朱海斌：预计明年PPI、CPI都在2%~3%

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最近，中国经济第三季度的成绩单已经公布，稳定和积极的趋势仍在继续。与此同时，许多外资机构提高了对中国经济增长的预测，并对中国经济的未来表现抱有更高的期望。

然而，各行各业的人都关心哪些因素支撑着中国经济的持续增长，并具有强大的驱动力。中国的内外环境将如何影响第四季度的经济增长？在宏观经济下行压力依然存在的情况下，货币政策应该如何表现？

考虑到这些问题，10月28日，在由华夏新供给经济研究所和中国新供给经济50人论坛共同主办、全国商报和各智库媒体协办的“新时代、新供给、新动力——2017年第三季度宏观经济形势分析会议”上，国家商报记者采访了摩根大通中国区首席经济学家朱海滨。

房地产投资增长将放缓

国家统计局:中国第三季度的经济数据已经发布。你认为哪些因素将成为中国第三季度经济增长的重要支撑力量？

朱海滨:前三季度经济增长率为6.9%，第三季度为6.8%。今年，中国经济整体超出预期。

至于经济增长的主要支撑力量，如果细分的话，一个因素是今年消费和服务业的增长非常稳定，仍然是经济发展中最重要的稳定因素。第二个因素是对外贸易形成了强有力的支持，进出口对国内生产总值的贡献由负变正。

第三个因素是房地产投资，占总投资的20%以上。在今年的房地产市场上，房地产销售的下降是符合预期的，但前九个月的房地产投资同比增长率仍然是8-9%，甚至强于去年的7%，这是一个相对重要的经济表现因素。

Nbd:目前，世界主要经济体都显示出复苏的迹象。你如何评价第四季度中国经济面临的外部环境？这对中国经济有什么影响？

朱海滨:今年外部因素相对有利。这次的经济复苏实际上是全球性的，超过80%的国家现在的增长速度超过了潜在的增长率，这是今年非常积极的变化。美国和欧洲表现良好。巴西等新兴市场国家在过去两年经历了负增长，今年开始反弹。这将支持中国的对外贸易、进出口。事实上，今年的对外贸易已经明显见底，反弹势头更强。

另外，刚才提到的全球经济复苏是光明的，其中中国本身就是一个非常重要的因素。年初，每个人对中国经济都相对谨慎，但现在一些机构提高了对中国经济增长的预测，认为中国经济增长可能略高于去年。

Nbd:在看到这种支持的同时，你如何判断第四季度的经济增长率，中国经济有什么增长潜力，会面临什么样的压力？

朱海滨:在国内，服务业和消费潜力仍然很大，特别是一些新动能的开发。例如，对网络经济、信息技术、环境保护和医学教育的投资将成为支撑中国经济的主要因素。据估计，第四季度的经济增长率将在6.7%左右，略低于前三季度。

目前，我们需要关注传统投资领域的增速下行压力。首先，目前房地产投资的增长速度相对稳定，这在很大程度上是由于土地出让的两位数增长。从房地产本身的运行来看，政策调控起到了一定的作用，房地产销售数据逐月放缓。从正常逻辑来看，房地产投资增速在未来两三个季度可能会略有放缓，明年可能会达到5%左右。

另一个担忧是基础设施投资。今年上半年，基础设施投资表现出色，同比增长近20%。然而，第三季度出现了明显的下降趋势，这与包括ppp等领域在内的地方政府融资规则收紧有关，也与今年上半年财政支出强于下半年有关，这将影响基础设施投资的增速。

此外，还有一个需要注意的货币政策。在传统意义上，货币政策是相对中性的，但考虑到金融去杠杆化主要是消除金融体系内的各种随意性，它也可能影响一些影子信贷，这可能会给实体经济带来一些影响。

明年Ppi将接近cpi

Nbd:你刚才也提到了货币政策。你认为m2增长率和社会融资规模之间的偏差是什么？有人认为，货币供应量不足、m2增速较低的企业融资仍存在诸多困难，货币政策需要进一步放松。你怎么想呢?

朱海滨:今年m2增速回落到个位数有其特殊原因，主要与金融去杠杆化有关，这导致m2增速远低于社会融资规模的总增速。从对实体经济的影响来看，社会融资总规模的增长率现在是一个更重要的指标。目前，总体指标在13%左右，相对稳定。

但实际上，如地方债务置换、影子银行、影子信贷等。，其中一些可能不计入社会融资规模。如果对这些因素进行调整，实际信贷增长率可能在13%至14%之间，这比去年要低，因此总体来说是相对中性和紧缩的。

然而，货币政策不太可能在未来进一步放松，也没有必要放松。从今年第三和第四季度的表现来看，货币政策是中性和紧缩的，但实体经济、服务业和消费新旧动能的转换并没有受到很大影响。

目前，金融领域是一个双柱管理，一个是货币政策，另一个是金融监管。从两个合作的角度来看，由于现在金融监管越来越严格，在这种情况下货币政策保持相对中性，这是一个相对较强的合作。如果这两个支柱颠倒过来，比如放松货币政策和加强金融监管，它们之间就会出现矛盾。此外，从政策发布的信号来看，它会给市场造成更多的混乱。

从未来几年持续去杠杆化的角度来看，我们对货币政策的建议是，目前相对较低的利率环境仍然可以维持，然后信贷政策可能是中性和紧缩的。

国家统计局:自今年2月以来，整体cpi一直低于2%。你如何判断下一个价格趋势？

朱海滨:今年cpi低的主要原因在于食品价格的下降趋势。在非食品价格中，今年支持cpi的力量之一是医疗产品价格，另一个是租金价格。这两个指标比较突出，而其他指标相对稳定。

我们判断2018年cpi可能会上涨，主要原因是食品价格周期已经见底，这将对明年cpi形成一定的支撑。

另一个需要关注的支持因素是生产者价格指数。今年的ppi表现非常突出，出现了许多微观层面的积极变化，这主要是由ppi上升引起的。在未来几个季度，从趋势来看，上游商品价格将缓慢下降，这将推动整个生产者价格指数下降。

一般来说，明年，生产者价格指数可能接近消费者价格指数，但更多生产者价格指数将下降。据估计，明年ppi和cpi将在2%~3%左右。