刘士余这一年：“刘氏语”频刷屏 加强投资者保护工作

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刘担任被称为“火山口”的中国证监会主席一职已经整整一年了。今年是经历了股市异常波动后的一个休整年；今年是重塑市场秩序、稳步提高基本制度建设效率的一年；这一年是刘受命重建稳定市场的一年；今年是市场探索资本市场改革方向和规模的一年。

从中国农业银行(601288，BUY) (601288)到金融街(000402，BUY)(000402)19号中国证券监督管理委员会，刘在被称为“火山口”的证监会主席位置上坐了整整一年。今年是经历了股市异常波动后的一个休整年；今年是重塑市场秩序、稳步提高基本制度建设效率的一年；这一年是刘受命重建稳定市场的一年；今年是市场探索资本市场改革方向和规模的一年。

在“两会”新闻发布会出现在他的任期开始后，新主席进入了一个调查和调查的时期。随后，稳定市场的修复和建设成为主要任务，全面和严格的依法监管成为市场的主调。这位沉默寡言、有实干家色彩的资本市场负责人被贴上了这样的标签:“踩在石头上，留下印记，抓住铁，在上面做标记。”

从去年底在各管理单位的讲话到今年年初在全国证券期货监管工作会议上的亮相，市场对这位低调的董事长有了新的认识。刘的讲话生动而深刻，整个资本市场频繁地被刘的语言所遮蔽。无论是新股发行和市场风险控制等投资者关注的问题，还是对市场发展起决定性作用的制度建设和检查执法，刘在对股市进行了深入观察和脉搏咨询后，给出了正式的工作方案，资本市场新的发展蓝图的轮廓逐渐清晰。

监管路径

从确保稳定到全面监管

将时针拨回到2016年2月。在经历了异常波动和融合机制后，资本市场“千疮百孔”，成千上万只股票下跌，投资者信心崩溃，市场交易萎靡不振。当务之急是重振旗鼓，重新上路。2月20日，奉命面对刘的危险。人们对他寄予厚望，希望他一上任就释放稳定市场、防范风险的监管意图。他解读了当时投资者对股市扩张的心理预期，表示不会在市场“谈注册制变革”的独特氛围下，在短期内推出新的股票发行注册制度，并安抚市场“不考虑撤回证券资金”。维护市场成为刘就任的核心使命。

随着股票市场进入相对稳定的发展阶段，刘没有懈怠，而是走上了创新改革的步伐，深化了市场基础体系建设，从细节入手，从市场中最具争议的环节入手，尊重市场规律，填补漏洞。规范并购，打击“空壳投机”,进行大刀阔斧的重组，减少空再融资套利，稳步有序降低杠杆，促进股价理性回归。“股指不可能像猴子一样，今天上涨3%，明天下跌4%。市场的巨大波动伤害了中小投资者。”他指出，没有波动的资本市场是一潭死水，但波涛汹涌的大海必须被弱肉强食的法则所主宰。有些人在操纵股市，资本市场不稳定，所以没有任何改革措施的基础。

回顾过去一年，“稳定”贯穿整个资本市场的监管体系。自去年以来，证监会领导小组多次提到“稳定”一词。据记者不完全统计，从去年11月至今，中国证监会最高管理层的9次讲话中，有6次提到了“稳定”这个词。

业内人士指出，市场稳定可以理解为既没有利用投机概念让股价大幅上涨，偏离个股或市场价值，也没有人为操纵和干预市场，制造风险。急剧的涨跌对市场秩序和投资者信心是一个很大的干扰。只有让股价真正反映企业价值，才能实现回报资本市场服务资源配置功能的初衷。

在确保市场平稳运行和基础制度扎实的基础上，刘还出台了一系列措施，实现“有效的市场监管，摸清风险底线”。他谴责这些恶意的标语牌是“野蛮人、妖精和土豪”，并明确表示他们应该严格检查和执行法律，“抓鼠打狼”，挑战“资本掠夺者”。任何人都不能在市场上呼风唤雨，那些兴风作浪、为所欲为的人也不能幸免。他指出，即使违法的金融大鳄逃到国外，他们也必须通过犯罪手段被遣送回中国，这显示出“仇恨”。

