完善市场体系 加强风险管理

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2017年，票据市场的风险管理变得更加困难。一方面，由于利率市场化的推进、资本市场的挤压、货币投放路径的改变等因素，票据业务的资本成本持续上升；另一方面，除信贷规模调整和资本供给因素外，经济资本约束、流动性管理和跨市场波动传导得到加强，票据利率波动的频率和幅度有望增加，市场风险的影响因素叠加，银行机构和杠杆的错配短期内难以减少，利率风险应得到高度重视。

2016年对于票据市场来说是非同寻常的一年。年初，风险事件频发，监管部门加强监管，新的监管政策相继出台。外部检查和内部自查继续进行，票据市场交易略有下降，但总体发展保持稳定。12月8日，上海证券交易所正式开业，标志着票据市场进入了规范的市场交易的新篇章。资产证券化的初步尝试，资产管理的蓬勃发展，票据创新发展的不断推进。展望2016年票据市场，有问题也有亮点；展望2017年票据市场的发展，有期待也有梦想。

2017年票据市场形势分析

中央经济工作会议对“去产能、去库存、去杠杆、降成本、短板”提出了新要求，供方改革和结构深化调整进程加快。预计经济增速仍将处于中高速增长的触底阶段，“稳定”将成为2017年经济政策的总原则。财政政策应该更加积极有效；货币政策首次提出“稳定中性”，要求“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，抑制房地产泡沫和去杠杆化，显示出紧缩信号。

随着经济金融改革的深入，票据市场的发展环境发生了重大变化，市场和监管部门更加重视票据业务。上海证券交易所正式成立，票据市场的发展迎来了一个新时代，市场参与者不断扩大，这将对市场体系、业务模式、交易模式和产品创新需求产生深远影响。

票据市场总体上正在改善。虽然交易量将继续适当下降，但发展将更加健康合理。一方面，票据业务总量和结构需要进一步优化，业务操作和风险管控需要进一步平衡，法律基础和市场运作需要进一步完善。目前，票据业务需要在各种业务创新和发展方向上进一步探索和把握；另一方面，国家对实体经济和中小企业的支持，以及金融市场的快速发展和改革，为票据业务参与经济发展和适应金融趋势提供了良好的发展基础和条件，票据业务仍具有巨大的市场潜力。

2017年票据市场展望

(一)预计票据市场总业务量将继续适度下降，结构得到调整，交易活动进一步优化

从供给方面来看，票据交易量与国内生产总值之间存在高度的正相关关系。2017年，国内经济增速仍将保持中高速稳定增长，预计在6.5%至6.7%之间，略低于2016年的增速。实体经济对有效资金的需求仍然低迷。从需求方面看，经济不景气，整体信贷环境依然严峻，银行不良资产居高不下，放贷意愿下降。票据业务有取代流动性贷款的明显趋势。2016年，票据承兑和贴现余额达到15万亿元，短期贷款余额达到30万亿元，占比总体呈上升趋势。预计上半年的受理量和受理余额将继续下降趋势，或同比略有增加。今年下半年，随着经济的稳定和复苏，银行将通过增加票据贴现余额来支持其规模，这是由于对实物信贷的需求疲软以及贷款意愿下降。从交易方式来看，电子票据将占绝对比例。根据《关于规范和促进电子商业汇票业务发展的通知》的要求，从2017年1月1日起，所有单笔金额超过300万元的商业汇票必须通过电子票据系统办理，纸质票据交易将逐步退出市场。从交易主体来看，第一批上海证券交易所只有43家金融机构，主要是大中型机构。《票据交易管理办法》显示，直接入账将承担更重大的背书责任，中小银行需要增加信贷以提高票据流动性。这表明参与者将根据规模和信贷等指标对市场进行分层，大中型银行更具优势。过去，相当一部分直投市场会受到中介机构的影响，直投量将会减少。从交易品种来看，票据资本化的趋势越来越明显。在信贷需求相对充裕、资金相对紧张的背景下，资本业务将受到市场的青睐。同时，由于市场环境和票据定位的变化，银行机构之间的票据规模和资本业务可能会有不同的调整。

(2)票据利率易涨易跌，波动幅度有望加大

票据的利率主要取决于银行信贷和市场资金的规模。随着中国经济进入新常态，经济结构优化调整加快，经济增长放缓，实体信贷需求不强，信贷规模对票据利率的影响明显下降。市场流动性已成为制约票据利率的主要因素。2017年，中国经济仍将处于触底阶段，货币政策仍将保持稳定和中性，RRR降息政策可能适时出台，但与此同时，它肩负着“人民币汇率基本稳定在合理均衡水平”的目标，因此降息的可能性不大，预计降息将是稳定和紧缩的。随着全球贸易保护主义的抬头和国际产业的转移，国外进出口在短期内难以改善。随着美元加息，人民币贬值的压力预计会增加，外汇账户预计将继续减少。央行通过公开市场操作释放流动性，货币释放模式由长期资金向短期资金转变，从而改善市场不稳定性。随着银行资本来源的减少和金融管理价格的竞争，银行资本成本不断上升。因此，在2017年，市场资本结构将保持整体稳定，票据利率将容易上升和下降，利率波动将在不同阶段和不同时间点显著增加，这受到国内和国际政策窗口以及国内资本投资总量、投资方向、投资时间和与国际资本博弈的影响。

