锂电铜箔企业基本满产 景气度望延续

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据了解，锂电池铜箔企业目前基本处于满产状态，每吨加工费从去年6月的3.6万元涨到4.3万元。由于对动力电池的需求不断增加，锂电池铜箔自2015年以来已进入繁荣周期，呈现供不应求的局面。在产能扩张方面，预计今年国内锂电池铜箔的年产能将增加10.97万吨，其中60%要到年底才能释放。

与普通铜箔相比，锂电池铜箔对生产设备的要求更高，壁垒也更高。业内人士预计，今年锂电池铜箔加工费预计将继续上涨，保持繁荣没有大问题，甚至可能出现供应缺口。

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金安国基:原材料供需矛盾依然存在，表现高度灵活

CCBC的销量和价格均有所上升，2016年全年业绩符合预期:2016年，公司实现营业总收入30.5亿元，同比增长19.83%，营业利润同比增长597%，归属于母亲的净利润3.4亿元，同比增长531%，符合预期。其中，第四季度收入9.7亿元，比上季度增长31%，净利润1.84亿元，比上季度增长157%。在上游铜箔价格持续上涨和下游pcb需求恢复的有利条件下，公司覆铜板的生产、销售和产品价格均得到有效提升，净利润持续增长，盈利能力进一步增强。

玻璃纤维布和铜箔的供需矛盾仍在继续。公司玻璃纤维布产能为8256万米，具有成本优势:16年后半期以来，覆铜板的主要原料电解铜箔一直供不应求，价格持续上涨，刺激覆铜板制造商纷纷提价，传递成本压力；2017年，电子级玻璃纤维和玻璃布的供需矛盾加剧，价格不断上涨。继电器铜箔已成为覆铜板原料短缺的一个痛点。公司电子玻璃纤维布项目年生产能力达到8256万米，其中三分之一可以自给，成本优势明显。

铜箔和玻璃纤维布的短缺将提高覆铜板的价格。公司可以灵活调整产品结构，保持较高的运营率，并根据新的产能增加覆铜板的产量和价格，从而增加利润。lpcb下游需求趋势良好，价格上涨效应传导平稳。公司面向中小客户群体，价格上涨弹性大:汽车电子、新能源汽车(Aiji、净值、信息)、led小间距、通信基站等子行业迅速发展成为pcb行业下游需求的新增长点。随着印制板下游需求趋势的改善，原材料-覆铜板-印制板产业链的涨价效应得以顺利传递。面对中小客户，公司议价能力强，CCL提价灵活，预计年业绩增长高。

中厚覆铜板是原材料价格上涨周期中的高弹性品种，是公司的龙头。预计2017/18年度净利润分别为10.10/15.34亿元，每股收益分别为1.39/2.11元，与当前股价对应的市盈率分别为15/10倍。

艺声科技:与铜陵有色金属有限公司战略合作，铜箔供应有保障

铜陵有色宣布已与艺声科技签署合作框架协议，双方将形成长期全面的战略伙伴关系。总结合作内容，主要包括四个方面:拓展电子铜箔在艺声科技的更广泛应用(包括高频高速材料和生产技术交流)；确保艺声科技电子铜箔的供应；相互开放产品市场；联合投资开发新能源和其他新兴产业(爱知、净值、信息)。

在行业领袖的强大联盟和铜箔持续紧张的背景下，形成了双赢局面。

铜陵有色金属有限公司的子公司潼关铜箔是中国最大的第三方标准铜箔供应商。16年末，铜箔产能达到3万吨/年，其中电子铜箔2.75万吨/年。同时，计划建设2万吨/年的电子铜箔。艺声科技是国内领先的a股覆铜板企业，客户覆盖国内主要大中型pcb企业。双方的合作是铜箔和覆铜板行业的领先组合，有助于增强双方在各自行业的长期竞争力，并在过去16年铜箔持续紧张的背景下形成相互支持的双赢局面。

