减持新规实施半年成效显著

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我们的见习记者于幼婷

今年5月27日，为进一步规范上市公司股东减持行为，中国证监会修订发布了《上市公司股东和董事减持股份的若干规定》，上海证券交易所(以下简称“上海证券交易所”)同时发布了《上海证券交易所股东、董事、监事和高级管理人员减持股份实施细则》(以下简称“新的减持规定”)。

被称为“历史上最严格的”，新的减排规定已经实施了将近半年。过去6个月，市场运行平稳，股东减持有序透明。新的减排规定在堵塞制度漏洞、维护市场公平和秩序方面取得了预期效果。

在业内人士看来，减持新规是证券市场基础制度建设的重要内容，也是“合法、全面、严格”监管的重要举措，对引导理性投资、保护投资者权益、维护市场秩序具有重要而长远的意义。

平均每日降幅已大幅下降

关于减持的新规定的出台具有深远的影响。上海证券交易所认为，减持制度的制定和实施应以规范有序为原则，堵塞明显的制度漏洞，遏制市场混乱，引导资本有序退出。不过，过去6个月的实施情况表明，新的减持规定在堵塞制度漏洞方面取得了显著成效。

一方面，新规对大宗交易设定了比例和锁定期要求，大宗交易减少量明显减少，基本堵塞了“过桥”减少的漏洞；另一方面，由于新的董事监事预披露要求和“虚拟任期制度”，董事监事持股的减少幅度明显下降，辞职和员工持股减少的情况有所减少。

从减持总量来看，数据显示，自今年5月新的减持规定实施以来，截至10月底，上海证券市场上市公司股东减持了73.3亿股，总减持量为763亿元，平均日减持量为7.3亿元，较新规定实施前下降了23%。

具体而言，新规定突出了监管重点，重点监管上市公司5%以上股东和控股股东等大股东的减持行为，在促进大、小股东共生共荣、利益趋同方面发挥了重要作用。

据悉，新规实施后，大股东特别是控股股东在短时间内平仓减持二级市场股份的可能性大大降低。新规实施五个多月以来，上海股市大股东减持仅达到77.58亿元，仅占大股东、董事和特定股东减持总额的10.17%；此外，平均每日削减量大幅下降，比2015年峰值时的平均每日削减量低70%以上。

同时，新的减持规定通过“爬行”减持要求严格控制上市公司非公开发行股票的减持，保护公众投资者权益不受损害，有效维护市场公平秩序。

“降低新规定对固定收益、并购等业务的影响，反映了市场投机套利热情的降温，这有助于促进资本更加注重价值投资，改善资本结构和盈利模式，从根本上维护市场公平和秩序。”市场参与者这样说。

引导资金回归实体经济

上市公司ipo募集资金主要流入实体经济，对实体经济有明显支撑；然而，限售股减持所获得的资金并没有用于支持企业的生产经营，反而使神话的小股东“一夜暴富”。

因此，在市场增量资金有限的情况下，应优先解决新股发行和合理再融资的需求，适当抑制限售股减持的“抽血”。

从新规实施以来对部分证券市场业务的影响来看，套利产品都有不同程度的降温，一些高杠杆产品受到的影响更为明显。

例如，近年来，更受欢迎的私募产品，一些增量产品已经经历了销售困难；在并购重组中，在上市公司“小步快走”的转型模式中，以现金回笼为主要诉求的小规模资产方更倾向于接受现金对价。

另一方面，在ipo方面，据统计，2017年1月至10月共有378起IPO，远远超过2016年的数字；融资总额达到1915亿元，超过2016年的1496亿元。

在这方面，分析人士认为，退出期的延长、资本成本的上升以及新规定下收益的不确定性的增加在一定程度上抑制了资本套利的冲动，而已经退出的空有利于配置有限的金融资源支持实体经济的发展。

同时，新规定合理控制了大股东和董事监事的减持步伐，在一定程度上抑制了部分股东通过所谓的“市值管理”获取超额回报的短视行为，有利于引导大股东和董事关注企业的长期商业价值，促使其关注产业运营的回报。

值得一提的是，新的减持规定在引导上市公司稳健经营和投资于市场收益价值的同时，也有效地促进了估值的合理化。据报道，新规定实施后，上海股市的回报率是合理的，整体工业资本显示出净增持。2017年6月至9月，上海股市工业资本净增22亿元，净增公司数量较高。

有效防范证券市场风险

新规的实施不仅可以减少市场波动，维护交易秩序的稳定，还有助于防止过度投机，树立价值投资理念。

据报道，新的限售股减持规定通过调控限售股减持步伐，可以在短期内降低大规模限售股减持的风险，特别是在近期限售股余额较大的情况下，可以有效缓解扩张压力。

与此同时，分析师表示，在指数上涨的过程中，新规设定的减持额度也应提供一定的对冲力量，以实现供需平衡，从而减少市场波动，维护交易秩序的稳定。

此外，减持新规的出台减少了一些证券市场业务的套利和一些大股东的资本运作。有利于吸引长期资金进入市场，调整资本结构；它还有助于改变热衷于短期投机的市场行为模式，促进投资者建立对长期投资和价值投资的信心，巩固证券市场的价值基础。

在此基础上，减持新规的实施对防范证券市场风险，特别是逐步化解与股市高估值相关的风险起到了重要作用。据了解，高估值导致证券价格价值缺乏有效支撑，这是中国股市“多头牛多头熊”的主要原因之一。

“推出新的减持规定，如新股发行、再融资、并购等基本制度改革，都有助于实现解决股市高估值风险的共同目标。”上海证券交易所的专家表示，新的减持规定吸引长期资本进入市场，引导资本有序退出，从长远来看，可以促进估值中心的理性下行，逐步化解高估值及其相关风险。