连降22个月后外汇占款迎逆转 9月跨境资金现净流入

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在外汇储备连续22个月下降后，逆转时刻终于到来了。根据央行10月19日发布的最新数据，9月末的外汇余额比上个月增加了8.5亿元，达到215106.85亿元，前一个月的外汇余额为215098.35亿元。外汇的增加意味着它对基础货币的贡献已经从负数变成正数。

10月19日，国家外汇管理局立即发布了9月份银行结售汇数据。当月银行结售汇盈余19亿元(折合3亿美元)，其中银行代客户结售汇盈余218亿元。后者也自2015年7月以来首次转为盈余。

此外，中国央行10月9日宣布的外汇储备连续第八个月上升。上述所有数据均显示，九月份有跨境资本净流入。

外汇储备比上个月有所反弹

自2015年11月以来，外汇余额逐月下降，尤其是2016年下半年。随着外汇储备余额的不断减少，人们密切关注这一趋势何时能够逆转。今年以来，外汇储备走势率先逆转，进入复苏通道。相应地，外汇持有量的下降率也逐渐收窄。随着这一趋势的持续，对其正增长的预期终于在9月份实现，外汇储备一举打破了过去22个月的下降趋势。

央行日前发布的前三季度金融统计数据显示，9月末广义货币(m2)增速回升，比上月末的9.2%高出0.3个百分点。自今年年初以来，m2同比增速屡创新低。

评级机构东方金城研发部副总经理王庆此前分析称，9月份m2反弹不仅受到当月信贷和社会融资意外增长的影响，还受到外汇储备基数效用较低的推动。去年同期，人民币贬值压力较大，外汇储备下降。然而，今年9月，人民币兑美元整体升值，外汇储备规模不断扩大，表明当月外汇储备增量将由负转正。

根据银行结售汇数据，前三季度衡量结汇意愿的结汇率，即客户卖出的外汇占客户外汇收入的比例为63%，同比增长2个百分点，其中前三季度分别为62%、63%和64%。从国内外汇存款看，一季度余额增加近400亿美元，二季度增加90亿美元，三季度减少253亿美元。从个人境内外汇存款来看，第一季度余额小幅增加3亿美元，第二季度和第三季度减少20亿美元，表明境内机构持汇意愿下降，对外支付时使用自有外汇增加。

外汇账户从逐月下降缩小到9月份实现正增长，这为资本市场的流动性提供了重要支撑。中国银行国际金融研究所(601988)(港股03988)近日发布的2017年第四季度中国经济金融展望报告指出，由于货币政策操作的影响，如更加注重“削峰填谷”和收窄外汇持有量的下降，金融市场的流动性正在放缓。

今年以来，资本利率一直表现出“易升难降”的特点，这与央行的货币政策操作仍保持稳健的基调有关，但近几个月来，利率上升速度明显放缓。8月份，银行间同业拆借加权平均利率较6月份上升0.02个百分点，与第二季度的0.32个百分点相比，上升速度明显放缓。上述《展望报告》指出，在外汇储备减少和财政支出增加的影响下，第四季度货币供应量将继续小幅改善，利率不太可能继续大幅上升。

市场预期存在分歧

民生银行(600016)(港股01988)首席研究员文彬分析了9月份上述数据的变化，主要受人民币汇率变动的影响。今年以来，由于中国宏观经济的稳定和复苏、美元指数的下降、人民币汇率形成机制的进一步完善等因素，人民币汇率逐渐从贬值预期走向升值预期。特别是今年5月人民币兑美元中间价被纳入“反周期调节”因素后，人民币兑美元升值速度加快，市场参与者结汇和售汇也发生变化，最终使外汇储备余额和外汇份额同步上升。当前，中国经济基本面继续改善，人民币汇率形成机制日益完善，人民币汇率将趋于均衡合理水平。

9月份，银行代客户结售汇、外汇账户、外汇储备数据均显示跨境资本流动存在净流入，但净流入有所不同，尤其是外汇账户出现正增长，但仅增加8.5亿元。交通银行金融研究中心(601328)(港股03328)高级研究员刘建分析，外汇储备投资收益因素导致9月份外汇储备回升，明显强于外汇账户和银行代客户结售汇。外汇账户反映商业银行与中央银行之间的结汇和售汇，类似于批发市场；银行代表客户结算和出售外汇类似于零售市场。企业与银行结汇时，不得相应形成中央银行的外汇账户。

9月中旬后人民币汇率的调整可能会增加市场参与者的观望情绪，贸易顺差明显收窄也在一定程度上制约了外汇的大幅回升。

9月份，人民币兑美元汇率先升后降。9月初人民币稳步升值，可能会导致结汇意愿持续增强，有利于跨境资本流入。然而，在9月中旬之后，受美联储鹰派利率会议声明和央行反周期因素调整的影响，人民币汇率已被回调，这可能会增加市场参与者的观望情绪。刘建指出，自9月份以来，人民币汇率双向波动加剧，导致预期分化。此外，9月份贸易顺差仅为285亿美元，比上个月收窄近50%，在一定程度上限制了跨境资金的大量流入。

这种期望分化心理体现在结算汇率和购买汇率上。9月份，结算汇率和购买汇率分别上升了3.8%和4%。根据刘建的分析，长期结汇和购汇合同规模大幅增加，达到2016年以来的最高水平。在一定程度上，这也反映了无汇率趋势背景下的市场矛盾和纠缠。

展望市场前景，刘建预测，自去年10月以来，人民币兑美元中间价一直保持在6.6左右的双向波动，汇率预期也出现了偏差。此外，中国经济稳定且不断改善，对季节性外汇购买的需求减弱，所有这些都有助于跨境资本流动的稳定。然而，美联储将开始收缩表，否则将推动美元反弹，人民币汇率可能继续在低水平波动。预计短期内跨境资本流动将保持稳定，处于基本平衡状态，跨境资本流动不太可能大幅反弹或大幅下降。