在依法全面严格监管的市场环境下，过去一年，393名资本市场参与者被限制出境，20.64亿资金被冻结。非法信息披露、内幕交易、市场操纵、“老鼠仓库”、未披露的超额持股、员工非法买卖股票、编造和传播虚假信息、非法发布误导性研究报告等多种非法活动。受到严厉打击。在并购、新三板、基金、债券、期货等诸多领域，以及交易、托管、审计、评估等诸多环节，对违法人员进行了严肃处理。

检查和执法就像一阵微风，吹散了资本市场的混乱。刘要求证券监管体系检查执法队伍成为中国资本市场的“守护神”和保护投资者合法权益的“神盾”。

不仅如此，还加强了对市场风险的研究和判断，使风险计划更加全面和果断。无论是去年底应对债券市场的风险，还是防范商品期货市场“黑色体系”的大起大落，中国证监会都提前启动了风险防控。正如他在监管工作会议上所强调的，“在跨市场、跨产品广泛运用的金融市场体系中，任何一种金融风险都有可能引发系统性风险”，他对风险防控极其敏感。

资本市场

为宏观经济形势服务的定位

在稳定市场、防范风险的基础上，刘还从实体经济内部需求出发，积极拓展直接融资，有效发挥了资本市场在优化资源配置、引导要素流动、促进创新创业等方面的积极作用。据统计，去年首次公开发行和再融资融资总额为1.33万亿元，同比增长59%。中国证监会批准了280家企业的首次公开发行，其中277家企业当年完成了公开发行，募集资金近1500亿元，首次公开发行企业数量达到五年来的新高。

在控制企业融资规模、按需发行的节奏下，投资者不再过多关注ipo对市场的影响。相反，大量新股减少了投机现象，股市运行平稳，价值回报的概念逐渐形成。同时，为解决部分上市公司融资过度、融资频繁的问题，刘制定了新的再融资规定，要求再融资的股份数不得超过发行前总股本的20%，并规定了18个月的时间间隔限制，保守限制再融资20%左右。同时，为了减少大arbitrage/きだよ0现有的非公开发行定价机制，

无论是ipo正常发行还是规范再融资，刘通过制度建设构建了a股价值驱动定价体系，防止资本市场成为部分上市公司圈钱的工具，抑制一级市场的价差套利和二级市场壳资源的投机性投机等。堵塞监管漏洞，充分发挥市场的资源配置功能，引导资金流向实体经济最需要的地方，防止“投机理念”和套利融资形成资产泡沫，避免资金“脱离实际”

值得注意的是，在目前ipo长队的情况下，刘给拟在贫困地区上市的企业开了绿灯，允许这些企业在不降低发行标准的情况下优先上市。目前，一家贫困地区的企业参加了会议。粗略计算，680个贫困县中有60到70家企业具备上市条件并提交了审核。“不要低估这个企业。如果一个县的企业能够在不降低标准的情况下上市，当地经济发展理念的提升和模式的转变将远远大于其带来的经济价值。”。刘向解释了ipo援助贫困地区的构想。他以实际行动帮助资本市场服务于国家扶贫战略。

在推动交易所市场发展的同时，他把目光投向了新三板和区域股票市场。新三板实行分层，以防范三板市场的风险。目前，新三板有10000多家上市公司。刘要求新三板既要有苗圃功能，又要充分发挥土壤功能，这样创新能力强、诚信好的企业才能发展壮大。对于高质量的企业来说，如果他们想转让板，他们可以转让给交易所，如果他们不想转让，他们将在新三板成长和发展。他认为，新三板“将是资本市场上的另一幅美丽风景”。

对于区域性股权市场，刘从规则和协调入手，在制定统一的区域性股权市场业务和监管规则的同时，加强了省人民政府在开展区域性股权市场监管方面的指导、协调和监督，认真评估了省人民政府的监管能力和条件，加强了监管培训，采取有效措施使地方监管能力适应市场发展，监督检查了区域性股权市场的规范运行，并对可能出现的金融风险给出了预警提示和处置监管。

