今年A股并购交易额降近三成 破发频现市场回归理性

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每个实习记者肖大明每个记者齐越每个编辑张海妮

2017年即将结束。作为上市公司资本运营最重要的方式之一，今年a股并购的总体情况已经基本勾勒出来，政策支持和市场冷峻成为不协调的主调。据机构统计，当出勤率超过90%时，M&A的交易量和重组量急剧下降。在2012年前后并购市场的井喷期，巨大的空套利空间今年似乎也被压缩了。

《国家商报》记者注意到，“规范和支持上市公司并购”是证监会在年中会议上关于并购的新声明。证监会表示:“M&A已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式。”

在12月17日举行的一年一度的M&A论坛上，投资银行、证券公司和金融机构高管的意见表明，在诸多因素的共同作用下，M&A和重组市场正在经历一场源于回报的变革，其作为“价值管理”工具的作用比作为一级和二级市场套利工具的作用更为突出。

进入正常状态。市场很冷

12月17日，在天心资本与王研究中心联合举办的2017年王年报发布会上，天心资本、浦发银行、美年康、华泰联合、idg Capital等高管对及2017年资本市场重组进行了回顾。

a股上市公司频繁进行资产重组，始终遵循两条主线:企业发展和提升市场价值。天心资本总裁陈勇认为，M&A本质上是一种市场竞争行为——首先，它满足了企业竞争和发展的需要；然后是套利的需要。然而，不可否认的是，作为“概念”和“标的物”的载体，上市公司的M&A也作为套利工具长期存在。

“在并购的那些年里，每个人都在一级和二级市场赚取差价。”从事投行并购十余年的华泰联合证券总经理劳志明认为，a股市场的并购经历了一个狂放期和启蒙期，迎来了2011年和2012年的井喷。在证券化过程中，由于估值将被重构，将形成一个巨大的双赢交易。这种双赢交易的效果大于产业协同效应。产业协同是“1+1 > 2”，而空证券化带来的套利实际上是“1+1 > 5，甚至1+1 >。

然而，情况似乎正在逐渐改变。劳志明表示:“空市场的证券化利润空间和套利分红已经过去了

此外，过去还有并购热。鉴于今年市场的整体形势，王联合创始人吴？f总结为:“今年的M&A市场应该说已经度过了非常寒冷的一年。”

根据王研究中心的数据，今年a股市场的交易量较去年下降了近30%。2016年和2015年的M&A和重组总额在1.3万亿元至1.5万亿元之间。然而，截至12月10日的数据显示，今年的金额约为8200亿元。

更“冷”的是，吴？f表示，“60%的M&A和重组股票价格已经跌破发行价，这意味着当ipo被打破并可能成为新闻时，并购被打破基本正常。”

吴？似乎今年二级市场的“冷”和“冷”对整个a股市场的影响是直观的:“a股市场的市值不到30亿公司，从年初的不到20家到现在。将近300。”

从市场价值管理到价值管理

上海浦东发展银行大客户部总经理甄光明引用的数据显示，截至今年12月17日，经审计的IPO有444家，会议率为78.8%，141家上市公司进行了并购重组，会议率超过90%。

从这个角度来看，二级市场的“冷淡”似乎并没有进一步影响上市公司并购的政策走向，以及“壳资源”在并购中的地位。

使武？当市值低于30亿元的上市公司数量增加时，a股壳的价格应该下降，这让F团队感到困惑。然而，根据其内部统计，今年的控制权转移价格中值约为60亿元，而获得这些“壳资源”的大多是大型工业集团。从表面上看，由于买方的热情，一级市场似乎自发地成为二级市场的“接管人”，套利动机不如以前强烈。

一种猜测是，上市公司仍处于“信用高地”，在政策支持和吸引资本方面仍处于优势，难以替代，因此其“壳”价不会受到二级市场的严重影响。

利用并购对上市公司进行“市值管理”的做法被削弱了。f认为:“a股监管的核心价值是反套利”；利用上市公司的地位，通过并购进行“价值管理”的意义日益突出。

持有京兰科技(000711，sz)股份的资本集团董事长杨表示，实质上是控制权的转移。掌握控制权后，下一个问题是投资后管理。无论是跨行业、跨境还是产业链并购，除了购买利润和估值之外，购买“核心竞争力”将是一个新的主题。

这似乎也表明，随着二级市场的新变化:散户理性和保险资金进入市场，M&A市场也需要回归理性。甄光明对2018年并购重组市场充满期待，钢铁、煤炭等传统产业的产业整合将是重点。事实上，此次并购是传统行业上市公司在政策层面上的“价值管理”，套利显然不是优先动机。