从“躺着赚钱”到“上市即破发”：转债打新你还玩吗

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在政策红利的推动下，可转换债券在今年前三个季度变得一团糟。自今年3月以来，监管机构开始限制固定收益市场，打算在固定收益计划下筹资的企业自然将注意力转向可转换债券作为替代品。 今年9月，中国证监会又加了一把火，将可转换债券的发行改为信用认购。这意味着可转换债券的门槛大大降低，只要有股票账户，就可以参与认购，这将把可转换债券推向资本追逐的前沿。在新的信用购买政策下，一个投资者可以认购一批可转换债券，所需费用仅为1000元。然而，根据可转换债券目前的上市表现，认购一批可转换债券的收入约为200元。

相比之下，今年a股市场波动较大，散户难以获利，而可转换债券的投资回报率高达20%，吸引了无数投资者蜂拥而至，投资者的热情进一步推高了可转换债券市场。

然而，在这股热潮下，大股东疯狂减持、可转债破裂等负面消息接踵而至，导致疯狂势头戛然而止。第一家发行信用可转换债券的东方宇宏(002271，诊断股票)(128016)，在上市初期遭遇股东减持。10月20日至27日，东方宇宏可转换债券平均价格约为119元，其控股股东及一致行动通过减持368万股东方宇宏可转换债券，短期利润超过7000万元；此前，实达可转换债券(128018)上市，收盘下跌3.42%，至96.58元，成为自今年9月信用认购以来，首只在上市首日出现跌势的可转换债券。上周的数据显示，目前市场上有29种可转换债券，其中14种已跌破100元面值。

我们应该继续玩可转换债券的游戏吗？当市场力量平衡时，一切都会回归正常吗？

了解可转换债券

让我们来谈谈什么是可转换债券。

简而言之，可转换债券是可以转换成股票的债券。在转换之前，它是一种债券，其价值与纯债券一样高，并且还可以获得息票利息；转换后，它被转换成相应数量的股票，因此股票市场的上涨也会带动可转换债券的价格上涨。因此，可转换债券具有“债”和“股”的特征。

与纯债券不同，纯债券市场和股票市场通常具有“跷跷板”效应，可转换债券的价格与股票市场正相关。当股票市场大幅上涨时，持有可转换债券可以获得股票市场的份额；即使股市大幅下跌，可转换债券也因为其债券属性而有一个安全底线。它可以描述为前进和进攻，撤退和防守。

像股票一样，可转换债券是通过直接输入代码和金额来买卖的。一个可转换债券的面值是100元，一个10 1000元的地段用作交易单位。可转换债券是t+0交易，也就是说，它们可以在同一天买卖，这比股票有优势。此外，可转换债券的涨跌没有限制。

以南山可转换债券(100020)为例。从2012年12月4日至2013年1月4日，其价格从100.29元上涨至107.69元，约一个月内上涨7.37%。普通公司债券看不到这样的增长。2014年1月，纯债券市场在年底出现小幅调整。相反，可转换债券是繁荣的。上证综指从2013年12月4日的1956点上涨至2014年1月4日的2296点，涨幅为17.3%，许多可转换债券的价格也上涨了7至8元，总体涨幅约为7%。显然，可转换债券行业已经触及了股市。

当然，如果股市下跌，可转换债券也将与之搏斗。然而，由于可转换债券的“债务”，它比股票安全得多。例如，南山可转换债券的当前价格是107.69元。如果价格低于100元的票面价值，但持股到期(截止2018年10月16日)，100元本金仍将以3.5%-4%的年利率返还。无论其价值下跌多少，如果其持有的股票到期，它都不会亏钱。

当然，可转换债券的收入也有一个“顶”，这不同于股票。当可转换债券满足转售条件时，公司将回购可转换债券。当连续30个交易日相应股票价格中至少20笔交易的收盘价不低于当前转换价格的130%(含130%)时，发行公司可以提前赎回。

