穆迪对中国的“做空报告”：健身房是沟通的最好地点

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1.大型外资银行穆迪的“空报告”吗

2017年5月24日，三大国际评级机构之一的穆迪将中国主权信用评级(长期本币和外币发行人评级)从aa3下调至a1(见下图):

穆迪的评级标准分为两个等级:投资和投机，共有21个等级。a1属于投资级别的中下范围，这意味着本金和利息是安全的，但是偿还本金和利息的能力在将来的某个时候可能会下降。

如果穆迪被视为一家经纪公司，而中国作为一个整体被视为一家上市公司，那么穆迪a1评级基本上类似于该经纪公司的“中性”评级，潜台词是出售，这被视为一种标准的“做/做/报告”。

穆迪解释了下调评级的原因:下调评级反映了穆迪的预期，即中国的金融实力将在未来几年受到一定程度的损害，随着潜在增长放缓，经济体系的整体债务将继续上升。穆迪认为，尽管目前的改革进展可能会逐渐推动经济和金融体系的成功转型，但这不太可能阻止整体债务进一步大幅上升，以及由此导致的政府或有负债的增加。

为此，穆迪给出了几个支持“空报告”的关键预测数据:

1.据估计，未来五年中国经济的潜在增长率将降至近5%，原因有三:第一，随着投资占总支出的比重逐渐下降，资本存量的形成将放缓；第二，从2014年开始的劳动力萎缩将加速；第三，尽管投资和技术进步有所增加，但穆迪预计，过去几年生产率下降的趋势不会逆转；

2.据估计，到2018年和2020年，政府直接债务将逐步上升到国内生产总值的40%，接近45%；

3.预计政府的间接债务和或有负债将继续增长。据估计，2016年政策性银行贷款余额和地方政府融资平台(平台公司)未偿还债券余额占2015年gdp的比重为6.2%，高于上年的5.5%；

4.据估计，从去年年底开始，由政府、家庭和非金融企业组成的经济体系的总债务将继续增长，达到国内生产总值的256%(国际金融协会的数据)。

简而言之，中国的信贷实力在未来将不可避免地被“经济杠杆率上升+经济增长放缓”所“双重扼杀”，而正在采取的改革措施根本不足以迅速产生遏制这种损害的效果。

二是蓝筹股“中国”的“澄清公告”

混合资本市场的老司机们知道，由一家大型外国银行，尤其是穆迪，发布“空报告”不是一件小事。纽约时报专栏作家弗里德曼说:我们生活在两个超级大国之间，一个是美国，另一个是穆迪。美国可以用炸弹摧毁一个国家，穆迪可以用评级摧毁一个国家。此时，上市公司启动了应急预案，即使不暂停交易，也有必要召开电话会议，发布官方消息，以示耳闻。

从反应速度来看，大型蓝筹上市公司“中国”的危机公关反应速度是显著的。中国财政部首次召开新闻发布会，发布“澄清公告”(见下图):

有许多澄清声明，其核心要点如下:

1.穆迪的降级是基于“顺周期”评级的不恰当方法...在一定程度上，哈工大估计中国经济面临的困难低估了中国政府深化供给侧结构改革和适度扩大总需求的能力；

2.截至2016年底，中国地方政府债务余额为15.32万亿元，中央政府债券余额为12.01万亿元。我国政府直接债务总额为27.33万亿元。2016年，我国政府债务的负债率(债务余额/国内生产总值)为36.7%，风险总体可控(根据穆迪的预测，到2018年和2020年，中国政府直接债务将逐步上升至国内生产总值)。

3.关于地方政府融资平台公司和国有企业的债务与政府债务的关系，根据《中华人民共和国公司法》，中央国有企业和地方国有企业(包括融资平台公司)借入的债务依法不属于政府债务，应由国有企业偿还，地方政府不承担偿还责任(回应)(回应穆迪预测，政府间接债务和或有负债将继续增加)。

客观地说，从投资者的角度来看，这一澄清公告并没有有效地推翻空党的论点，甚至在一定角度上呼应了其观点(如澄清政府直接债务的水平)，尤其是第三点，很难让人相信政府的间接负债和或有负债是分开的，账目是不可辨认的。

因此，反击没有实施。这一澄清声明是及时的，但并不漂亮。

第三，市场反应:明显大于2016年

这是两年来大型外资银行穆迪第二次访问中国大型蓝筹股公司降级。

2016年3月，穆迪在确认中国政府债券aa3评级的同时，将其前景从稳定调整为负面，这意味着6个月后，它将很有可能下调评级。当时，穆迪还将中国38家国有企业和25家金融机构的评级前景从稳定下调至负面。

穆迪当时给出的理由与这次给出的理由没有太大不同:由于中国金融持续疲软，这反映在政府债务水平不断上升上。

然而，当时上市管理层(中国官员)和市场投资者对中国经济仍保持良好预期，因此反应可以说是平静的。新华网(603888)立即发表文件驳斥穆迪的声明。这一次，穆迪下调中国评级展望的操作反映了一些海外机构对中国经济的一些习惯性看法。空长期以来，据说西方评级机构占据着信贷咨询市场的垄断地位，利用信用评级来区分西方国家和新兴经济体，人为地制造“融资剪刀”

在2016年3月的中国发展论坛上，时任财政部长的楼继伟自信地表示:我注意到评级的调整，我们不在乎他的评级。至于与评级机构的沟通，我们不必为他们崇拜码头。

楼继伟的自信不是没有道理的。事实上，当评级下调时，市场是平静的，这并没有改变与中国主权债务相关的指标，也没有钱做空中国，离岸人民币没有下跌，而是上涨。

这一次，市场反应明显大于2016年。

穆迪评级报告发布后，人民币离岸汇率跳升空，并开始走低。在市场慢慢复苏之前，它最多下跌了近90个基点:

(人民币离岸价美元)

在股市中，对融资成本最敏感的银行股全线下跌:

这至少揭示了三条信息:

1.投资者对上市公司的“澄清公告”不满意；

2.市场对中国经济的中长期前景确实存在疑虑和分歧；

3.这个目标是通过做空组织实现的。

第四，抵制做空的核心方法是保持健康

除非你与外界隔绝，否则任何国家都是全球股票市场的上市公司。

这句话的意思是:既然你是一家上市公司，你将永远无法避免被评级，成为空(尤其是当经济衰退，你可以趁火打劫的时候)，不管它是好是坏——当然，因为这是一项业务，它们是好是坏只取决于如何去做。

是的，大多数时候，评级机构都是恶意的，特别是当穆迪(美国)、标准普尔(美国)和惠誉(法国)垄断了96%的全球业务时，他不追求垄断利润，这是愚蠢的。

处理它的方法其实并不复杂:忽视它是错误的，否则人们会在三天内上门骚扰；愤怒也是错误的，杀死1000名敌人，伤害800人。

正确的处理方法是:保持健康，让自己肌肉发达，让他远离你。

在所有体育馆的入口处，都有这样一句口号:

你学会冷静地和白痴交谈；

你努力让一个白痴平静地和你说话。

所谓的身体健康只不过是一剂良药。穆迪的目标无非是我们中央和地方政府的债务水平(事实上，这也是我去欧洲和美国路演时，几乎所有外国基金都假装喜欢争论的问题)。我们需要做的是面对它，然后解决它，解决它。

结束

在商业谈判中，穆迪自己就是一个商人。