市场短期流动性仍将维持紧平衡

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据业内人士透露，中国人民银行重启反向回购和开展mlf操作的主要意图是对冲巨大的流动性到期风险。与此同时，货币政策的中性和稳定态度依然清晰，银行间市场的流动性环境短期内仍将保持紧张平衡。在稳定的基准利率框架下，通过调整公开市场操作的期限结构和利率，可以达到引导市场利率的目的。

本周重启后，公开市场反向回购一直处于增持状态。2月16日，中国人民银行分三期(7天、14天、28天)进行了反向回购操作，累计完成2500亿元，不仅创下春节以来单日新高，也是1月23日以来首次通过反向回购操作实现资金净投入。

前一个交易日，为保持银行体系流动性的基本稳定，中国人民银行为22家金融机构推出了总规模为3935亿元的mlf。

据业内人士透露，中国人民银行重启反向回购和开展mlf操作的主要意图是对冲巨大的流动性到期风险。与此同时，货币政策的中性和稳定态度依然清晰，银行间市场的流动性环境短期内仍将保持紧张平衡。在稳定的基准利率框架下，通过调整公开市场操作的期限结构和利率，可以达到引导市场利率的目的。

假期后在公开市场的首次净发行

2月16日，中国人民银行通过利率竞价方式推出了2500亿元人民币的反向回购操作，其中7天反向回购800亿元，14天反向回购800亿元，28天反向回购900亿元。上一期的利率持平，分别为2.35%、2.50%和2.65%。根据其他数据，16日共有1500亿元的反向回购资金到期，因此当天实现净投资1000亿元。

中央银行的mlf操作的背景是相似的。2月15日，6个月期mlf的到期日达到1515亿元。在此背景下，中国人民银行为22家机构推出了3935亿元人民币的多边基金，其中6个月为1500亿元人民币，1年为2435亿元人民币。获胜利率与前期相同，分别为2.95%和3.1%。

在业内人士看来，央行重启反向回购和开展mlf操作的主要意图是对冲巨大的流动性到期风险。“春节后，资金的回笼使银行有了充裕的资金。因此，在假期后(2月6日至10日)，央行暂停了反向回购操作，总净流动性为6250亿元。本周，反向回购到期日已扩大至9000亿元。此外，节前还有1515亿元的mlf和28天的tlf(临时流动性便利)，金融压力和市场情绪相对紧张。”沈万红源首席宏观经济分析师李慧勇认为，在此背景下，央行本周重启反向回购，同时推出mlf操作，旨在缓解流动性到期巨大的压力，保持资本和市场预期的稳定。

统计数据显示，尽管自本周一(2月13日)以来公开市场的反向回购已经重启，但自那以来已连续三个交易日出现资金净撤出。2月13日至15日，净资本提取规模分别达到900亿元、1000亿元和1400亿元。

在这种背景下，银行间货币市场利率保持着紧密的平衡。根据最新的上海银行间同业拆放利率(shibor)，2月16日，shibor利率在所有时期全面上升。其中，隔夜利率上升6.72个基点至2.3330%，7天期利率上升1.65个基点至2.6435%，1个月期利率上升2.04个基点至4.0516%，3个月期利率上升1.24个基点至4.2518%。

另据统计，除2月15日到期的1515亿元人民币的mlf外，本周反向回购的到期规模将达到9000亿元人民币。此外，第一批6300亿元人民币的tlf将于周五(2月17日)到期。业内人士预计，银行间市场的流动性环境将在短期内保持紧张平衡。

货币政策保持稳定和中性

然而，总体而言，春节后银行间资金运行总体平稳。事实上，这也在一定程度上证实了公开市场反向回购“关闭”的原因。“央行在春节后第一天上调反向回购操作利率后，暂停了反向回购操作，原因是流动性普遍充足，资金表现相对稳定。”中信证券固定收益分析师明明表示。

据统计，春节后的第一周(包括2月3日和4日)，公开市场基金的净收益为6950亿元，其中28天反向回购占76%，净收益为5300亿元，7天反向回购投入200亿元，到期200亿元，14天反向回购净收益为1650亿元。很明显，央行从2月4日起暂停了公开市场的反向回购操作，尽管现金逐渐回笼，但银行体系的流动性总量仍处于较高水平。

“上周(2月6日至10日)，银行间总流动性充足，基金整体表现稳定。由于节前释放了大量流动性，节后现金逐渐回笼，资金到期压力主要集中在节后第二周。”显然，巨额到期资金的压力将主要集中在假期后的第二周，即本周。

在这种背景下，央行于2月13日重启了反向回购操作，但截至15日，仍保持资金净提取。与此同时，自春节以来，公开市场操作一直在继续回归网络。结合春节前后政策利率的连续上调，业内人士认为，此举表明央行坚持中性和稳健货币政策的明确态度。

“在节假日后的第一个工作日(2月3日)，央行全面上调了各时段公开市场操作的反向回购利率，在7天、14天和28天内分别上调10个基点至2.35%、2.50%和2.65%。此举旨在确保政策利率与市场利率之间的相关性，以及政策利率的有效性。”说得很清楚。

事实上，政策利率的期限结构也值得关注。2月15日，mlf期限结构6个月经营规模较前期增加115亿元，一年经营规模扩大1365亿元。据业内人士称，这一举措反映了通过延长流动性工具的期限来间接引导资本成本的想法。“与延续tlf和RRR减持相比，长期mlf仍可能是对冲汇率缺口的最佳选择。”李慧勇说。

在李慧勇看来，在当前背景下，金融去杠杆化仍是政策的重点，而利率再次下降的条件之一是经济再次下滑。“短期而言，随着国内经济总体稳定，ppi加速，年初信贷融资量增加，整体利率将保持在较高水平。但是，随着经济下行压力再次上升，ppi回落，去杠杆化阶段性目标基本完成，将从支持利率上行转向抑制利率上行。”他表示，在稳定的基准利率框架下，通过调整公开市场操作的期限结构和利率，可以达到引导市场利率的目的。