就转换操作而言，有两种类型的转换，即上海可转换债券和深圳可转换债券。将可转换债券转换为股票的基础是“100元/当前转换价格”，获得整数股，并将不足的现金返还给股票账户。

例如，当前转换价格为9元，当前正价格为10元，可转换债券价格为115元。然后，如果你转换股票，你可以得到11股正股(100/9)和1元现金(100/9的剩余部分是1)。购买可转换债券并不需要持有普通股，它完全依赖于抽签来决定是否抽取。类似于玩新股，但是玩新股需要持有股票市场价值，而购买可转换债券没有这个限制。

可转换债券热潮停滞不前

今年可转债“爆”的原因在某种程度上是因为它已经成为上市公司固定增长的替代品。

在新规定下，在固定收益进入低潮后，可转换债券自然迎来了井喷。2月17日新的再融资规定出台后，截至今年7月底，固定发行规模同比下降53%，同期可转换债券规模增长120%以上。同时，可转换债券融资比例大幅上升，从2015年的0.58%上升至2016年的1.07%，今年6月中下旬达到3.7%。可见，自第二季度以来，可转换债券已经取代增发成为上市公司新的融资选择。

除可转换债券整体发行规模较往年大幅增长外，单只可转换债券的发行规模也不断创新高。光大银行(601818) (601818.sh)今年3月完成发行300亿元a股可转换债券，成为历史十大可转换债券计划之一。当时，由于冻结资金比例较大，市场资金一度短缺。

|超过1000亿可转换债券的发行历程

跨越多头和空头的可转换债券的独特魅力也赢得了散户投资者的心。自2017年以来，玩新基金(新股)的收入中值为3.7%，而可转换债券的收入高达20%，这足以扼杀“玩新”并脱颖而出。在“创新”收益低、可转换债券获利快的背景下，大量散户投资者已经磨砺头脑，钻研业务，打算在可转换债券市场上分一杯羹。

不仅仅是散户投资者，还有大量机构投资者都在争相规划可转换债券市场。据wind统计，目前市场上有18只可转换债券主题基金，总规模为46.24亿元。

当然，在可转换债券市场中最有利的是上市公司的大股东。由于优先配售权，大股东可以根据持股比例轻松获得大量可转换债券，并享受渔民的利益。

以第一家发行信用可转换债券的东方宇宏公司为例，该公司在上市初期遭遇了股东减持。此外，可转换债券市场遭受资本投机，这也顺便提高了上市公司的股价。在大股东尝到减持和在可转换债券市场套现的甜头后，他们转身去股市进行第二次套现，突然赚了很多钱。以东鸿宇宏为例，11月3日，公司控股股东、副董事长徐立民、董事向等多名高管集中发布减持公告，拟在a股市场进行二次套现。

最近几周，除了大股东套现之外，可转换债券的破裂已成为市场关注的焦点。如上所述，实达可转换债券成为第一个在上市第一天就关闭和破产的可转换债券。截至12月4日止，洪涛可转换债券(128013)、海印可转换债券(127003)和模制可转换债券(127004)等12种可转换债券均以低于发行价收盘。其中，今年新发行的15只可转换债券中，有7只已经破产，占一半以上。

破咒还在继续。12月5日，宝信可转换债券(110039)上市，开盘走低，上涨后再次下跌，收于96.9元，下跌3.1%。当日最高价为99.56元，最低价为96.52元，从未以100元的票面价值发行过。也就是说，对于已经获得宝信可转换债券的投资者来说，首次签约(1000元)将损失31元。

此外，对于普通投资者来说，他们也可以通过可转换债券基金投资于可转换债券，但是可转换债券基金的折价最近已经成为一种普遍现象。

12月4日，银华基金宣布，银华沪深可转换债券指数增强型评级基金(基金代码:150144)的股票净值低于基金合同约定的0.45元的下限，成为本年度第一只引发向下贴现的可转换债券评级基金。

