ICO狂欢终落幕 警惕暗度陈仓

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从2014年为期42天的埃瑟瑟姆预售到监管暂停，Ico(首次硬币发行)在中国大陆已经经历了两年多。2017年9月4日15时，中国人民银行(中央银行)、国家工商行政管理局、中国银行业监督管理委员会等7个部门正式发布《关于防范代币发行融资风险的公告》(以下简称《公告》)，要求各类代币发行融资活动立即停止，并安排还款工作。公告发布后，所有主要虚拟货币全线下跌。比特币在20分钟内下跌了2000元，而以太网和Litecoin都立即下跌了10%。

无法估价的众筹

如果数字现金(也称为虚拟货币和代币)之前因为比特币而变得流行，那么这一次，ico众筹正把它推向另一个交易高峰。为了理解这种新的众筹模式，我们必须解释区块链和ico本身。

区块链技术本质上是一种公共会计机制，属于技术解决方案而非特定产品。其基本思想是在互联网上建立一套公共账簿，网络中的所有用户将共同在账簿上记账和对账，以保证信息的真实性和不变性。

“块”这个词之所以存在，是因为它的基本结构是一个由网络上的存储块组成的链，每个存储块包含一定时间内网络中所有的信息交换数据，并且这个链会随着时间而增长。中国政法大学资本与金融研究所副所长吴昌海教授在接受《经济学人》采访时解释了这一点。

与传统网络技术相比，区块链具有更强大的优势:不需要信任系统、脱媒、不篡改、加密安全等。许多人只知道区块链孕育了比特币，但他们不知道以比特币为代表的数字现金只是区块链众多应用之一。

清华大学金融中心讲师韩风告诉经济记者，虚拟货币只是区块链在金融领域的应用。此外，区块链还可以在物联网、智能合同、认证、电子商务、文件存储等领域做出巨大努力。然而，直到9月4日ico被叫停之前，金融一直是区块链在中国最热门的应用领域。

ico的具体定义没有官方版本。师泽律师事务所合伙人孙明律师曾表示，ico是由证券行业的ipo(首次公开发行)改编而来，即首次公开发行的术语。在他看来，ico本质上也是一种公开发行，它只是将发行对象从证券转变为数字密码货币。

Ico众筹是通过ico筹集资金的过程。当一些新的数字现金项目发起人首次发行数字现金时，他们将向投资者出售一定数量的数字现金，投资者将使用他们的虚拟货币购买它。在未来，这些货币的早期持有者和爱好者可以相互交易。当我们谈到ico融资的规模时，我们会根据当前的市场情况将募集到的数字现金转换成人民币或美元等货币。简而言之，ico众筹是一个用数字现金交换数字现金的过程。

吴昌海向经济记者强调，ico众筹具有很大的不确定性。

普通的众筹项目是真实的，可以估价，但数字现金非常困难，它可以在短时间内升值数万倍，参与者很容易陷入疯狂。众所周知，至少在中国，数字现金没有法律地位，也没有实际用途。这些货币只是基金市场的一种媒介。短期内被炒作的高价随时可能被大型基金所控制。中小投资者很容易被割韭菜抢走。

上海国际金融研究中心的特别研究员、小蚂蚁区块链的负责人陶荣奇也对《经济记者》表示:我对区块链的发展充满信心，但适当的监管对国际货币基金组织是必要的。

从一边摇摆到另一边，监管最终会着陆

与ico监管相关的问题已经出现。

2017年7月25日，国家互联网金融安全技术专家委员会发布了《2017年上半年ico在中国的发展报告》，指出目前有43个相关平台为中国提供ico服务，ico项目累计融资规模相当于26.16亿元人民币，参与者10.5万人。然而，中国数码首席执行官、区块链天使投资人孙江涛公开指出，中国90%的ico项目都不可靠。

不久，第一个被调查的ico企业出现了。

2017年8月21日，上海浦东新区市场监督管理局对芬威全球封锁链峰会进行了突击检查，执法人员当场叫停会议并对当事人进行了采访。组织者上海爱谷商务咨询有限公司因涉嫌虚假宣传被调查。该公司长期以来一直向魏攸咨询公司宣传自己，声称自己是区块链行业的领导者，并模仿比特币技术，在自己的平台上开发了一种数字密码货币。