(3)票据创新更具活力，跨境融合进一步加快

目前，中国正处于“加快和深化金融”时期。金融市场层次不断丰富，不同类型市场和不同层次市场之间的连通性增强，金融机构间的业务合作加强，跨市场合作和业务创新中的票据业务运营模式日益多样化。及时引入信托、证券、基金、保险、资产管理公司、企业和个人以合适的方式进入票据市场，丰富了市场经营者，加快了跨市场合作和创新，促进了更多票据市场的出现。虽然票据资产证券化已经迈出了第一步，但仍处于试验阶段，离市场化和规模化还有很长的路要走；票据资产管理发展迅速，但模式单一，流动性差。为了摆脱信贷规模和资金占用的约束，提高收益，银行将在现有产品的基础上加快创新步伐，探索更多类型的票据产品模式，提高运营效率，减少中间环节，增加票据业务的综合收益。随着近年来金融脱媒和利率市场化改革进程的加快，票据市场竞争日益激烈，票据市场利率波动更加频繁。商业实体在票据业务运营中规避利率风险和信贷规模调整风险的业务需求增加，为票据衍生产品的引入提供了良好的机遇。包括掉期、远期和期权在内的票据衍生品的创新有望加快这一进程。

(4)票据风险状况仍不容乐观，风险管理难度加大

首先，信贷风险通常是可控的。2017年，中国经济将保持平稳增长，信贷风险已有一定程度的释放，整体信贷环境预计不会进一步恶化，但经济仍处于底部，短期内难以明显改善。其次，市场风险管理变得更加困难。一方面，由于利率市场化的推进、资本市场的挤压、货币投放路径的改变等因素，票据业务的资本成本持续上升；另一方面，除信贷规模调整和资本供给因素外，经济资本约束、流动性管理和跨市场波动传导得到加强，票据利率波动的频率和幅度有望增加，市场风险的影响因素叠加，银行机构和杠杆的错配短期内难以减少，利率风险应得到高度重视。第三，合规风险得到缓解。2016年，风险事件频发，监管政策频繁，票据市场呈现出集中、重复、深入的内外检查趋势。随着监管政策的陆续出台和落地，票据业务逐渐起源于回归，合规风险冲突有望缓解。第四，操作风险相对可控，道德风险依然存在。2017年，电子客票交易将占据主导地位，交易所将推广电子纸质客票，交易交易额将保持稳定，操作风险总体可控，但道德风险不容低估。特别是在交易所的全部功能逐步实现后，防范和控制票据中介和中小经营机构的任务十分艰巨。防范欺诈风险，避免票据风险通过交易渗透扩散到金融机构。

(五)证券交易所参与主体积极调整，相互补充

交易所对票据市场参与者实行会员管理制度，金融机构法人可以申请成为会员。成员有系统参与者。银行业金融机构总行及其授权分支机构、非银行金融机构总部以及非法人投资的产品可以作为系统参与者加入票据交易平台的交易系统。从事票据承兑、贴现、交易、质押和担保业务的金融机构需要加入票据交换系统，其他金融机构可以自行决定是否加入票据交换系统进行票据交易。因此，在换票时代，各行总行将承担在换票处处理本行票据的责任，分行将主要开展承兑业务和直投业务。非公司化产品的经营管理理念要适应，金融公司的经营要把握重点，企业和行业要积极适应电子客票的发展，各参与实体将在经营管理、制度措施、制度和商户管理等方面进行新的调整、补充和升级。

(6)票据交换所建设加快，发展空空间无限

虽然一期票据交换已投入运行，但由于时间短、任务重，仅实现了票据商业交易功能和会员交易客户，共有43家机构参与；2017年二期将实现纸质和电子商业汇票交易功能，会员将直接与系统连接，使所有市场参与者成为交易所会员，加快系统建设步伐。票据交易所的建立给票据市场的创新和发展带来了无限的发展。在进一步充实业务主体的基础上，加大跨行业、跨境创新力度，及时推出信用证、保理、大额存单等货币市场产品在票据交易所上市，逐步拓展为货币市场交易所。今后，我们还可以探索与货币子市场、保险投资资产管理市场、信托证券资产管理市场、

(七)票据市场体系进一步完善，市场功能更加完备

票据市场体系可分为七个子市场:票据承兑市场、票据贴现市场、票据再贴现市场、票据创新市场、票据经纪市场和票据评级市场，它们相互关联，相对独立。票据评级和承兑市场是基础市场，票据中介和票据创新市场是新兴市场，票据贴现、再贴现(回购)和再贴现市场是流通市场。随着基础设施的不断完善，票据市场体系建设的步伐有望进一步加快。逐步建立统一的信用评级、信用评估和信用增级保险体系，推进信用评估体系建设，建立统一、规范、权威的信用评估机构，建立健全适合票据业务的评级评估指标体系，实行定期信用评估制度，推进票据担保支付机制和保险制度，积极推进社会信用生态环境建设。引入票据做市商制度，借鉴发达国家和地区的经验，进一步深化经营主体建设，建立股份制票据金融公司，整合现有各市场主体的资源和自身优势，市场化运作，摒弃银行内部票据经营机构行政资源配置的局限性，自主经营，自负盈亏，自我发展，适应市场发展的需要。 提高经营管理效率，走专业化、集约化、规范化的发展道路，实施集约化经营和集中控制管理。 票据市场是货币市场的一个子市场，直接作用于实体经济。通过有针对性的再贴现操作，将更加积极地引导社会资金流动，优化资源配置，使票据市场在增强货币政策执行效果、促进信贷机构调整、引导和扩大中小企业融资范围等方面发挥重要作用，从而实现宏观调控和稳定货币市场的核心目标。规范我国票据经纪行为，建立票据经纪机构的准入和退出机制，明确票据经纪从业人员的准入和退出标准，规范票据经纪人的会计和税收制度，制定票据经纪人的监管制度。