指数和周期

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⊙姜仁○编辑杨

投资者情绪很容易成为市场的反向指标。牛市的结束充满了兴奋，熊市的结束充满了恐惧。因此，巴菲特给投资者的座右铭是:“别人害怕的时候要贪婪，别人贪婪的时候要恐惧。”当熊市结束时的调整到来时，我们更有必要冷静地分析一下市场价值。

自2016年初以来，a股市场投资目标的分层逐渐与海外市场接轨，即典型的“19年分层”。美国股市主板市场上有数千家上市公司，但投资者只关注道琼斯和标准普尔指数。纳斯达克市场有近3000家上市公司，投资者只关注纳斯达克100指数。因此，全球投资者熟悉的美国股市指的是蓝筹股指数，该指数占上市公司总数的10%。不仅美国股市如此，其他成熟和新兴市场也是如此。投资者正在追踪蓝筹股指数。

目前，a股市场与全球市场相比有四个蓝筹股指数，即上交所50指数、沪深100指数、沪深300指数和摩根士丹利资本国际中国指数。一些投资者可能会认为仅仅用蓝筹股指数来衡量市场价值是不客观的，但他们不知道纳斯达克市场上有2200多家上市公司的市盈率超过100倍。如果不采用蓝筹股指数作为客观的衡量标准，几乎所有的市场都会在估值上出现混乱，这使得中小投资者无所适从。

有了蓝筹股指数估值表，投资者可以在熊市结束时面对短期调整时找到信心的来源。目前，上证50指数的市盈率为11倍，而沪深300指数的市盈率为15倍。a股和h股蓝筹股指数仍是全球市场的最低估值。因此，a股和h股短期指标的调整是不够的。值得投资者关注的是，美国股市蓝筹股指数的估值已经接近25倍市盈率，因此美国股市调整的概率越来越高，而且背后还存在着所有股票都将面临的业绩周期估值问题。

1990年，彼得·林奇以雅芳和麦当劳的业绩和股价周期为例，向哈佛商学院的业余投资者建议“不要担心指数”。虽然雅芳和麦当劳都属于快速发展的消费品行业，但从1975年到1990年，高利润行业的热门股票雅芳由于业绩下滑下跌了70%；在低利润行业不受欢迎的麦当劳股票，其业绩翻了一番，导致其股价上涨12倍。同一时期，道琼斯指数从700点上升到2700点。

彼得·林奇揭示这一现象是为了提醒投资者，对于业余投资者来说，最好的投资策略应该是蓝筹股指数，因为蓝筹股指数可以复制整个经济的估值，从而避免单一蓝筹股周期性变化的不可预测性。

在《战胜华尔街》一书中，彼得·林奇还详细描述了周期性股票。从雅芳和麦当劳吸取的教训是，周期性股票的核心价值在于价格和表现的底部，而不是价格和表现的虚拟火焰正在燃烧的时候。有鉴于此，投资者应避免追逐高表现周期的蓝筹股，而应关注低表现周期的蓝筹股。