昨天市场最大的谜团：为何加息加出了“降息”的效果？

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昨天，市场经历了美联储和中国人民银行货币市场的加息。然而，从金融市场的反应来看，加息都增加了降息的效果，这让很多人觉得自己可能又遭遇了一次虚假的加息。

中国人民银行稳步提高了价格

在美联储宣布将加息25个基点几小时后，中国人民银行昨日上调了三大基准利率。7天、14天和28天的反向回购利率都上调了10个基点，6月和1年期mlf利率上调了10个基点。据媒体报道，隔夜、7日和1月期补充贷款利率分别上调了20、10和10个基点。

同一天，国内债券市场没有下跌，而是上涨，美国国债期货在当天交易中上涨超过1%。尽管下午有所下降，但全天仍大幅上升。10年期利率债券的现货价格也显示出4-5个基点的下降趋势。

同时，股票市场、商品市场和外汇市场的表现相对较强。上证综指收盘上涨0.84%，达到三个月高点，深证综指收盘上涨0.77%，创业板收盘上涨0.46%；在商品市场，有色金属期货收盘上涨，上海锌主力收盘上涨3.6%；在外汇市场，在岸人民币兑美元汇率报6.8901，一度上涨0.28%，为一个月来最大涨幅。

国泰君安固定收益分析师秦汉和刘一认为，美联储的政策并不像想象的那么严厉，甚至对空有利的政策也已经用尽，因此全球市场正在上涨，而不仅仅是中国。虽然国内货币市场加息幅度略高于预期，但央行反向回购+mlf的总量有所扩大，在一定程度上缓解了价格上涨的影响。随后，央行行长表示，中标利率并没有提高利率，也不意味着货币政策方向的改变，这平息了市场情绪。

秦汉等人还表示，在央行货币市场加息的靴子落地后，短期内很难超过空的预期利润，短期内做得更多的热情爆发，推动债券市场大幅上涨。

然而，他们也指出，对于债券市场来说，一旦没有接管人，上升趋势很难继续，这是熊市迅速反弹的核心原因，但其可持续性不强。

中信证券明明的研究团队还提到，虽然中国人民银行上调了三大指数利率，但近期资本外流有所缓解，短期内资本市场流动性充足。同一天，央行也加大了反向回购力度，释放了900亿元资金；同时，1135亿元人民币和1895亿元人民币的融资平台将于6月和1年内启动，资本市场将稳定，规模相当于RRR的一半。

此外，明明团队表示，2月份ppi同比增长7.8%，达到8年来的最高水平，国内上游产业需求，尤其是钢铁和水泥，继续改善；2月份，采购经理人指数超出预期，制造业稳步上升；此外，1月和2月，固定资产投资为8.9%，房地产基础设施更新。上游和中游的工业和制造业继续复苏，这也有利于股票、交易所和商品市场。

总的来说，明明的团队认为，在中国人民银行稳定交易量和提高价格的操作中，交易量的稳定为资本市场释放了流动性，而价格的提高旨在逐步去杠杆化并保持中美之间的适当价差，这对债券交易商和整个外汇市场都是有利的。

美联储的虚假加息

昨日上午，美联储如预期般将利率上调25个基点，但随后资本市场迎来了一场狂欢。美国三大股指相继上涨，美元指数跌至两个月低点，美国10年期国债收益率跌至2.5%以下，金价也上涨1.5%，至每盎司1220美元。

这也使得高盛金融状况指数(Goldman Sachs FinanciaL conditions index，fci)跌至2000年后美国联邦公开市场委员会(fomc)在非金融危机会议后反应的第三个最低水平。该指数跟踪股票价格、美元、债券收益率和信贷利差的协调变化。高盛表示，这一区间意味着资本市场对此次加息的解读相当于降息。

市场普遍认为，美联储加息已被提前充分消化，而美联储主席耶伦的言论不如鹰派预期，这是市场做出这一反应的主要原因。

高盛(Goldman Sachs)首席经济学家简哈兹尤斯(Jan hatzius)警告称，美联储如预期般加息，这与之前发布的信号相同，但市场认为这是一个惊喜。这根本不是美联储想要的市场反应，耶伦已经失去了控制。

哈兹尤斯警告称，美联储可能会加快货币紧缩政策的步伐，甚至超出市场预期，导致资本市场再次波动。