2017年CPI上涨将压缩货币政策的自由裁量空间

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国务院发展研究中心金融研究所研究员轻舞

商业银行的金融风险于2016年发布，但发布过程尚未完成，将持续到2017年。

2016年，中国居民消费价格涨幅基本保持稳定。从2月到12月，累计消费价格同比保持在2.0或略高。虽然比上年水平高0.6个百分点，但仍在可接受的水平。然而，工业生产者的出厂价明显单边上涨。从1月到12月，该指数从-5.9%一路上涨至5.5%，涨幅超过10个百分点。累计同比增幅从1月份的-5.3%升至12月份的-1.4%。上升趋势非常显著。

Ppi是cpi的领先指标。这一时期生产者价格指数的变化趋势是经过一个生产周期后消费者价格指数的变化趋势。如果这一规则仍然成立，我们肯定会看到2017年cpi相对较大的成本驱动增长，超过3%是一个高概率事件。

一旦cpi超过3%，货币政策将面临巨大的紧缩压力。一旦紧缩压力出现，央行将陷入两难境地。如果央行采取加息等反通胀措施，许多金融产品和金融机构的可持续性将受到严重考验。这些产品的可持续性是基于相对较低的再融资率。一旦资本不再充裕或廉价，这些产品的不可持续性就会暴露出来。

如果央行选择收缩货币供应而不是提高利率，市场利率也会上升，就像提高利率一样。

2016年1月，我在《中国经济时报》上写道:“2016年是金融风险释放的一年。”当时，我预测商业银行的一些损失在2015年的银行报表中没有得到充分反映，并且显示这些损失的过程将持续到2016年及以后。

商业银行的金融风险于2016年发布，但发布过程尚未完成，将持续到2017年。

如果货币紧缩，一些金融风险可能会更快释放。以住宅行业为例。2016年，许多家庭通过抵押贷款增加了杠杆率，并用工资收入偿还。如果利率上升，还款金额增加，但工资不增加，住房抵押贷款的违约率可能增加。利率越高，违约率就越高。如果违约率超过某个临界点，可能会出现其他风险。

如果央行不收紧货币政策，坐视cpi上涨，它能降低金融风险吗？当然不是。如果我们袖手旁观，看着cpi上涨，我们就可以抑制“抵押贷款违约率”的葫芦，但“资产泡沫”的葫芦肯定会浮动。这一过程可能会重复“炒作会走得太远，疯狂之后会一落千丈”的故事。

总之，2017年cpi上升的高概率事件将使货币政策的自由裁量权降低/0/，央行将在是否加息的问题上左右为难。如果我们不能两全其美，那么我敢猜测，按下“资产泡沫”的葫芦比按下“抵押贷款违约率”的葫芦更重要。