期权为投资者保驾护航

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*张宗新

周二，上证50指数延续了自去年10月以来的上涨趋势，连续第四个交易日大幅上涨，50etf收于3.046元，为两年高点。随着新一轮蓝筹股市场的启动，越来越多的投资者开始关注上交所50etf期权带来的机遇，并利用期权对现货投资进行适当的对冲。周二，上交所50种etf期权的交易量达到1，989，900，创历史新高。但总的来说，目前的期权规模是合理的，市场投机水平仍处于合理的低位。

上证50指数创下两年新高

一段时间以来，市场持续走强，以上证50指数为代表的蓝筹股指数更加引人注目。上证50指数今年上涨了32.4%。随着现货市场的走强，许多投资者，尤其是机构投资者，开始使用各种期权策略来寻求更大的回报或规避风险。特别是今年以来，包括私募在内的机构投资者纷纷进入上交所50etf期权市场，导致期权市场交易量大幅增加。根据周二的收盘数据，期权市场的保险市值(投资者通过期权购买的股票的市值)已经超过110亿元。

期权市场规模合理

市场投机仍然处于合理的低水平

虽然交易量达到历史新高，但总体来看，上交所50etf期权的市场规模处于合理水平，投资者参与相对理性。

首先，衡量市场投机程度的关键指标处于较低水平。根据2017年前10个月的数据，上交所50etf期权市场的平均交易头寸比率约为0.40，远低于2015年限制前国际期权市场的平均交易头寸比率4.50和国内股指期货市场的平均交易头寸比率25-30。平均换手率为0.49，远低于2015年国际期权市场2.20的平均水平和国内股指期货市场前5至10位的平均水平。

其次，各种交易行为分布合理。根据《上海证券交易所股票期权市场发展报告》，保险、套利、定向交易和收益增加的比重分别为14.61%、26.37%、20.46%和38.56%，定向交易比重仍处于较低水平。

最后，投资者结构相对平衡。根据上海证券交易所股票期权市场发展报告，机构投资者占56.71%，个人投资者占43.29%，机构投资者占47.88%，个人投资者占52.12%。随着越来越多的机构投资者进入期权市场，投资者结构趋于平衡。

股票期权是一种成熟的风险规避工具

可以护送投资者

自1973年芝加哥期权交易所(cboe)推出一楼期权以来，期权逐渐发展成为多种多样的风险管理工具，并与期货一起成为现代金融体系的有机组成部分。

目前，期权已被各种机构投资者广泛用于成熟市场和新兴市场的风险管理、资产配置和产品创新。例如，根据美国期权协会2010年对607名美国投资顾问使用期权的调查，1。期权已经成为主流投资产品，48%的投资顾问使用期权来管理他们的客户资产。2.投资顾问广泛而深入地使用期权，其中买入看涨期权是最常见的交易方式。3.使用期权的投资顾问显然更成功。85%的投资顾问管理的资产超过1000万美元的使用选择权；资产管理在1000万美元以下的投资顾问中，只有38%使用期权。调查结果充分说明了机构投资者对期权的广泛使用以及期权在美国市场的受欢迎程度。

从产品特性来看，期权是类似于保险的非线性产品，它能有效地将收益与风险分开，使风险可度量和定价，达到保留收益和转移风险的目的。在当前的市场条件下，持有大盘股，尤其是上交所50etf的投资者可以使用50etf期权进行适当的对冲。通过购买上交所50etf看跌期权，他们可以有效避免头寸下跌带来的风险，同时保持空.未来的上涨

从上交所50etf期权两年多的实践可以看出，期权是一种对市场更加中性的金融创新产品。上交所50etf的平稳运行可以提高市场定价效率，有助于市场化改革，发挥重要的市场功能。通过使用期权，投资者可以保护他们的投资。另一方面，期权是复杂的金融产品，如果使用不当，可能会导致巨大的损失。因此，投资者应充分熟悉期权的功能，了解期权的风险，合理使用期权。

(作者是复旦大学金融学院金融学教授)