财政存款减少 央行时隔五月再次被动“缩表”

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记者李丹丹编辑陈郁

国际投资者的目光聚焦于本周举行的美联储政策会议。会后，美联储可能会正式宣布资产负债表收缩。

然而，中国人民银行在8月份悄悄地“缩减了其席位”。根据中国央行上周发布的数据，截至8月底，中国货币当局的资产负债表规模为347，144亿元，比7月底减少了3，466亿元，这是今年3月后再次出现的“缩水表”。

然而，这个“收缩表”绝不是美联储积极的“收缩表”。从中国人民银行的资产负债表结构来看，8月份的“资产负债表缩减”主要是央行在削减财政存款后的被动行为，并不意味着收紧货币政策，对货币政策方向的指导意义有限。目前，在稳健的中性货币政策背景下，相关人士对央行下一阶段的工具使用、操作节奏和微调手段仍有分歧。

缩小规模绝不意味着收紧货币政策

8月，中国央行的资产负债表减少了3466亿元。其中，“政府存款”科目减少5323亿元。

这类似于3月份“缩小桌子”的情况，这在之前的市场上引起了激烈的争论。3月份，财政支出加快，央行资产负债表中的政府存款减少了7936亿元，比去年同期增加了约6000亿元。

“财政支出将转化为银行体系的流动性，这反映在政府存款的减少和央行资产负债表上超额准备金的增加上。虽然它不会静态地改变央行资产负债表的规模，而只会影响其结构，但从动态的角度来看，央行将相应地减少流动性，这反映在其他接受存款公司的债权减少上，这也将产生“缩表”效应。”央行在第一季度的货币政策执行报告中对此进行了解释。

事实上，在央行8月份的资产负债表中，“对其他存款公司的债权”科目相应减少了5208亿元。本科目主要由央行的反向回购、mlf和psl等工具组成。

由此可见，央行8月份资产负债规模的变化主要与财政存款的变化有关，这种“缩水表”不能视为货币政策取向的变化。相反，在“缩表”的背景下，8月份中国的储备货币也增加了2795亿元。

中国人民银行顾问、中欧陆家嘴(600663)国际金融研究所执行副总裁盛松成对《上海证券报》表示，与美联储的“收缩表”不同，中国央行的“收缩表”是被动的。剔除外汇和季节性因素，债务侧政府存款占比相对较高，我国政府存款波动较大，这是影响央行资产负债表规模变化的因素之一。

盛松成表示:“中国央行资产负债表规模的变化是政策工具组合的结果。“缩小桌子”和收紧不是一回事。”

货币政策工具的使用存在差异

中国人民银行的“缩水表”和货币政策的趋势之间没有必然的联系。央行行长助理刘国强最近强调，要坚持稳健中性的货币政策，有序降低杠杆率，这是服务实体经济的最重要环节。

如何把握“稳定和中性”背后的预调整和微调？最近，随着人民币汇率的逐步稳定和弹性，市场上有一种声音认为有必要降低存款准备金率。

RRR央行最近一次降息是在2016年3月。截至今年8月底，外汇占款累计减少2.3万亿元。为了对冲基础货币的减少，央行主要通过“slf+mlf+psl”等工具提供流动性。

民生银行首席研究员文彬(600016，诊断学)认为，这些方法有两个缺点:一是金融机构获取流动性的成本较高；其次，中小金融机构不能直接从央行获得mlf和其他工具。

因此，在他看来，不仅空有必要降低法定存款准备金率，在当前人民币升值预期加剧的情况下也是如此。RRR降息后，央行可以通过“降低mlf规模+回购”的工具组合来防止可能出现的流动性过剩，并保持稳定中性的货币政策基调不变。

九州证券首席经济学家邓海清也认为，目前的债券利率仍然很高，RRR降息有利于缓解市场预期。“严格监管+人民币”是债券市场的合理政策组合。与此同时，央行的预期导向能力增强，误读“RRR减息=宽松”的可能性降低。

然而，兴业研究昨日发布的一份名为“不是RRR降息，而是回购”的报告认为，自9月份以来，央行多次暂停反向回购操作，目前余额仅为900亿元，即将“见底”，这意味着此前等待反向回购自然到期以恢复流动性的手段将很快失效。如果央行希望在未来继续保持“既不宽松也不紧缩”，它将不得不考虑精确调整流动性的新方法。

根据这份报告，考虑到经济数据不可能快速下滑，去杠杆化仍需推进，财政支出将在本季度末得到补充，外汇账户有望转正，央行可能仍需提取资金，其中重启已尘封近三年的回购是一个可以考虑的选择。