看，一些基本面良好的企业的高等级信用债券配置价值显现出来。”上述大银行家说。

基金运作策略的差异化

在债券市场低迷的背景下，债券基金的收益率也迅速下降。数据显示，自9月份以来，1134只长期纯债务基金中有478只下跌，第二季度末只有209只下跌；在178个一级混合债务基础中，有111个下降，在502个二级混合债务基础中，有238个下降，而在第二季度末只有51个和93个下降。

在净值下降的情况下，债券基金在运营中被分割。一些基金认为，在疲软的市场中增加头寸并买入越来越多是一个好策略。彭阳基金表示，在交易情绪的引导下，当前债券市场表现出明显的超调迹象，调整时间和调整幅度接近甚至超过了以往熊市的调整深度。彭阳基金认为，当前债券市场正处于黎明明前夕，决定利率走势的经济基本面、资本和估值正朝着有利的方向发展。对于价值投资者来说，具有巨大配置价值的债券是很好的投资品种。

也有更保守的基金公司。根据中加基金的数据，自去年11月以来，市场已经进行了大幅调整。目前，短期内没有趋势市场的可能。操作主要基于息票策略，坚持中高评级短期策略。

一位管理规模超过100亿元人民币的债券基金经理认为，虽然债券市场自第四季度以来已有较大调整，但无风险利率的上调和可转换债券市场估值的压缩有利于基金的运作。资产配置主要面向两年左右的信用债券，配置区间收益率约为5.4%。在看不到明确交易信号的前提下，不会倾向于配置大量的利率债券。9月以来可转换债券市场的估值压缩有利于未来的配置。基金将继续等待估值压缩带来的操作机会，同时自下而上寻找可转换债券的结构性机会。

与公共基金相比，私人基金更加谨慎。根据一项众所周知的债券私募，美联储加息的预期是扰乱市场的主要原因，而央行是否会跟进则是市场关注的焦点。在操作上，私募表示，将根据资本成本和市场流动性确定一个门槛，如果预期投资风险比率合适，头寸将会增加。配置的主要方向仍然是信用债券，或短期高评级债券，品种在aa+以上，期限不到1.5年，综合静态收入约为6至6.5年。