此时，监管趋势似乎还不明朗。8月中旬，央行、证监会等部门就ico召开联席会议，态度总体温和。8月下旬，央行总部接到一份紧急报告，明确指出从实质重于形式的深度监管角度看，ico是非法变相集资。八月底，消息传出，ico可能会被暂时禁止。

一些ico平台似乎注意到了一些事情。

8月30日晚，ico项目平台icoinfo宣布，为防范风险，icoinfo将从当天起主动暂停所有ico业务，并在监管政策出台后按照政策规范开展业务。同日，中国互联网金融协会指出，ico项目资产不清，信息披露严重不足，投资者应谨慎。9月2日，btc中国也在其官方网站上发布公告，宣布从即日起暂停ico充值和交易业务，并从次日起暂停ico取款业务。

9月3日，长江证券(000783)首席分析师王健告诉《经济记者》，他对ico并不乐观。在他看来，ico已经形成了像传销一样的包邮模式。金融风险太高，监管应该很快就会到来。

没人在乎数字现金的真正价值是什么。所有买家或持有者基本上都是投机者。只要他们骗过后面的人去买，那些持有数字现金的人现在就能盈利。炒作的核心是吸引后代参与这种所谓的投资。也许今天有人告诉你，13个月后，价值几元的数字现金会比黄金更贵，但是谁知道呢？如果监管机构突然禁止，投资者该怎么办？

所谓一个字变成一个预言。

9月3日晚，国家互联网金融风险整治办公室发布《关于清理整顿代币发行融资的通知》，要求落实代币发行平台高管的面试监控、账户监控等措施，保护投资者利益。一些省份甚至以紧急方式发送文件，要求在9月4日上午下班前将文件提交给省整治办公室。

9月4日，公告发布，货币圈一片哗然。

或者转移到海外市场

《经济学》的记者知道监管当局正在干预主要的ico平台。许多项目发行方开始处理之前筹集的资金，而以太网、Yunbi.com和Jubi.com等平台相继发布了还款声明。

不是每个人都愿意退款。想要退款的用户将给出他们的姓名、身份证和支付地址，平台将全额退款。然而，一些投资者仍然坚持这样做，因为现在偿还人民币存在很大损失。一位匿名令牌持有者告诉记者。

大成律师事务所合伙人肖飒公开表示，希望投资者尽可能配合还款活动，以减轻ico分销平台的风险，避免违规操作。同时，她指出向参与者偿还代币的过程并不复杂。借助于上市公司的私有化进程，虚拟货币可以在一定时间内以一定价格回购。令牌持有者自愿声明，反对者可以再次协商。

然而，北京大学经济学院金融系副主任陆穗琦教授告诉经济记者，清理银行的难度应该比预期的要大。想想看，在这个游戏的早期有太多的参与者，现在它突然关闭了。不仅是在ico购买新硬币的人，项目投资者和二级市场交易中的新硬币持有者也是如此。由于ico这次的特点，这意味着通过ico发行的所有新代币都将从货架上移除。

然而，ico似乎并没有完全停止。一些ico发起人表示，监管要求是否取消并不重要，但如果不行，他们可以出海。目前，一些区块链初创企业表示，他们已经获得了日本数字现金证券交易所的许可。然而，中央财经大学金融法研究所所长黄镇教授告诉《经济》记者，他对ico向海外市场的转移并不乐观。

让我们不要谈论这些ico平台在中国的推广者的外语水平。他们可能根本不了解海外市场的相关规范。此外，在国内市场，韭菜非常热情，很容易切割韭菜，但不一定在国外市场。如果ico项目将来只面向海外市场，如果平台想生存，海外投资者应该像中国投资者一样对它们持乐观态度。否则，如果不转让，有什么区别？黄镇说。

附言

在严格的监管下，尽管ico已被暂停，但虚拟货币的地位仍不明朗。在9月4日之后的一周，虚拟货币市场在短暂下跌后开始反弹。截至9月7日18: 00，中国四大虚拟货币(比特币、Litecoin、以太网和瑞波)已基本恢复了4天的跌幅。

据了解，一些投资者仍对虚拟货币的前景持乐观态度，有些人甚至借机讨价还价。然而，据接近监管机构的消息人士称，比特币交易平台已成为非法经济活动和做市商操纵价格、抢劫散户投资者的渠道，应尽快予以取缔。从这个角度来看，虚拟货币的监管浪潮似乎仍在酝酿之中。