除了股票市场，刘还将的努力扩展到在交易所发行公司债券，丰富了债券发行的品种。去年，该交易所发行了3.17万亿公司债券，同比增长47%。他还从国家金融安全的大局出发，考虑了证券期货业的资本充足率、规范经营管理、操作安全和金融审慎等问题，试图打造一支能够代表中国投资银行先进水平、实现资本市场国际化梦想、弥补资本市场发展不足的队伍。

投资者保护

整个链条都由人护送

回顾2016年证券期货监管工作，中国证监会紧紧围绕信息、参与、收益、索赔等基本权利，在保险制度建设、投资者教育、权益救济等领域，紧紧围绕投资者需求，推出了一系列有效措施。制度建设方面，制定了证券期货投资者适当性管理办法，统一了投资者标准和管理要求；试点中小投资者服务中心股份制改造。目前，投资服务中心已持有543家公司的股份，并向177家公司发出了股东建议书；已经为预付款制度做了一些安排，并建立了一个国家投资和教育基地。

刘试图给投资者一种真正的收益感。中国资本市场有1亿多中小投资者。刘了解切实保护投资者特别是中小投资者合法权益的重要性。在许多场合，他公开强调监管的根本任务是保护投资者。

他炮轰了一群“黑嘴”，他们的话并不令人惊讶地没完没了。“一些券商分析师预测，股票可能精确到个位数，而好的政策已经被黑哨吹走了”；他提醒经纪人和其他中介机构，“过去，经纪人能够欺骗和欺骗投资者开设账户。结果，人们来了，但他们说这个市场经受住了适者生存和弱肉强食的法则。这怎么可能呢？”他要求交易所加强一线监管。“中国证监会应加强对属地管辖的管理，上海、深圳证券交易所应与各证监局签署监管备忘录，明确监管责任，形成矩阵监管模式”；他强调，提高上市公司的质量是核心。“上市公司背离价值，资本市场与实体经济分离。奇怪的是它不会造成大灾难。它不那么浪漫，分数高一点是严谨的，分数高一点是理性的”；加强资本市场沟通和预期管理能力，定期召开新闻发布会，及时回应市场关注。

据一位机构人士透露，刘生动的语言得到了严格监管的支持，其实质在于加强对投资者的保护。任职伊始，他推迟了注册制度和战略新兴板的出台，之后又严格限制中国股票借入还贷，减轻了市场供给压力，稳定了市场信心，严格监管了事件发生后的新股发行，并开展了各种专项检查和执法行动，以保护全链中小投资者的利益。

严格执行强制退市制度也是刘保护投资者的措施之一。袁波投资和新泰电气(300372)的退市形成了a股进入和退出的市场氛围。其中，袁波投资成为a股市场第一家因重大信息披露违规而退市的公司。不符合要求的公司退市，不仅是落实“三个条例”的重要体现，也是更好地保护投资者合法权益的重要举措。业内人士表示，如果投资者的合法权益得不到充分保护，将直接侵蚀投资者的信心，动摇市场赖以生存的基础。做好市场监管工作，增强市场信心，一个极其重要的步骤就是加强投资者保护，这是监管者的责任和使命。

此外，刘还密切关注各类“把关人”，强化证券期货经营机构的市场责任。重点部署审计评估机构开展检查和执法行动；在严格监管下的ipo欺诈行动的布局，让券商在做生意时更加谨慎，使稿件扎实，并勤奋地经营项目现场；加强对券商、基金和资产管理子公司的监管；《证券期货投资者适当性管理办法》的颁布，进一步完善了中介服务机构的问责机制。

中泰证券首席经济学家李迅雷认为，经营机构是投资者进入市场的媒介。切实落实一系列妥善安排，将有助于他们有效管理风险，优化投资服务，保护投资者付诸行动，全面提升差异化经营和竞争力，促进证券期货行业整体发展。