美元指数不存在大幅上涨基础

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今年大部分时间一直疲软的美元指数最近改变了疲劳状态，在过去短短的一个月里，从接近91的两年半低点反弹至约94，涨幅超过3%。一方面，美元指数的反弹得益于美联储持续的鹰派态度，另一方面，这与美国经济数据和特朗普税收改革前景的预期改善有关。然而，从中长期来看，美元指数没有进一步大幅上涨的基础，因此阶段性走强的总体影响相对有限。

最近美元对一篮子货币的强劲升值主要是由于美联储的鹰派态度。尽管通胀表现继续低于预期，但美联储收紧货币政策的立场依然坚定不移。今年9月，中国央行宣布开始按计划“减表”，同时维持今年再次加息的预期，这令市场感到意外。根据商志研究所的利率观察工具，美联储在12月份加息的概率预期已经从不到40%急剧上升到90%以上。加息的预期重燃了美元看涨者的信心。

市场对特朗普税制改革的乐观预期也推动了美元指数的加速反弹。9月底，特朗普政府公布了最新的税制改革框架，表明税制改革政策还远未实施。上周，美国众议院通过了2018财年预算。如果预算获得参议院通过，它将引发预算调整过程，这样共和党人就可以在参议院以51票的简单多数通过税收改革，而不是传统的60票。这大大增加了税收改革计划更快出台的可能性。一旦税制改革得以实施，美国经济预计将迎来加速复苏，这也将在一定程度上支撑美元。

此外，美国近期公布的积极经济数据也成为支撑美元升值的重要因素。美国商务部公布的第二季度国内生产总值增长率最终值为3.1%，为2015年第一季度以来的最高水平。美国供应管理协会(institute for supply management月发布的美国制造业采购经理人指数(pmi)升至60.8，创下2004年5月以来的新高，而非制造业pmi达到59.8，远高于预期，创下2005年8月以来的新高。

尽管美元指数大幅反弹，但美元指数在中长期内没有大幅上涨的基础。在内部，在通货膨胀和工资增长仍然疲软的情况下，预计美联储将继续缓慢加息。即使“收缩”在10月份正式启动，初始规模也极其有限，其影响已基本被市场吸收。与此同时，美联储的决策层将面临大规模变革，特朗普将有机会重塑美联储。考虑到特朗普长期以来的“弱势美元”地位，美元可能会继续承压。至少在税收改革和增加基础设施投资等一揽子改革计划取得实质性突破之前，特朗普不会希望看到美元走强影响美国商品和服务的出口。

从外部来看，欧洲央行将逐步推进货币政策转变的进程，并有可能在今年内宣布结束量化宽松，这意味着美欧货币政策分化的格局将会逆转。与此同时，随着英国退出欧盟谈判日益明朗，不确定性的消除也将释放英镑的压力。一旦欧元和英镑重拾升势，将增加美元被动贬值的压力。

考虑到美元指数不太可能在当前水平上继续大幅走强，从汇率和资本流动的角度来看，新兴市场预计将保持相对宽松和温和的外部环境。加上美股估值高企和上行灵活性有限等因素，预计新兴市场股票将继续吸引资本流入，从而延续今年的良好表现。