价值投资“下一程”

本篇文章2525字，读完约6分钟

⊙记者○编者溥

资产管理市场在2017年底呈现出一幅美妙的画面。

一方面，长期优秀成果基金申请“绝版”，新募集的东方红瑞西共认购9次，总额超过178亿元。另一方面，行业整体发行情况很低。之前筹集的一个股票基础和一个债务基础分别筹集了2.5亿股和3亿股，勉强超过了建立线。

这种情况与a股市场非常相似。当表现优异的蓝筹股在投资机构“谨防领先泡沫”的恐惧中不断上涨时，年中获得大量资金头寸的成长股和主题股正面临着资金外逃、股价在“风格转变”口号下不断下跌的被动局面。

价值投资是“高而低”，配置投资是“低调而受欢迎”。这两种生态已经在a股资产管理领域一个接一个地共存和繁荣。对于中国的资产管理机构来说，如何走向价值投资将全面开花结果的“下一步”，将是未来最重要的问题。

“长期价值投资”是稀缺的

从本周开始，小吴，银行的账户经理，一直在忙着向已经订购东方红瑞西的客户推出新的“对接产品”。

根据本周初的公告，东方红瑞西上周发行的认购配售比例为11%，本周将有约152亿元资金返还给投资者，成为银行眼中的“肥肉”。小吴的银行设计了一个由三只长期优秀基金组成的投资组合，向客户推荐。

不幸的是，仅仅一天之后，其中一个基金宣布将暂停其认购和转让申请，以"确保基金的顺利运作"。

"现在能买到的优秀基金太少了."萧武腹诽道。

第三方配置机构也有同感。“与前几年相比，今年的市场风格发生了很大变化。适合这种风格并拥有稳定记录的投资经理太少，这给我们的配置带来了许多考验。”一家大型机构的投资经理表示，他们已经开始为被动投资配置大量指数基金。

高质量长期投资产品的稀缺不能满足市场资金的需求，这是一些资产管理产品成为“爆炸性模型”的重要原因。这也解释了为什么大量带有其他纹理的部分股票基金难以畅销。

大量价值型人才流失

长期价值投资产品的稀缺只是表象，其背后是多年增长的股市带来的基金行业价值型人才的大量流失。

历史上，价值型投资经理曾在行业中占据重要地位。

八年前，几乎所有的大中型a股基金都有价值型投资经理，前20家大型基金公司大多有价值型投资风格团队的安排。如今，相当多的人才离开了公开发行和资产管理的“江湖”，许多公司的价值投资集团被“边缘化”。

深圳的一只大型基金曾以“价值投资”闻名。多年来，涌现出许多著名的价值型投资总监。这些顶尖人才大多已被转移到私募行业或在其他金融机构担任高管。今年以来，该公司部分股票基金的最高回报率刚刚超过30%，远远低于行业内50%至60%的一线水平。相比之下，一位离开公司的私募股权基金经理今年实现了50%的年收入。

上海还有两三家基金管理公司，它们都有几位知名的价值导向型投资经理。但在过去的两三年里，他们中的大多数人都退出了公共基金行业。一位价值型投资总监在去年年底离职，这恰好是价值型复苏的前夕，这让人们感到难过。

北京一家知名的基金公司也有许多具有价值风格的投资专家，为公司赢得了良好的声誉。不幸的是，这家公司的人才在前几年经历了一次重大改组。当时，业绩相对较低的价值型基金成为受冲击最大的领域，人才流失严重。

行业环境需要改善

人才流失背后的原因是多方面的，但真正影响人才价值的是资产管理企业的行业环境和运营评估机制。

从市场环境来看，内地基金销售市场近年来取得了显著进展。但总体而言，客户仍渴望短期业绩和排名，这从基因上检验了长期价值投资。

一些基金经理表示，基于价值的投资的基本取向决定了他们的投资通常是中长周期和反周期的，这意味着他们的基金净值和排名可能在不同阶段出现较大波动，这种波动有时会被置于“业绩不佳”、“顽固”和“投资能力过时”的评价之上。

在业绩和风格落后的时期，许多投资团队和基金经理可能会因为市场压力的传递而感到压力、动摇甚至被迫离开他们的投资头寸。

几年前，上海一位价值基金经理因业绩波动而受到批评。互联网上仍有文章批评他“忽视反思”。然而，回顾过去，它与价值型风格的低迷不谋而合，而绩效的波动只是稳定型风格的表现。

桂江，著名的价值型私募股权基金经理，曾呼吁价值投资要有长远的理念，这不仅是投资经理的决定，也需要长期的客户基金和长期的上市公司。价值投资需要相互合作才能发挥更好的作用。

任忠要改善环境还有很长的路要走

市场压力无处不在，但短期内改变这种环境似乎并不容易。

本行资产管理部一位高管曾表示，从目前来看，银行理财资金的保本刚性和储蓄客户对保本的偏好是无法改变的。这也意味着，作为公共基金的最大资金来源，银行可能仍无法避免具有深度净值回撤的基金的“止损”操作，即使基金经理曾经表现出色。

从今年的情况来看，价值型基金的受欢迎程度将不可避免地包括一些对业绩排名持乐观态度的短期基金。如何抵御这类基金的冲击，更好地保持业绩，已成为价值型基金的当务之急。

合理的规模控制已经成为优秀院校的重要手段。今年排名较高的东方证券(600958)自今年上半年以来已逐步暂停部分基金产品的大规模认购，以确保规模相对合理。新发行的产品也严格控制基金规模，明显考虑了投资者的长远利益。兴泉基金和中欧基金今年也暂停了对业绩基金的大规模认购，这对公司稳定投资规模大有裨益。

此外，进行合理的内部评估和利用企业文化来抵御外部情绪波动的影响也很重要。目前，东方证券资产管理公司采用“五年”作为投资经理的考核周期，同时以客户利润作为考核的核心指标。

东方证券资产管理公司(orient securities Asset Management)的一位高管曾表示，无论是投资还是公司发展，长期愿景都能让投资经理获得更大的成功概率。如果你想每年争夺第一名和前三名，从长远来看，它只会越来越小。然而，kpi评估并不适合投资管理，它每年设定一个固定的目标，并以每年百分之十的速度线性增长。

对于内地资产管理企业来说，回归资产管理行业的规律和塑造合适的投资文化可能是目前最好的做法。价值投资能否在内地市场有一个美丽的“下一次旅程”，取决于业界的努力。

价值投资是“高而低”，而配置投资是“低调而受欢迎”。这两种风格在a股市场一直并存。对于资产管理机构来说，如何走向价值投资全面开花结果的“下一步”，将是未来最重要的问题。