前三季地方债发行减速 疏堵结合见成效

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9月份，中国地方政府债券发行规模为3556.41亿元，同比下降24.29%。自2017年以来，中国地方债务发行的规模和进度都有所放缓。根据公开数据，今年前三季度的总发行量为35316.59亿元，同比下降30.53%。今年，财政部出台了一系列文件，以缓解地方债务非法借贷等风险，取得了显著成效。

2014年《预算法》修订和《国务院关于加强地方政府债务管理的意见》(国发[2014]43号)颁布后，财政部等相关部门根据这两个法律文件的指示，相继颁布实施了一系列有针对性的地方政府债券市场规范发展的政策法规。

招商证券研究发展中心(600999)首席宏观分析师谢分析，今年2月《关于做好2017年地方政府债券发行工作的通知》对每个季度的流通和发行方式提出了要求。特别是5月份发布的《地方政府土地储备专项债券管理办法(试行)》和6月份发布的《地方政府收费公路专项债券管理办法(试行)》等政策文件，为地方政府提供了更有效的融资品种。引导地方政府以合法、规范的方式确保合理的融资需求。

自财政部下发文件优先安排土地储备和政府收费公路专项债务试点以来，7月份开始发行土地储备专项债务，规模为140亿元，8月份发行431.8亿元，比上个月增长208.43%。收费公路专项债务从8月份开始发行，规模为213亿元，比9月份增长135.69%。

前三个季度地方债务“放缓和下降”的另一个原因是，没有替代的剩余地方政府债务大幅减少。继2015年和2016年大规模发行替代债券后，今年替代债券的发行规模较去年大幅下降。

替代债券是地方政府以政府名义发行的债券，筹集的资金用于偿还地方政府未偿的股票债务。2015年1月实施的新预算法明确规定，中国地方政府只能通过发行债券来借钱。因此，在新预算法实施之前，地方政府的银行贷款和其他现有债务只能通过发行债券来偿还。其中，公开发行的替代债券称为公开替代债券，定向承销的替代债券称为定向替代债券。谢告诉记者，目前，我国地方政府债券的发行结构主要是置换债券。

截至2014年底，地方政府存量债务余额达到15.4万亿元，其中1.06万亿元为政府债券，14.34万亿元为通过银行贷款、融资平台等非债券方式借入的存量债务。对于14.34万亿元的地方政府存量债务，国务院决定用三年左右的时间进行置换。其中，2015年置换3.2万亿元(2015年到期3.1万亿元)，2016年置换4.87万亿元(2016年到期2.8万亿元)，2017年前三季度置换2.15万亿元(2017年到期2.4万亿元)。目前，仍有4.12万亿元的股票债券互换

前三季度地方债券发行规模有所下降，这与去年同期地方债券发行成本大幅上升有关。谢认为，发行成本的大幅增加显著影响了地方政府发行债券的意愿，地方政府因此调整了地方债券的发行节奏。地方债券发行利率方面，今年上半年地方债券发行平均利率为3.85%，比去年同期(3.03%)上升82个基点。主要原因是，一方面，债券市场的整体利率今年有所上升。截至6月底，账面政府债券的平均收益率为3.51%，比去年6月底和12月底分别高出84和61个基点；另一方面，美联储今年两次加息，推动全球市场利率中心上升，对中国金融市场利率有一定的向上拉动作用。

财政部有关负责人告诉记者，虽然出台了一系列政策文件，但非法借款等各种问题依然存在，地方债务防控风险不能放松。7月，全国金融工作会议将地方债务风险控制提到了前所未有的高度。今年8月，国务院《预算执行情况报告》指出，“积极稳妥化解地方政府债务风险”是下一步财政工作的主要任务之一。下一步，财政部将坚决遏制隐性债务增加，加快政府债券互换步伐，继续引导地方政府做好地方债券发行工作，引导符合条件的地区在深交所发行地方债券，推动条件成熟的地区开展地方债券持续发行试点，进一步提高信用评级和信息披露水平，确保全年地方债券发行顺利完成。