机构分析师认为，可转换债券价格下跌是由股票走势疲软和可转换债券溢价压缩造成的。自11月中旬以来，上证综指已从3450.5点跌至3300点，跌幅近150点。可转换债券的股票价格已经普遍下跌。随着可转换债券市场的加快和扩大，可转换债券的溢价也大幅降低。以前，由于一些可转换债券是行业中的第一批，存在一定的稀缺性，所以溢价偏高，随着供应量的增加，这些股票型可转换债券自然会受到一定程度的影响。

你想继续玩可转换债券游戏吗？

正因为最近新上市的可转换债券一个接一个地被打破，投资者担心他们已经赢得的可转换债券也会被打破，一些投资者担心——你想购买正在配售的可转换债券吗？

首先需要提醒的是，如果网上投资者在连续12个月内连续三次中标后未能全额支付，则不得在6个月内参与网上认购新股、可转换公司债券和可交换公司债券。简而言之，在未来，不仅可转换债券，新股也不能参与。

因此，购买后，投资者必须记得检查他们的帐户是否成功签署，并及时支付。中奖号码公布为t+2，付款时间为t+2时间16: 00之前。

据相关统计，截至2017年12月8日，已发行的11只可转换债券全部被放弃，放弃金额接近3100万元。

下一个更重要的问题是，是否应该购买新的可转换债券，以及它们会不会破裂？

事实上，尚未发行的可转换债券与现有的可转换债券有关联。如果现有可转换债券的价格都高于100元，那么新的可转换债券上市后就不太可能会破裂。然而，目前市场上近50%的可转换债券都低于100元。那么，你还需要“100元购买可转换债券”的彩票吗？与其冒险，不如直接购买更便宜的股票可转换债券。

此外，我们必须看基本面。例如，在以前的“破局”实达可转换债券中，其公司鑫实达(002527，诊断股票)的业务主要分为两部分，传统的电梯业务和机器人(300024，诊断股票)业务。传统商业面临巨大压力。目前，中国电梯市场饱和，企业间同质化竞争激烈。因此，电梯业务面临压力，毛利率逐年下降。因此，该机构还认为，实达可转换债券的估值偏高，存在商誉减值的风险，可转换债券的配置价值是平均的。

在股票可转换债券中，有110到120元的可转换债券。投资者应该如何判断新可转换债券的上市是否会中断？这背后的判断逻辑并不难。一位名叫“美丽博客”的资深金融市场博主给出了一个参考判断逻辑——只要看看市场上具有相同“转换价值”的可转换债券的当前价格，你就会知道一个大致的想法。

例如，如果您想判断您是否要购买12月9日购买的兰斯可转换债券(123003)，您可以看到其转换价格为36.59，12月8日正股的收盘价为34.09，您可以计算出转换值=100元/转换价格*正价=100/36.59*34.09=93.16元。在股票可转换债券中，三种最接近的可转换债券是:

这三种可转换债券的平均转换价值为93.11元，平均价格为105.67元。也就是说，如果兰斯科技(300433)的价格是34.14元，那么兰斯可转换债券的合理价格应该与上述三种可转换债券没有什么不同，估计约为105元。但这是一个静态估计。实际上，我们应该动态地考虑它，因为从订阅到上市大约需要3周时间，而且市场会发生变化。

如果在上市当天，兰斯可转换债券的股价上涨(超过34.14元)，而可转换债券的价值上涨，可转换债券的价格就会更高；相反，当股票下跌(低于34.14元)时，可转换债券的价值就会下跌，可转换债券的价格自然会更低。

总结以上简单的方法，它分为3个步骤:

第二步:检查一下，3到4种转换价值最接近的可转换债券的当前市场价格是多少？如果平均低于100元，不要申请。

第三步:如果高于100元，看看有多高。想想看，较高的比例是否足以抵消从认购到上市(估计约3周)，以及哪些股票可能下跌？当然，如果在此期间正股价大幅上涨，你成功的可转换债券可以赚得更多。