四季度A股行情将如何演变

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随着2017年底的临近，投资者开始评估今年会有什么样的“收获”。在前三个季度，年度“收获”似乎更多地取决于年底第四季度的趋势。

市场研究显示，在宏观经济基本面稳定、国际市场环境转暖、国内流动性稳定的背景下，a股市场有望在第四季度走出一波乐观情绪。

宏观基本面提供了坚实的支撑

自今年第三季度以来，市场一直在不断攀升。尽管此前公布的工业增加值在8月份有所下降，导致一些投资者担心经济增长面临下行压力，但最新的pmi数据仍表现良好，表明宏观经济仍保持稳定并有所改善。许多研究机构表示，国内基本面的持续改善将成为支撑股市的重要因素。

数据显示，9月份全国制造业pmi为52.4%，明显高于此前的51.7，创下2013年以来的新高；制造业生产和销售正在蓬勃发展；生产和新订单的Pmi分别为54.7和54.8，均有所改善。与此同时，海外经济继续走强，美国和欧盟的pmi达到新高，分别达到60.8和58.1。国内外需求都在增长，表明经济基本面在不断改善。

鉴于经济基本面的稳步改善，许多国际机构最近提高了对中国经济增长的预测，普遍预计今年中国经济将实现6.7%或6.8%的增长。特别是，国际货币基金组织将2017年和2018年的国内生产总值增长预测分别上调至6.8%和6.5%。国际货币基金组织表示，2017年中国经济增长率的提高反映了中国在2017年上半年的强劲增长以及对中国产品和服务的更强劲的外部需求；2018年经济增长的主要原因是，国际货币基金组织预计中国政府将保持足够的扩张性政策组合，以实现2020年实际国内生产总值比2010年翻一番的目标。

与此同时，国内外市场流动性也备受关注。在国内，央行在国庆假期前“预测”的定向RRR降息提高了国内流动性预期。在国际上，美联储最近一次利率会议的记录显示，美联储将从10月份开始进入一个逐渐被动的收缩过程，大多数官员表示，美联储今年将再次加息。市场预计12月份加息的可能性将大幅增加。在这方面，市场研究认为，美联储货币政策决议(依赖于经济数据的整体改善)对a股的短期影响可能有限，但中长期流动性边际收紧的影响值得警惕。

第四季度的市场可能会更好

9月以来，a股进入横盘模式，板块和行业表现相对不同，市场热点持续性不强。由于节假日期间国外市场表现强劲，这两家公司的资金在节假日后加速返回市场。目前，两家公司的余额又一次达到了9900亿元的平台，离万亿元大关只有一步之遥。

值得注意的是，一万亿元是两项金融交易平衡的一个非常重要的障碍。在两次金融交易余额超过1万亿元后，上证综指经历了一波明显的价格上涨。根据行业研究，我们应该关注第四季度两家公司的变化，它们反映的资金配置变化才是市场的真实风险。目前，虽然金融一体化的规模相对安全，但仍有必要防范未来金融一体化的持续上升甚至加速上升，随之而来的资本配置增量风险和监管对策将对a股阶段性市场的发展产生重要影响。

然而，鉴于经济基本面的持续改善和整体流动性的稳定，许多市场研究机构持有谨慎乐观的预期。

太平洋证券认为，自去年跌至2638点以来，a股市场一直处于“慢牛”的运行趋势。研究表明，推高本轮“慢牛”的核心逻辑包括:第一，在供应方结构改革的推动下，行业集中度提高，龙头企业的净资产收益率上升；第二，在ipo发行之下，a股市场有内在的估值重建需求。目前，市场已达到周期性行业利润恢复阶段的企业正在修复资产负债表，这一过程将持续一段时间。

根据华中证券的研究，上证综指在第四季度继续向上振荡的基本条件没有改变。在货币政策稳定中性、无风险利率难以下调、宏观经济弹性良好、需求侧下降缓慢的情况下。中上游资源价格持续上涨，生产者价格指数保持在较高水平，带动工业企业利润保持高速增长。

当然，并非所有机构都持有乐观的预期，一些研究机构给出了谨慎的判断。浙商证券研究表明，a股市场正处于市场分化的后期，估值回报的强度正在减弱。9月30日，央行宣布将从2018年起实施包容性金融的定向RRR减息，这将改变市场对流动性的预期。但是，货币政策并没有改变，因为有针对性的RRR减息的目的是为了降低小微企业的融资成本，引导市场脱离虚拟现实。因此，a股市场没有产生大趋势市场的宏观背景。

做好振荡市场中的资产配置

对于投资者来说，如果他们想一年到头都有一个好的“收成”，那么很重要的一点就是要合理配置资产。在这方面，研究机构给出了许多建议。

浙商证券表示，供应方结构改革和补货驱动的利润增长是a股市场运行的主要驱动力。根据这项研究，房地产去库存化、周期性行业去产能和库存补充导致生产者价格指数大幅反弹，从而导致行业利润大幅增加。在利润增长的推动下，以煤炭、钢铁、有色金属、建材和化工为代表的周期性行业股价大幅上涨，市场呈现结构性牛市特征。这是目前a股市场结构性报价的操作逻辑。a股市场第四季度和2018年的走势将取决于市场运行逻辑的变化，而ppi走势仍将至关重要。

银河证券表示，目前的周期股票市场已经经历了近四个月，一些强势周期品种正面临第三和第四季度利润增长率下降的问题，不再具有估值优势。因此，他们对上游强周期资源类股持谨慎态度。创业板受到业绩下滑和高估值的影响，整体反弹的可持续性令人怀疑。研究指出，市场将在第四季度面临某些变数，与第二季度和第三季度相比，其风格将发生变化。主要推荐表现稳定、安全边际高、品牌溢价能力强、估值转换市场大的白马消费龙头和大金融板块。

海通证券还认为，应注重业绩与估值的匹配，对金融、消费和建设持乐观态度。特别是，本研究指出，在几个行业再次上涨后，金融和消费白马的估值表现匹配度更好，金融行业的RRR目标下调更好:银行受益于信贷规模的增长，而券商受益于市场情绪的改善。另外，我们可以从博弈论的角度关注建筑行业。