东方证券：金融数据放缓 基本面对债市压力有限

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来源:微信公众账户潘杰固定收益与资产配置研究

根据10月份发布的金融数据，10月底，m2同比增长8.8%，比预期低9.2%。增速比上月末低0.3个百分点，比去年同期低2.8个百分点。

m2增速略有下降，主要原因是财政存款规模大幅增加，居民和企业贷款增速放缓，居民和企业存款增速放缓。10月，财政支出增速回落至-8%，财政存款同比增长1.05万亿元，比去年10月增加3679亿元。当月居民存款减少8052亿元，比去年10月减少3372亿元。当月非金融企业存款增加126亿元，同比减少1957亿元。10月份非银行金融机构存款增加4657亿元，比去年同期减少574亿元，环比下降接近15年和16年来的水平。

低于预期的社会融资数据主要是由于人民币贷款增速低于预期。2017年10月末，社会融资规模存量同比增长13%，与9月份持平。10月份，社会融资规模增加1.04万亿元，低于1.1万亿元的市场预期。其中，对实体经济的人民币贷款增加6635亿元，同比增长625亿元。同比增速略好于9月份，但明显弱于4-8月份；外币贷款减少44亿元，同比减少291亿元；委托贷款增加43亿元，同比增加682亿元；信托贷款增加1019亿元，比去年同期增加489亿元；未贴现银行承兑汇票增加12亿元，同比增加1813亿元；公司债券融资净额1508亿元，同比减少684亿元；非金融企业内资股融资达到601亿元，同比减少524亿元。10月份，非标融资规模仍保持较高增长，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票总额同比增长1620亿元。

信贷数据低于预期，其中住宅贷款的下降是季节性的，企业贷款的下降超过了历史中位数。10月份新增人民币贷款增加6632亿元，比上个月减少6068亿元，同比增加119亿元，低于市场预期。

受房地产买卖限制、消费贷款审查力度加大和季节性影响，10月份住宅贷款下降。新增家庭贷款4501亿元，其中短期贷款增加791亿元，比上个月减少1746亿元，比去年同期增加1352亿元；中长期贷款增加3710亿元，同比减少1076亿元，同比减少1181亿元，与商品房销售增长下降趋势一致。我们预计，房地产销售将继续同比疲软，居民信贷仍将疲软。

10月份，企业新增信贷总量下降，短期贷款、中长期贷款相继下降，环比降幅超过历史平均水平。具体来说，10月份企业信贷融资增加2142亿元，比上个月减少2493亿元，比上年增加458亿元。其中，新增短期贷款减少113亿元，同比减少325亿元；新增中长期贷款2366亿元，比上个月减少2663亿元，比上年增加1638亿元。就季节性而言，10月份企业信贷的中位增长率为-29.74%，今年10月份的增长率为-53.79%，高于季节性。

企业贷款下降与当年信贷额度收紧、工业生产短期降温以及冬季产量有限后融资需求下降有关。今年1-10月贷款同比增长9.32%，高于16年来7.9%的年增长率。预计随后的银行贷款利率将继续放缓。此外，近期高频数据显示，自10月份以来，发电集团煤耗和高炉开工率大幅下降；发电集团煤耗增长率从9月份的24.33%下降到10月份的16.49%，11月份继续下降；高炉作业率从9月份的75.67%下降到10月份的72.7%，11月份的高频数据继续下降到70.17%。

总体而言，10月份金融数据的下滑与信贷额度收紧、消费贷款审计收紧以及全年房地产销售下滑有关，基本上只面临债券市场的有限压力。首先，信贷额度限制了全年的信贷增长率。今年1-10月贷款同比增长9.32%，仍明显高于16年来7.9%的年增长率。在信贷额度限制下，银行贷款利率将保持低位。第二，受企业信贷增长放缓和冬季环保生产受限的影响，工业生产将降温，近期高频经济数据也有所下降。第三，在继续限制房地产买卖政策和严格调查消费贷款的约束下，预计房地产销售增长率将继续下降。

周一，债券市场大幅下跌，主要原因是止损抛售。我们并不太悲观。10月下旬发布的经济数据不太可能强劲，基本面也不支持利率债券大幅下跌。