10家知名私募这样看“减持新规” 为定增市场捏把汗

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5月27日，中国证监会发布了《上市公司股东和董事减持股份的若干规定》，进一步规范了2016年1月7日中国证监会发布的《减持规定》中上市公司股东、监事和高级管理人员减持股份的行为。这项新规定有什么新内容？它的推出将对一级市场和二级a股市场产生什么影响？格网研究中心已经调查和整理了一些主流私募股权机构，他们对减持新规定的看法如下:

(1)对朱雀投资与兴时投资减持新旧规定差异的解释

在2016年1月的降价规定的基础上，新的降价规定对扰乱市场秩序的降价行为进行了有针对性的补充。对此，朱雀投资和兴师投资对补充条款进行了解释。据信，今年发布的新减排量规定主要有以下五个方面:

(1)修补:补充跨桥减持、大宗交易辞职减持等空白色议题，严格防止利用监管漏洞进行虚假减持；

(2)扩大限制主体范围，关注特定股东:旧的减持规则只针对5%以上的上市公司大股东和董事的减持行为。这项减持的新规定增加了对特定股东的限制，即持有ipo前股票或非公开发行股票的股东受到限制。

(3)在细节方面，不同类型的减持都有相应的法律规定:新规定详细规定了各类股东禁售股份减持的时间节点和比例以及信息披露规则，以引导股东更加透明有序地减持。

(四)解禁引起广泛关注，对非公开发行股票减持的监管力度加大:新规解禁后对非公开发行股票减持的条件更加严格，新规明确规定在解禁期结束后的12个月内，通过交易所集中竞价交易减持的份额不得超过50%，即解禁期结束后一年内最多减持一半。

(5)扩大减持限制的适用范围:新规定将包括通过可转换债券和股权互换减持。

(2)减少新规可能导致固定市场面临升值压力，固定繁荣将下降

洪欣投资认为，从中长期来看，市场中积累的大量股权质押和固定收益可能面临升值压力，这将引发新的潜在风险。

尚虹资产认为，新的减持规定的出台将延长固定收益基金的退出时间。预计未来套利固定收益基金将逐步退出，发行固定收益的上市公司数量将大幅减少，但上市公司质量将有所提高，未来固定收益投资将更加关注企业成长和价值本身。

杨颖资产认为，新的减持规定只是推迟了减持的时间，二级市场的长期股票供给没有明显变化；减持的新规定主要影响一级市场的定价，在新的再融资政策出台后，日益繁荣的局面将再次受到抑制。投资者，如pe/vc，将增加他们对创新/新兴产业投资的流动性溢价，而一级市场的交易活动将减少。

何炬投资认为，在之前发布的市场价格发行规定的背景下，新的减持规定的出台使得固定收益市场的发行更加困难，可能会从卖方市场转向买方市场。就积极影响而言，何炬投资认为，对于已经完成固定增持的上市公司而言，减持新规的出台是一个好消息，有利于避免因投资者关注股价而可能出现的短期行为。

(3)降低新规定对二级市场的影响

(1)降低新规将在短期内缓解供给压力，修复市场情绪，有利于二级市场的稳定

兴仕投资认为，短期内，新规定将有助于提高市场风险偏好，并平稳解除对市场基金禁令的影响。具体来说，新的减持规定调整了退出二级市场的比例和时间，有利于缓解大规模减持和现金退出给a股市场带来的流动性压力。此外，由于5月27日起新的减持规定立即实施，且没有缓冲期，新发行的初始股东和固定收益股东的减持行为受到直接限制，市场解禁压力得到顺利处理，资金压力大大缓解。

石城投资认为，这一新规定将有助于缓解短期供应压力，加上上周五批准的ipo发行数量低于日均水平，将有效增强市场的短期风险偏好。考虑到a股市场特殊的二元结构，风险偏好的提升也将主要针对前期跌幅较大的中小股。与此同时，在未来6个月将要解禁的股票中，那些理论上的减持更多是由于新的减持规定(与现有的流通股本相比)导致的股票也将成为短期资本追逐的热点。

洪欣投资认为，节前市场依然疲软，新的减持规定将缓解解禁浪潮后市场减持的压力，有利于市场的短期稳定。

重阳投资认为，新规定进一步完善了大股东董、股份转让前后及转让过程中的报告、备案和披露制度，防止和避免了故意利用信息披露准确减持，保护了中小投资者权益，恢复了投资者信心，有利于当前二级市场的稳定。

万山资本认为，减持新规的出台表明，争取a股市场稳定的政策取向已经不远了，这将有助于在短期内改善微观资本供求和风险偏好。

胡艺投资认为，这一轮减持新规是促进市场健康发展的好事，也是政策关怀的信号。在短期内，我们可以适当关注次新部门的概念和大股东持股的驱动下，新规定减少持股。

(2)减少新规定，以进一步减少空一级市场和二级市场之间的套利，这将有利于长期价值投资

兴时投资认为，从长远来看，新规定极大地限制了大股东和特定股东减持二级市场股份的能力，延续了以往价值投资和长期投资的监管取向，有利于基本面和业绩支撑良好的大消费蓝筹股。此外，有业绩支撑的成长股可能会在此前的市场波动后反弹，尤其是在智能硬件、环保、媒体等行业。

万山资本认为，目前有必要出台新的法规来减持。由于2014-2016年是a股上市公司增加的高峰期，2017-2018年解禁的增加将是前所未有的。如果解禁和减持得不到控制，中长期来看，股市的供求结构可能是不平衡的。

石城投资、洪欣投资和重阳投资认为，从长期来看，新的减持规定通过规范处于有利地位的关键少数人减持，进一步减少了一级市场和二级市场之间的套利。随着一级市场和二级市场之间套利的进一步减少，二级市场的投资将继续是回报，上市公司的股东和高管将更加关注上市公司的长期发展和公司的内在价值，从而提高a股市场的资源配置效率，引导资金投向真正需要融资、具有中长期投资价值的公司和项目，更好地服务实体经济。

(赵学义)