在铜冠和铜箔的支撑下，艺声科技的新产能得到了原材料的有效保证。

在cpca2017的基层调查中，提出了覆铜板龙头与铜箔厂之间的绑定关系。艺声科技在原有7350万平方米覆铜板和1.2亿平方米不干胶片的基础上，在江苏常熟增加了1100万平方米覆铜板和2400万平方米不干胶片。目前，常熟的新工厂已经投产，但由于之前材料短缺，开工率还没有达到最大。在与铜陵的合作中，铜陵特别强调向艺声科技提供电子铜箔，以在市场条件下实现理想的规模供应。因此，签署本合作协议后，艺声常熟的新产能有望在运营率方面得到铜冠铜箔的重要支持。此外，相信CCL领导与上游材料供应商之间的战略合作模式有望延续和扩大范围，进一步提升CCL领导的行业竞争力和影响力。

高频、高速版材的本地化需求十分迫切，领先的合作有助于确保大客户的供应。通信行业正在从4g、4.5g逐步扩展到5g，频谱扩展和密集组网都对高频覆铜板提出了更高的要求。在16年中期报告中，艺声宣布将投资2.533亿元设立全资子公司，介入特种覆铜板(高频)领域，这也是一个前瞻性的布局。据了解，行业内的高频高速特种铜箔，如逆向加工铜箔(rtf)和超低脊铜箔(vlp)，主要从日本、台湾等地区购买。在当前贸易保护升温和持续的专利战的推动下，通信、服务器等行业的国内领导者，如华为和Inspur，迫切需要实现基础材料的本地化，以确保供应链的安全。艺声与铜陵在高频和高速材料领域的合作，不仅利用了各自的优势，也顺应了国内客户对关键电子原材料进行国产化的产业趋势。

作为中国覆铜板的领导者，艺声科技从这一轮铜箔及覆铜板产业链的上行循环中受益匪浅。17年来的第一季度报告和第二季度报告都是光明的，年度业绩有望高速增长，并随着价格的上涨继续超出预期。中长期来看，汽车、高频通讯、bt板等新基板有增长动能，公司管理层成本管理能力也很强。与铜陵的合作弥补了铜陵在铜箔供应方面相对于陶建、南亚等公司的劣势，保证了新产能的运营率，有助于提高绩效弹性。预计16/17/18年的净利润为7.47/11.17/12.89亿，是pe的25/17/15倍。

诺德分享:辞旧迎新

公司发布了2016年业绩预测，预计年净利润区间为0.22-0.36；他还表示，中融人寿股权出售对去年同期利润影响很大:扣除16.66亿元的非经常性损益后，15年的净利润仅为-11.99亿元，扣除后的经常性损益在16年内转为利润。

铜箔业务持续改善，利润同比增长10倍。根据公司前期发布的担保公告，估计青海电子铜箔厂16年的净利润可能在1.5-1.6亿元之间，而15年的净利润只有1400万元。惠州电子铜箔厂因技术改造于2015年第三、四季度停产，并未真正贡献利润。

原油和电缆等利润的流失点将在2017年完全停止。例如，在“清理无效原油资产，关注铜箔，释放弹性！根据2017年120的分析，原油资产，特别是吉林靖远石油，一直处于大规模亏损状态(近两年平均每年亏损4000万-5000万元)，2017年1月处于清算状态；与此同时，郑州电缆厂在2016年第三和第四季度被剥离。据估计，这两项对2016年利润的影响将达到5000-6000万元，这两项主要利润的出血点在2017年将不再出现。

总体而言，与其他底部反转行业类似，2016年逐步改善的铜箔业务受到原油和电缆等传统业务的拖累。2017年，随着出血点的清理，惠州电子铜箔厂的技术改造完成，铜箔的利润弹性将得到真正的体现。进一步的业绩分析将在年度报告披露后进行。

投资建议:铜箔行业将继续处于高景气周期。诺德股份剥离最后一项无效原油业务后，其内源运作将会更强。

[编辑:何晏]